אחרי הדוחות הרבעוניים: מה מחיר היעד החדש שמקבלת שופרסל?

| שירה אחיעז, אנליסטית קמעונאות IBI בית השקעות |

שופרסל (TASE:SAE) פרסמה אתמול (27/11) את התוצאות לרבעון השלישי של השנה והציגה דוח הדומה לציפיות המוקדמות שלנו, כאשר בהשוואה לרבעון המקביל נרשמה צמיחה בשורת ההכנסות, שחיקה במרווח הגולמי ושיפור במרווח התפעולי.

בכל הנוגע להשלכות הלחימה ציינה החברה כי לפי שעה לא ניכרת השפעה מהותית על התוצאות, כאשר בשבוע הראשון של הלחימה נרשמה עלייה חדה בביקושים במגזר הקמעונאי שהתבטאו בעלייה באפיק הפיזי וירידה באפיק האונליין, זאת לצד ירידה בתחום העסקי. כמו כן, חוותה מחסור מהותי בעובדים שגרר עיכובים בשרשרת האספקה.

ההכנסות צמחו ב-1.2% ברבעון השלישי (לעומת המקביל) הודות לעלייה בשלושת מגזרי הפעילות של החברה. בתחום הקמעונאות נרשמה עלייה קלה של 0.8% בהכנסות הכוללת עלייה של 0.2% ב-SSS, זאת לצד ירידה של 4.5% במכירות למ״ר שנבעה בעיקר בעקבות עלייה בשטחי המסחר עם פתיחת המרכז הלוגיסטי האוטומטי במודיעין. 

אנו מעריכים כי הצמיחה בתחום הקמעונאות נבעה לאור עליות מחירים שבוצעו באופן רוחבי בשוק, רכישת דן דיל שהושלמה במהלך הרבעון המקביל והרחבת פעילות השוק העסקי. 

להערכתנו, בכל הנוגע לעיתוי החגים, לא נרשמו השפעות שונות מהותית בהשוואה לרבעון השלישי של 2022. בתוך כך נציין כי לפי עיבודי איביאי לנתוני סטורנקסט, שוק מוצרי הצריכה בישראל הציג עלייה של 3.7% ברבעון השלישי של השנה (בהשוואה למקביל), זאת על רקע עליות המחירים בענף, כאשר מבחינה ריאלית מדובר בירידה ברמות הביקושים. 

שופרסל הציגה נתוני SSS חלשים בהשוואה למתחרות שפרסמו את התוצאות הכספיות, כאשר נזכיר כי ויקטורי הציגה עלייה של 2.1% בפרמטר זה ויוחננוף רשמה צמיחה של 1.6%. נתח המותג הפרטי ירד קלות לרמה של 26.5% ברבעון (לעומת 26.7% במקביל), כאשר פעילות האונליין הוסיפה לרדת לרמה של 17.9% (לעומת 18.9% במקביל) בעיקר כתוצאה מאסטרטגיית החברה לצמצום פעילות ה-Non Food. 

גם מגזר הנדל״ן תמך כאמור בצמיחה עם הכנסות מחיצוניים של 28 מיליון שקל (לעומת 16 מיליון שקל במקביל), תודות לאיחוד לב המפרץ לצד העלייה במדד המחירים לצרכן. פעילות be צמחה באופן מתון בשיעור של 1.5% ברבעון (לעומת המקביל), צמיחה הכוללת עלייה של 2.7% ב-SSS לצד עלייה של 0.5% במכירות למ״ר.

המרווח הגולמי של החברה ירד לרמה של 26.2% ברבעון (לעומת 26.9% במקביל), להערכתנו בעיקר כתוצאה מעלויות בגין הפעלת המרלו״ג האוטומטי במודיעין והשלכות שליליות של שע״ח בתחום המותג הפרטי. 

עם זאת, אנו סבורים כי עליות המחירים ואיחוד חברת דן דיל (המאופיינת במרווח גולמי גבוה) קיזזו חלק מהירידה. 

