| כתבה מתורגמת מאת Joshua Franklin, Krystal Hu, רויטרס |
בחודש שעבר פתח דימיטרי קאזארינוף את שיחת הוועידה אחרי דוחות כספיים הראשונה שלו בתור מנכ"ל XL Fleet Corp (NYSE:XL), עם פניית פרסה.
כשהיצרנית של תחנות טעינה חשמליות עבור כלי רכב מסחריים (ואנים וטנדרים) הסכימה למיזוג בהיקף של מיליארד דולר עם חברת רכש ייעודית (SPAC) בספטמבר, היא הוציאה תחזית פיננסית שבדרך כלל אין בהנפקות ראשונות לציבור (IPO). XL Fleet חזתה כי הכנסותיה יגדלו יותר מפי שלושה בשנת 2021, ל-75.3 מיליון דולר.
ואולם בשיחה עם המשקיעים אחרי פרסום הדוחות כספיים של XL Fleet ב-31 במאי, אמר קאזארינוף שמגפת הקורונה והמחסור במיקרו-שבבים הקשו על ההזמנות של החברה ועל היכולת שלה למלא אותן, ולכן היא לא תעמוד בתחזית ההכנסות שלה.
| חברות מסוכנות מעדיפות את מסלול הספאק
על רקע גל מכירות כללי של חברות SPAC, המניה של XL Fleet נמצאת כעת בירידה של יותר מ-50%, מאז שהשלימה בדצמבר את המיזוג עם חברת הספאק Pivotal Investment Corporation II .
XL Fleet סיפרה לרויטרס שכאשר נתנה את התחזית שלה בספטמבר, היא לא חזתה את האתגרים בשרשרת האספקה, ושהמצב ה"נזיל" מנע ממנה הוצאה של תחזית רשמית לשנת 2021, אחרי שנעשתה לחברה ציבורית. החברה סירבה להגיב לירידה במחיר המניה.
גורמים פנימיים בענף אמרו כי ביטחון עצמי בתחזיות הפיננסיות הוא מחזה נפוץ בעסקאות SPAC, והוא ממלא תפקיד מכריע בכך שחברות שנחשבות מסוכנות יותר, ובמקרים רבים נמצאות בהפסד ובמרחק של שנים מכל מכירות שהן, מעדיפות את מסלול הספאק על פני הנפקה ראשונה לציבור IPO)), בדרך למעמד של חברה ציבורית. בדיקה שערכה רויטרס בנתונים שנאספו על ידי ג'יי ריטר, מאשרת את הטענה.
זאת, משום שהנפקות ראשונות אינן מכוסות בתקנות של ארה"ב לניירות ערך, שמגינות על חברות מפני תביעות של משקיעים עקב הערכות פיננסיות שלא עמדו בהן. חברות SPAC זוכות להגנה הזאת, ולכן תביעות נגד חברות שמתחילות להיסחר בציבור, צריכות לעבור משוכה גבוהה יותר בהוכחת פשיעה או רשלנות בהוצאת התחזיות.
החברות ניצלו זאת, ובחרו במסלול הספאק, אף שהגמול הנדיב במניות למנהלי הספאק משאיר את בעלי המניות הקיימים עם פחות הון - ולכן הן יקרות כמעט פי שלושה בהשוואה להנפקות ראשונות, לדברי משקיעים ובנקאי השקעות.
שלוש מתוך ארבע חברות שהתחילו להיסחר בציבור בין שנת 2020 לתחילת 2021 באמצעות מיזוג SPAC לא היו רווחיות, בהשוואה ל-61% שהתחילו להיסחר דרך הנפקה ראשונה, לפי נתונים שנאספו על ידי ג'יי ריטר, מומחה להנפקות ראשונות לציבור.
"יש חברות שלא מצליחות למכור את הסיפור שלהן על סמך מכפילי שווי, גם עד שנת 2025 או 2027, זה יוריד את השווי שלהן"'
לדברי ויק מיטאל, מנהל תיקים ב-Glazer Capital, ואחד המשקיעים הגדולים בחברות SPAC בארה"ב.
| מופע הריאליטי של וול סטריט
התחזיות הפרועות של חלק מעסקאות הספאק הפכו אותן לאהובות במיוחד על סוחרים חובבים, שמחפשים בפלטפורמות מדיה חברתיות, כמו רדיט, מניות "בדיחה" לנהור אליהן.
אבל העליות במניות האלה בדרך כלל קצרות מועד; החברות שהתחילו להיסחר בציבור באמצעות SPAC מחודש ינואר 2019 ועד ליוני 2020, החזירו תשואה ממוצעת שלילית של 12.3%, שישה חודשים מאז המיזוג שלהן, ותשואות שליליות של 34.9% אחרי שנה אחת, לפי מחקר בראשות פרופ' מייקל קלאוזנר באוניברסיטת סטנפורד. התשואה שלהן ל-12 חודשים נמוכה ב-47.1% משל מדד ה-IPO, לפי הנתונים של קלאוזנר.
"חלק מהחברות שמתחילות להיסחר בציבור באמצעות SPAC הן חברות בשלב מוקדם, לפני הכנסה. סביר להניח שלא היו מצליחות להיעשות ציבוריות באמצעות הנפקה ראשונה, שלא נותנת את נמל המבטחים לתחזיות שהחברה חולקת עם המשקיעים",
לדברי אנה פינדו, שותפה לענייני שוקי הון במשרד עו"ד Mayer Brown.
הרגולטורים התחילו לשים לב לכך. החודש נמסר מגורם ברשות ניירות ערך האמריקאית (SEC) כי היכולת של החברות לפרסם באופן חופשי תחזיות ביצועים במהלך עסקאות הספאק שלהן "זוכה להערכה מופרזת, במקרה הטוב".
דובר הרשות סירב להגיב לשאלה אם הרגולטור הפיננסי שוקל שינויים בהוראת נמל המבטחים במסגרת הכללים שלו, שמאפשרת לחברות שמתחילות להיסחר באמצעות ספאק להוציא תחזיות.
ועדיין, כמה חברות מצליחות, ובהן חברת הימורי הספורט דראפט-קינגס (NASDAQ:DKNG) ויצרנית חטיפי התפודים Utz Brands Inc (NYSE:UTZ), התחילו להיסחר בציבור באמצעות SPAC, והמניות שלהן המשיכו לעלות חודשים רבים אחרי העסקה.
יש חברות שבוחרות בספאק משום שהשוק הגועש עבור חברות רכש בשיטת "צ'ק פתוח", שהשנה כבר גייסו יותר הון מאשר בכל שנת 2020, עשוי לתת להן הערכת שווי גבוהה יותר. והחברות מקבלות את ההערכה הזאת מראש - מה שמסלק אחד מסימני השאלה הגדולים של תהליך ההנפקה הראשונה לציבור.
"חברות בשלב המוקדם, עם פוטנציאל צמיחה גבוה, מעדיפות ספאק. אם הן בשלות יותר, הן אמורות להצליח לבצע הנפקה ראשונה בכוחות עצמן",
לדברי ג'ונתן קיידן, מייסד ושותף מנהל בחברת ההון סיכון Torch Capital.