אחרי הדוחות: ההמלצה על מניית דיסקונט יורדת, על ישראכרט לא משתנה

| ליאור שילה, אנליסט בנקים, IBI בית השקעות |

בנק דיסקונט (TASE:DSCT) פרסם ביום חמישי האחרון דוחות פושרים לרבעון השני של 2022 ותשואה להון של 11.8%, נמוכה מהתחזית שלנו באי.בי.אי, שעמדה על 12.4%. ההפתעה כלפי מטה נבעה בעיקר משערוכים שליליים של נגזרים, ירידה בתיק המנייתי והפרשה גבוהה להפסדי אשראי. 

פרט לכך, התוצאות של דיסקונט הראו מגמה חיובית, שכללה צמיחת אשראי חזקה, שהובילה גם לצמיחה בהכנסות ריבית נטו, גידול מרשים בעמלות ויציבות יחסית בהוצאות. אנו סבורים כי ברבעון הבא התוצאות של דיסקונט יכללו השפעה נוספת של הריבית, וההתאוששות בשוק תחזיר את ההפסדים שנרשמו ברבעון השני.

נקודות עיקריות מהדוח הרבעוני של דיסקונט:

• הכנסות הריבית נטו של הבנק הציגו צמיחה של 15.2% ביחס לרבעון הקודם ו-23% ביחס לרבעון המקביל. הצמיחה הושגה בזכות 3 גורמים: העלאת ריבית מרמה ממוצעת של 0.1% לרמה של 0.47%, מדד חיובי של 1.9% לעומת 1.2% ברבעון הקודם ו-0.1% ברבעון המקביל ולבסוף צמיחת אשראי חזקה של 6.7% ביחס לרבעון הקודם (13.8% ביחס למקביל).
• המרווח הפיננסי של הבנק בנטרול מדד גדל ל-2.33% ביחס ל2.2% ברבעון הקודם, כאשר מרבית פתיחת המרווח מיוחסת להעלאת הריבית ומעט לתמהיל התיק.
• צמיחת האשראי ברבעון בלטה בעיקר בסגמנט עסקים גדולים, משכנתאות ואשראי בחו"ל.
• ההוצאות להפסדי אשראי היו גבוהות מהערכות המוקדמות שלנו והסתכמו בשיעור של 0.22% מתיק האשראי. ההפרשות התחלקו לרישום ריקבריס מההפרשה הפרטנית (כלומר הכנסה) לצד רישום הוצאה בהיבט הקבוצתי. הבנק ציין שחלק מההפרשה נבעה בשל עדכון תחזית המאקרו במודלים של הבנק שלוקחת בחשבון תרחיש שלילי מסוים בעתיד.
• יחס ה-NPL עלה מעט ביחס לרבעון הקודם, כאשר צמיחת האשראי האחרונה לצד ההיערכות לסיכון עתידי העלתה את היחס לרמה של 0.83% לעומת 0.73%-0.74% ברבעון הקודם והמקביל.
• הכנסות המימון שאינן מריבית הסתכמו בהפסד של 27 מיליון שקל לעומת הכנסה של 45 מיליון שקל ברבעון הקודם והכנסה של 89 מיליון שקל ברבעון המקביל. עיקר ההפסד נבע משיערוך שלילי של נגזרים והפסד בתיק המנייתי. לפי מצב השווקים הנוכחי, נראה כי הרבעון הבא צפוי לחזור להיות חיובי.
• ההכנסות מעמלות הציגו עלייה מרשימה של 8.4% ביחס לרבעון המקביל וצמיחה של 3.2% ביחס לרבעון הקודם. עיקר הגידול בעמלות נבע מעמלות כרטיסי אשראי הודות לגידול במחזורי התשלומים בכאל.
• סך ההכנסות הציגו גידול של 13.2% ביחס לרבעון המקביל ו-ירידה של 6.1% ביחס לרבעון הקודם בו נרשם רווח הון ממכירת מבנים. בנטרול הרווח ממכירת המבנים הייתה נרשמת צמיחה של 8.4%.
• בהיבט ההוצאות נרשמה יציבות ביחס לרבעון הקודם (+0.5%) ועליה של 6.5% ביחס לרבעון המקביל.
• הוצאות השכר ירדו מעט בשיעור של 1.3% ביחס לרבעון הקודם ועלו רק בשיעור של 1.7% ביחס לרבעון המקביל.
• ההוצאות האחרות עלו ב19.5% ביחס לרבעון המקביל. העלייה בהוצאות אלו נובעות מהעלייה במחזורי הפעילות של כאל והתשלומים לארגונים בינלאומיים ומועדונים.
• יחס היעילות התפעולית הסתכמה בשיעור של 59.2%, שיפור ביחס לממוצע של הבנק ברבעונים האחרונים שעומד על 66%. נזכיר כי הבנק מציין בתכנית האסטרטגית שלו להגיע ליחס יעילות של 55% עד שנת 2025. בשיחת המשקיעים נשמעה אופטימיות בהשגת היעדים כל עוד תוואי הריבית ישמר.
• הרווח הנקי הסתכם ב-680 מיליון שקל, כ-30% פחות מהתקופה המקבילה. בנוסף, הבנק הצהיר על חלוקת דיבידנד של 20% מהרווח של הרבעון.
• יחס הלימות ההון ירד מעט והסתכם בשיעור של 10.16% כתוצאה מעלייה חדה בנכסי הסיכון (5.8%) לעומת צמיחה מתונה יותר בהון (2%). סה"כ יחס הלימות ההון חזר לרמה שלפני גיוס ההון האחרון. בנוסף, נראה כי הבנק ביצע מהלך דומה לזה שעשה בנק הפועלים ברבעון הקודם וסיווג חלק מהאג"ח בתיק הזמין למכירה לאג"ח לפדיון על מנת למזער את התנודתיות של ההון בזמנים של ירידות.

