למרות הפיחות בימים האחרונים – אנו עדיין מאמינים בשקל

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

בארץ

למרות הפיחות בימים האחרונים - עדיין מאמינים בשקל.

העודף בחשבון השוטף נותר יציב, ההשקעות הזרות גדלו.

למרות הפיחות בימים האחרונים – אנו עדיין מאמינים בשקל. העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים נותר גבוה על כ-5.5 מיליארד דולר (נתונים מנוכים עונתיות) ברבעון השלישי השנה (כ4% תוצר), מעט גבוה מהרמה הממוצעת בשנתיים האחרונות (לא כולל הרבעון הרביעי של 2023 שהיה בעודף חריג). הנתונים ממשיכים להוות את העוגן שתומך בחוזקו של השקל בטווח הבינוני והארוך. בנוסף, למרות המלחמה זרם ההשקעות הישירות בישראל נותר חיובי ועמד על כ-6 מיליארד דולר ברבעון השלישי (כ-14 מיליארד ב-3 הרבעונים הראשונים), וגם סך ההשקעות הזרות בתיקי ניירות ערך סחירים הפך לחיובי ועמד על כ-3 מיליארד דולר, נתון חיובי ראשון מאז הרבעון השני של 2022.

למרות המשך המלחמה והמחסור בעובדים פלסטינים, ברבעון השלישי נרשמה עלייה בפעילות הבנייה בישראל.

התחלות וגמר הבנייה עלו בשיעור נאה ברבעון השלישי של השנה (21% ו-8% בהתאמה), אם כי הן עדיין נמוכות בהשוואה לרבעון המקביל בשנה שעברה. יש לציין שלמרות ההאטה בהשוואה לשנה שעברה, ב-4 הרבעונים האחרונים סך התחלות הבנייה (כ-58 אלף), גמר הבנייה (כ-54 אלף) והיתרי הבנייה (כ-72 אלף) עדיין נמצאים ברמה היסטורית גבוהה ומעבר לגידול הצפוי במספר משקי הבית השנה. מספר הדירות בבנייה פעילה הגיע לשיא של כ-180 אלף אך חלק מההסבר הוא כתוצאה מהאטה בקצב הבניה.

בעוד בבנייה למגורים יש ניצנים לשיפור, בולטת הירידה בהתחלות הבנייה למשרדים כך ב-3 הרבעונים הראשונים של השנה סך שטח התחלות הבנייה שיועדו למשרדים נמוך ב-55 אחוזים בהשוואה לרבעונים המקבילים בשנת 2023.

שוק העבודה בישראל עדיין הדוק, בעיקר בשל מחסור בעובדים. אך מגמה זו תתמתן במהלך השנה הבאה.

שיעור האבטלה בישראל עלה קלות ל-2.7 אחוזים בנובמבר (2.6% בגילאי 25 עד 64), בעיקר בשל עלייה בשיעור ההשתתפות, כלומר יותר אנשים הצטרפו לשוק העבודה. הביקוש לעובדים נותר גבוה כאשר נרשמה עלייה במספר המשרות הפנויות בנובמבר ל-139 אלף (נתונים מנוכים עונתיות), זאת לאחר ירידה רצופה מחודש יוני. אנו מצפים שבמהלך השנה הבאה הביקוש לעובדים ימשיך ויתמתן לצד המשך עלייה בהיצע העובדים, לאור צמצום במספר משרתי המילואים והסיוע הישיר (והעקיף) למפונים דבר שימתן את קצב עליית השכר בסקטור הפרטי.

בעולם

בארה"ב הורידו את הריבית בפעם השלישית ברציפות, אך אותתו שמעכשיו הקצב יהיה איטי יותר.

בהחלטה האחרונה השנה הבנק המרכזי בארה"ב הפחית את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-4.25-4.5 אחוזים, בהתאם לציפיות. למרות שזו הייתה הפעם השלישית ברציפות שהבנק מוריד את הריבית, בתחזיות המעודכנות מרבית חברי הבנק צופים 2 הפחתות ריבית בלבד בכל שנה (בשנתיים הבאות), לאור האינפלציה 'העקשנית' וחוזקו של שוק העבודה. נגיד הבנק ציין שהריבית הנוכחית עדיין מרסנת, אך פחות לאחר שהפחיתו אותה כבר ב‑1 אחוז והיא כבר יותר קרובה לריבית הניטרלית (שאיננה מרסנת ואיננה מרחיבה).

לאור דבריו והתחזיות המעודכנות אנו סבורים שהריבית תישאר ללא שינוי בהחלטה הבאה (בסוף ינואר), אך כן תרד לפחות פעמיים בשנת 2025 וב-2026. זאת בניגוד לציפיות כרגע בשווקים שהיא תעמוד על כ-4 אחוזים גם בעוד כשנתיים, להערכתנו תרחיש פסימי מידי.

ביפן ובבריטניה החליטו להמתין, אך המהלך הבא שלהם יהיה בכיוונים מנוגדים.

הבנק המרכזי בבריטניה הותיר את הריבית ללא שינוי על 4.75 אחוזים לאור האינפלציה הגבוהה, המשך עליית השכר וההערכות שהתקציב החדש יעלה את לחצי המחירים. יחד עם זאת ההחלטה לא הייתה פה אחד, כאשר 3 (מתוך 9) דווקא צידדו בהפחתת הריבית לאור החולשה בצמיחה והאינפלציה הנוכחית שלא מחייבת ריבית כל כך מרסנת. האינפלציה בנובמבר עלתה כצפוי ל-2.6 אחוזים כאשר אינפלציית השירותים נותרה גבוהה על 3.5 אחוזים. אנו סבורים שנראה את הריבית בבריטניה יורדת בהחלטה הבאה (אלא אם נראה שינוי משמעותי במחירי האנרגיה) ובקצב מהיר יותר מהציפיות הנוכחיות בשווקים לשנת 2025.

גם ביפן הריבית נותרה ללא שינוי, לאור אי-הוודאות לגבי האינפלציה והפעילות הכלכלית, דבר שתרם להמשך היחלשות המטבע המקומי. נגיד הבנק נמנע מלהתחייב מתי תתרחש העלאת הריבית הבאה, אך אנו סבורים שנראה את אותה עולה במהלך הרבעון הראשון. המשך העלייה באינפלציה (2.9% בנובמבר) והיחלשות היין תומכים בכך.