| שי זיגלמן, אנליסט ביחידת המחקר של בנק הפועלים |
טאואר סמיקונדקטור (TASE:TSEM) מספקת תוצאות ב-Q3/23 בהתאם לצפי, אך תחזית הכנסות ל- Q4/23 הנמוכה מהצפי, ומלמדות על התכווצות צפויה של 15% בהכנסות השנה בצל המחזור השלילי בתעשיית השבבים.
החולשה בפעילות מתבטאת במכירות השבבים עבור מרבית שוקי הקצה, ביניהם: הסמארטפונים, הדאטה-סנטרס, מוצרי הצריכה האלקטרוניים, התעשייה והצילום הרפואי. את הירידה במכירות לשוקי קצה אלה ממתנות המכירות הצומחות לשוק הרכב (משקל מכירות השבבים והחיישנים של טאואר לשוק הרכב עלה מ-11% מסך ההכנסות ב-2022 ל-19% ב-H1/23 ו-17% ב-Q3/23).
אנו צופים כעת שהכנסות טאואר יעלו ב-0.6% בלבד ב-2024, אך מעריכים כי ב-2025 יצמחו הכנסות החברה ב-15% כתוצאה מהתאוששות בביקושים ובתמיכת ההכנסות שיתחילו להגיע ממפעל אגראטה באיטליה (R3).
בתחילת ספטמבר חתמו אינטל (NASDAQ:INTC) וטאואר על הסכם ייצור רחב היקף, לפיו חטיבת קבלנות הייצור של אינטל (IFS) תספק שירותי ייצור לטאואר ותאפשר לה להכפיל את יכולת ייצור השבבים המתקדמים והרווחיים שלה בעלות נמוכה יחסית. הייצור יתבצע במפעל Fab 11X של אינטל בריו רנצ'ו, ניו מקסיקו, ארה"ב. טאואר תשקיע כ-300 מיליון דולר בציוד ייצור ובדיקה, שיותקן במפעל במהלך השנתיים הקרובות ויהיה בבעלותה, תוך הטמעת טכנולוגיות הייצור שלה.
טאואר מציגה תוכנית יעדים פיננסיים, מהם נגזרת צמיחה משמעותית בהכנסות וברווח בשנים הקרובות. תוכנית היעדים מבוססת על הנחת התאוששות בביקושים ועלייה לניצולת ייצור אופטימלית של 85% במפעלי החברה, כולל במפעלי R3 (התחלת הכנסות משמעותיות ב-2025) ו- Fab 11X(התחלת הכנסות משמעותיות ב-2026).
לפי התוכנית, צפויות הכנסות טאואר לגדול פי 1.9, מקצב שנתי נוכחי של 1.432 מיליארד דולר ל-2.660 מיליארד דולר, והרווח הנקי צפוי לגדול פי 2.4, מקצב שנתי נוכחי של 208 מיליון דולר ל-500 מיליון דולר.
אנו צופים כי לאחר שנת המעבר ב-2024 יצמחו הכנסות טאואר בשנים 2025-2028 בשיעור שנתי ממוצע של 15% והרווח הנקי המתוקנן יצמח באותה עת ב-25%.
לנוכח צינון תחזית הצמיחה ל-2024 אנו מפחיתים את מחיר היעד למניית טאואר מ-50$ ל-45$ (המגלם אפסייד של 75%), בהתבסס על מכפיל x18, תחזית הרווח למניה המתוקנן שלנו ל-2024 (1.97$ לאחר 1.98$ ב-2023) ונכסיה הנזילים למניה של טאואר (9$), הכוללים את הפיצוי מאינטל בסך נטו של 313.5 מיליון דולר.
אנו מותירים המלצת "תשואת יתר" למניית טאואר לאור פוטנציאל הצמיחה ברווחי החברה בשנים הקרובות, שאינו מבוטא דיו במחיר מניית החברה כיום.
נדגיש את הגדרת רמת הסיכון הגבוהה למניית טאואר נוכח המחזוריות המאפיינת את עסקי החברה המשתייכת לתעשיית השבבים המחזורית, לאור מבנה העלויות של החברה הגורם לשינוי חד ברווחיה ביחס לשינוי בהכנסות, ולאור התנודתיות הגבוהה הצפויה להתבטא במניה ביחס לשינוי הצפוי ברווח.
תוצאות טאואר ב-Q3/23 עמדו בצפי, התחזית פחות. הכנסות של 358.2 מיליון דולר גילמו ירידה של 16% ביחס לאשתקד. רווח נקי למניה מתוקנן של 0.54$ גילם ירידה של 23%. תחזית ההכנסות של טאואר ל-Q4/23, 350 מיליון דולר בטווח סטייה 5%+/-, הייתה נמוכה מציפיות קונצנזוס האנליסטים ל-359 מיליון דולר כשהיא מגלמת ירידה בהכנסות של 13% ביחס לאשתקד ו-2% ביחס לרבעון הקודם.
בין המגמות הבולטות בפעילות השנה היא הנסיגה בפעילות שבבי תדרי הרדיו (RF) על רקע החולשה בשוק הסמארטפונים (כתוצאה מהתאמות מלאים פוסט-קורונה, האטה בביקוש לסמארטפונים תומכי אנדרואיד ואימוץ איטי מהצפוי של טכנולוגיית ה-5G במדינות המפותחות) וירידת השקעות מחזורית בתחום הדאטה סנטרס המספקים שירותי ענן ציבורי (Hyperscale).
תרומת פעילות ה-RF למכשירי מובייל ירדה מ-22% מסך ההכנסות ב-2022 ל-15% ב-H1/23, אך התאוששה ב-Q3/23 ל-26%. תרומת פעילות ה-RF לתשתיות תקשורת ירדה מ-14% ב-2022 ל-9% ב-H1/23 ו- 10% ב-Q3/23.
החולשה בפעילות ה-RF מתבטאת גם בירידת רמת ניצולת הייצור במפעל החברה בניופורט ביץ', קליפורניה (FAB 3) ל-40% (שאר המפעלים מייצרים בניצולת 75%-55% כשניצולת הייצור האופטימלית עבור החברה היא כאמור 85%). ב- FAB 3מייצרת טאואר את שבבי ה-siGe RF ה-siPho RF המתקדמים והרווחיים לתחום ציוד התקשורת והדאטה סנטרס.
אנו צופים התאוששות בפעילות ה-RF של טאואר ב-H2/24, כאשר פעילות המובייל תיתמך באימוץ הולך וגובר של טכנולוגיית ה-G5 במדינות המתפתחות, שיוביל להתגברות הביקוש ליכולות הייצור המתקדמות של שבבי RF SOI לסמארטפונים על פני פרוסת סיליקון בקוטר 300 מ"מ של טאואר.
בנוסף, אנו מעריכים כי פעילות ה-RF לתשתיות תקשורת של טאואר תיהנה מביקוש גובר לייצור שבבי ה-siGe RF וה-siPho RF עם התגברות מחודשת של ההשקעות בדאטה סנטר במעבר מציוד להעברת נתונים במהירות של 100 G (ג'יגה בייט לשנייה) ל-400 ו-800 G.
לעורך האנליזה אין עניין אישי בנושא. לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא, מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.