בשורה התחתונה: הרבעון השני של דיסקונט הראה מצד אחד מגמות חיוביות, כמו צמיחת אשראי חזקה, גידול נאה בעמלות ויציבות בצד ההוצאות, שהובילה ליחס יעילות תפעולית משופרת. מנגד, הפגיעה בתיק הנוסטרו וההפסד מנגזרים לצד עלייה מעבר לצפי בהוצאות להפסדי אשראי העכירו את האווירה שהיתה יכולה להתקבל במניית דיסקונט.

כשהעיניים לכיוון הרבעון השלישי, אנו באי.בי.אי סבורים כי נראה רבעון בעל צמיחת אשראי מתונה יותר, אבל עם השפעת ריבית יותר משמעותית. נוסף על כך, ההכנסות שאינן מריבית צפויות להתאושש בשל האופטימיות שמשתקפת בשווקים הפיננסיים עד כה. 

הנקודה שצריך להמשיך לשים לב אליה היא ההפרשות להפסדי אשראי והאם תתקבל עוד תחזית שלילית מצד הבנק, שתתבטא בהפרשות קבוצתיות נוספות מעבר לדרוש, או שההפרשה האחרונה מבטאת את מרבית החששות של דיסקונט בהסתכלות קדימה. 

מחיר היעד שלנו נותר 22 שקל למניית דיסקונט, אבל בשל העליות האחרונות במחיר המניה, אנו מורידים המלצה ל"תשואת שוק".

| ישראכרט: דוחות טובים ביחס לכך שהשפעת ההסכם עם פועלים נכללה ‎‎

ישראכרט פרסמה דוחות טובים ביחס לצפי לרבעון השני, עם רווח של 32 מיליון שקל המשקף ירידה של 71% ביחס לרבעון המקביל. החברה רשמה הפרשה חד-פעמית של 25 מיליון שקל בשל שומות מע"מ, כאשר בנטרולה התשואה להון היתה 7.4% והרווח הנקי 51 מיליון שקל. נציין כי ללא ההוצאה החד-פעמית, הרווח היה גבוה מהערכות המוקדמות שלנו באי.בי.אי, שעמדו על רווח של 36 מיליון שקל.