על אף השחיקה ברווחיות הגולמית, תכנית ההתייעלות החדשה של החברה תמכה בירידה במבנה הוצאות התפעול, כך ששופרסל הציגה עלייה במרווח התפעולי לרמה של 3.6% ברבעון (לעומת כ-3% במקביל). 

עם זאת, נדגיש כי מדובר ברווחיות תפעולית נמוכה בהשוואה למחצית הראשונה של השנה שהסתכמה ב-4.1%. השיפור בשולי הרווח התפעולי נבעו בעיקר כתוצאה מהשיפור בזרוע הקמעונאות, שהציגה עלייה לרמה של 2.1% (לעומת 1.6% במקביל). 

כמו כן, שיפור בתוצאות פעילות הנדל״ן שהציגה רווח תפעולי של 48 מיליון שקל (לעומת 42 מיליון שקל במקביל) לצד עלייה קלה ברווח רשת be לרמה של 3 מיליון שקל (לעומת מיליון שקל במקביל) תמכו ברווח התפעולי. 

עוד נציין כי השיפור בשולי הרווח התפעולי נרשמו על אף התייקרות בשלל תשומות (בעיקר על רקע העלייה באינפלציה, שכר המינימום והוצאות החשמל) ולאחר שחיקה משמעותית ברווחיות בשנה שחלפה.

על רקע תכנית ההתייעלות החדשה של החברה, נרשמה ברבעון המקביל הוצאה חד״פ משמעותית בהיקף של 170 מיליון שקל בגין הפחתות כתוצאה מסגירת סניפים, אשר הובילה את החברה להפסד ברבעון השלישי של 2022.

מנגד, נרשם רווח חד״פ של 13 מיליון שקל בעקבות חתימה על הסכם קומבינציה בכפר סבא. בשורה התחתונה הציגה שופרסל רווח נקי של 50 מיליון שקל ברבעון (לעומת הפסד של 96 מיליון שקל במקביל), אשר נתמך מריבית על פיקדונות ועסקאות הגנה.

נקודה חשובה נוספת שעולה מהדוחות היא ירידה ניכרת בימי הלקוחות לרמה של 26 ימים (לעומת ממוצע של 36 ימים בשלוש השנים האחרונות) לצד עלייה משמעותית בהיקף המזומנים ושווי מזומנים ובפיקדונות לזמן קצר, כאשר עם פרסום הדוחות ציינה שופרסל כי נרשם שיפור בתנאי התשלום מול חברות כרטיסי האשראי. 

בכך, נרשמה ירידה חדה בחוב הפיננסי נטו לרמה של 1.2 מיליארד שקל (בהשוואה לכ-2 מיליארד נכון לסוף הרבעון השני). ברבעון הבא נצפה לחזרה לימי לקוחות מייצגים, כך שביצענו התאמות במודל הערכת השווי שלנו בכל הנוגע לשינוי בהון החוזר על רקע מהלך זה.

| מבט להמשך ומסקנות

במבט קדימה נצפה להמשך השפעה חיובית של תכנית ההתייעלות החדשה, כאשר ברבעון הרביעי מדובר בנתוני השוואה בהחלט נוחים בהיבט הרווח. 

להערכתנו, התקופה הקרובה גדושה באתגרים רבים, הכוללים בין היתר את הטמעת פעילות המרלו"גים האוטומטים שתמשיך להסב הפסדים בשנת 2024, עלייה ברמת התחרות בסקטור, הרעה במצב הכלכלי של הצרכן וחוסר וודאות משמעותי בכל הנוגע למשך והיקף הלחימה שגורר גם עלייה בפרמיית הסיכון של ישראל ובשיעור ההיוון של החברה. 

עם זאת, נציין כי מדובר בחברה דפנסיבית הפועלת בתחום מוצרי הצריכה.

 אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק, במחיר יעד מעודכן של 19 שקל למניה. נציין כי מהלכים לרכישת השליטה בחברה, ככל שיהיו, כמובן יתמכו במחיר המניה.

 בנוסף, בימים אלו שוקדת שופרסל על הכנסת שותף/משקיע בפעילות הפיננסיים.

הכותבת היא אנליסטית קמעונאות בבית ההשקעות אי.בי.אי ואינה בעלת עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם