| רונן מנחם, כלכלן ראשי של מזרחי טפחות |
בנק ישראל יודיע ביום שני על הריבית לחודש יוני, וסביר מאוד להניח כי זו תעלה ל-0.6% (התרחיש המרכזי יותר) עד 0.75%. שוק האג"ח המקומי יתנהל תוך המתנה להודעה זו.
בנק ישראל שוקל שיקולים מנוגדים לקראת ההודעה, אבל כל צעד שייבחר, יינקט מתוך עמדה נוחה של היעדר דחיפות. אמנם, שיעור הבלתי מועסקים במשק נמוך מאוד ומצביע, למעשה, על תעסוקה מלאה. כמו כן, להערכתי, בנק ישראל לא יתרשם יתר על המידה מהירידה בשיעור של 1.6% שרשם התמ"ג ברבעון הראשון. זאת, משום שבצירוף העלייה המהירה שרשם התוצר ברבעון האחרון אשתקד (וגם ברבעונים שקדמו לו), העלייה המצטברת של התוצר מרשימה מאוד (גבוה ב-9% מהרבעון המקביל אשתקד).
גם שכר העבודה עולה באחרונה מהר יותר, ולנוכח עליות המחירים סביר כי יתפתח לנושא מרכזי במערכת יחסי העבודה. בתוך כך, מזנקים מחירי הדירות בבעלות דייריהן בשיעורים שנתיים דו-ספרתיים. כל אלה גורמים שעשויים בהחלט להצדיק העלאת ריבית שנייה בסבב.
עם זאת, שכר הדירה, המהווה כרבע ממדד המחירים לצרכן, עלה 3.4% בלבד ב-12 החודשים האחרונים - פחות מעליית המדד הכללי, כך שהתמסורת ממחירי הדירות עודנה נמוכה.
בכלל, שיעור האינפלציה במדינת ישראל ב-12 החודשים האחרונים, 4.0%, הוא מהנמוכים במדינות המפותחות ולא רחוק יתר על המידה מהרף העליון של יעד האינפלציה (3%). במבט להמשך, האינפלציה עשויה אמנם לעלות עוד, אבל זאת באופן הדרגתי; במהלך המחצית השנייה של השנה היא עשויה לשנות כיוון ולהתחיל לרדת.
התיסוף האחרון בשער השקל יסייע לבנק ישראל לנקוט תוואי מדוד יחסית של העלאות ריבית. זאת, בהשוואה להעלאות מהירות הרבה יותר בארה"ב.
במישור המקומי, יכול בנק ישראל להסתייע בכך שהגירעון התקציבי נמוך במידה יוצאת דופן (פחות מאחוז אחד של התוצר). כפועל יוצא, נראה כי העלאות הריבית ישפיעו פחות על תשואות הפדיון על איגרות החוב במח"מ בינוני-ארוך, משום שהמדינה מנפיקה הרבה פחות מהן באחרונה, ותמשיך כך בחודשים הבאים. גם תשואות הפדיון לטווחים הללו בארה"ב יורדות באחרונה, ומקטינות את הלחץ על העקיף על תשואות הפדיון כאן.
שני הגורמים יסייעו למגזר העסקי, שייתקל בפחות תחרות על מקורות ההון מצד המגזר הממשלתי - מה שישפר את זמינות האשראי ויצמצם את עלותו. עם זאת, בנק ישראל עשוי להתייחס לחשיבות של המשך היציבות הפיסקלית, על רקע אובדן הרוב של הממשלה ערב הדיונים לאישור תקציב המדינה. בנק ישראל יתייחס גם להתפתחות הריביות בחו"ל, וייתכן כי יזכיר את העלאת הריבית הראשונה המסתמנת בגוש האירו (לפי הערכות, אולי כבר בחודש יולי) וימקם את העלאת הריבית כאן במסגרת הגלובלית הרחבה יותר.
מבחינת המדיניות המוניטרית, ולנוכח המשברים החיצוניים התכופים מהשנים האחרונות, חשוב הן לבנק ישראל והן למשק כי הריבית תעלה, כשניתן, על מנת שתוכל לרדת שוב ולהקל על המגזר העסקי והצרכני כשהמשברים הבאים יתחוללו.
בשקלול כל הנסיבות הללו, יקל על המשק להמשיך לצמוח כלכלית, תוך כדי שבנק ישראל מעלה בהדרגה את הריבית. תנאי הפתיחה לסבב הנוכחי של העלאות הריבית בישראל נוחים למדי.
הכותב הוא כלכלן ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.