נקודות עיקריות מהדוח של ישראכרט:

• ישראכרט חוזרת להציג קצבי צמיחה באשראי (גם הפרטי וגם המסחרי). תיק האשראי צמח בשיעור של 4.5%, כאשר החברה מציינת שהביקושים נמשכים גם ברבעון השלישי. הכנסות הריבית נטו הסתכמו ב-123 מיליון שקל, צמיחה של כ-11% ביחס לרבעון הקודם כאשר השפעת העלאת הריבית עדיין שולית ברבעון זה ותבוא יותר לידי ביטוי ברבעון הבא.
• ההוצאות להפסדי אשראי היו נמוכות מהערכות שלנו והסכתכמו בשיעור של 0.28% מסך החייבים. הירידה נובעת עידכון חיובי במודלים הכלכליים. סה"כ נרשמה הכנסה של 17 מיליון שקל בשל כך. בנטרול ההכנסה, שיעור ההפרשה היה נע סביב 0.7%.
• ההכנסות מכרטיסי אשראי זינקו שיעור של 15.3% ביחס לרבעון הקודם ו-16.6% ביחס למקביל. הדר נובע מעלייה בהיקף המחזורים שצמחו בכ-13% ביחס לרבעון המקביל וב-9% ביחס לקודם. בנוסף, החזרה של התיירות היוצאת והנכנסת הובילה לזינוק בהכנסות מעמלות מנפיק ומעסקאות מחו"ל.
• מצבת הכרטיסים הבנקאיים והחוץ בנקאיים עלו בכ-57 אלף ביחס לרבעון הקודם.
• בסעיף ההכנסות האחרות נרשם הפסד של 18 מיליון שקל בשל השפעות מט"ח. החברה ציינה שעובדת על דרך לריכוך ההשפעה בהמשך.
• בהיבט ההוצאות, ישראכרט כללה את ההוצאה החד פעמית כאמור של שומות המע"מ (25 מיליון שקל) ועידכון ההסכם של החברה מול בנק פועלים (עלייה של 47 מיליון שקל). באותה נשימה נציין שמגזר ההנפקה והסליקה הציג הפסד לראשונה. נתון שהיה יכול להימנע אילולא ההשפעה השלילית כל כך של המט"ח.
• בנוסף, ההוצאות התפעוליות עלו בשל העלייה במחזורים וכנגזרת מכך עלייה בתשלומים לארגונים הבינלאומיים.
• בסעיף המכירה והשיווק נרשמה גם כן עלייה חדה של 28% מול רבעון מקביל, שנובעת מההסכמים החדשים שנחתמו מול המועדונים והעלייה במחזורים בכרטיסים החוץ בנקאיים.
• סך כל ההוצאות (ללא חומ"ס)עלו ב-24.5% מול רבעון קודם.
• יחס היעילות התפעולית הסתכם בשיעור שקרוב ל-90% ובנטרול ההוצאה החד פעמית עמד על 86%.
• ישראכרט דיווחה על חלוקת דיבידנד של 28.6 מיליון שקל, 35% מהרווח החצי שנתי. 

בשורה התחתונה: ישראכרט מציגה דוח טוב (ביחס למצב החדש תחת ההסכם עם פועלים) עם רווח של 51 מיליון שקל בנטרול חד-פעמי. קצב הצמיחה בתיק האשראי מזכיר יותר את הקצב שקדם למשבר הקורונה, כאשר השפעת העלאת הריבית תבוא יותר לידי ביטוי ברבעון השלישי. כמו כן, ציינו בדוחות על תכנית התייעלות שטרם יצאה לפועל ושתחסוך 55-65 מיליון שקל באופן מלא בדוחות של 2024.

אנו נותרים במחיר יעד של 11.5 שקל למניית ישראכרט, בהמלצת "תשואת שוק".

הכותב הוא אנליסט בנקים של בית ההשקעות אי.בי.אי. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שבית ההשקעות אי.בי.אי מניח כי הוא מהימן, וזאת בלי שביצע בדיקות עצמאיות ביחס למידע. אי.בי.אי, כותבי הסקירה ועורכיה אינם אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בית השקעות אי.בי.אי, עובדיו וחברי הדירקטוריון שלו עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.