| לירן לובלין הוא מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות אי.בי.אי |
הבינלאומי סוגר את דוחות הבנקים ומפרסם דוח מצוין לרבעון השלישי, עם תשואה להון של 19.4% אל מול צפי מוקדם שלנו ל-18.5% עיקר הפער היה מהכנסות מימון שאינן מריבית שהיו גבוהות מהממוצע ומגידול משמעותי בתיק האשראי שבבינלאומי הוא מוטה אשראי לפיננסים ועל כן הוא יותר תנודתי מבנקים אחרים. עודפי ההון גרעו בשנה האחרונה מעל אחוז במונחי תשואה להון ועדיין הבנק מציג את התוצאה הגבוהה במערכת וזאת תוך צמיחה במגזרים שנחשבים בעלי פרופיל סיכון נמוך. לאור תוצאות הרבעון השלישי אנו מעלים את מחיר היעד ל 200 ₪ ושומרים על המלצת תשואת יתר
נקודות עיקריות מהדו"ח
- הבנק המשיך במגמת הצמיחה בתיק האשראי אל מול הרבעון הקודם כשהתיק צמח בשיעור של 5.2% מול תקופה מקבילה ו-3.5% מול הרבעון הקודם, הסיבה לצמיחה המשמעותית היא הגידול באשראי לעסקים גדולים ובפעילות הפיננסים ברבעון השלישי. במקביל לצמיחה יחס ה-NPL הוסיף לרדת ברבעון ל-0.56% לעומת 0.59% ברבעון השני.
- בנוסף הבנק הציג גם צמיחה מאוד מרשימה בפיקדונות עם עליה של 4.3% מול הרבעון המקביל תוך שהוא מציג יחס אשראי לפקדונות נמוך באופן חריג למערכת שעמד על מתחת ל 60%.
- הכנסות הריבית נטו, עלו ב- 2.6% אל מול הרבעון הקודם וזאת ברקע לתרומה משמעותית של המדד ברבעון שתרם 150 מ' ₪ אל מול 133 מ' ₪ ברבעון הקודם. בצד המרווח הפיננסי נרשמה ירידה קלה, ובניטרול השפעת המדד ירד המרווח הפיננסי ב-8 נ"ב.-
- ההוצאות להפסדי אשראי היו נמוכות מאוד ברבעון וכלל ההוצאה היתה קבוצתית ועמדה על כ- 0.07% מסך האשראי לציבור. ויחס הכיסוי עומד על רמה של 1.29% מסך האשראי לציבור.
- הכנסות המימון שאינן מריבית היו גבוהות מהתחזית ברבעון, והסתכמו ב 153 מ' ₪ בעיקר כתוצאה מרווח גבוה מנגזרים ומהשקעה במניות.
- העמלות עלו ב 5.6% ביחס לרבעון המקביל בעיקר כתוצאה מעליה בפעילות שוק ההון
- סך ההכנסות לפני הוצאות להפסדי אשראי עלו ב-13.5% ביחס לתקופה המקבילה וב-10.9% אל מול הרבעון הקודם.
- בצד הוצאות השכר נרשמה יציבות אל מול הרבעון הקודם ונראה שעל אף העליה בהפרשות לבונוסים, הבינלאומי מצליח לשמר רמת הוצאות שכר מרוסנת. מנגד הבנק רשם עליה בהוצאות הפחת והאחזקה - הגידול נובע מהפרשה לירידת ערך של נכס זכות שימוש במסגרת מהלכי התייעלות. יחס היעילות התפעולית נותר נמוך ועמד על 42.8% וממוצע של 44.2% ב 12 החודשים האחרונים.
בשורה התחתונה
שוב דו"ח מצוין לבנק הבינלאומי עם תשואה להון דו ספרתית גבוהה והמשך צמיחה אגרסיבית בתיק האשראי. הדיבידנד עדיין נמוך מהמדיניות וזאת בהתאם לדרישה של בנק ישראל וכשזו תרכך גם תשואת הדיבידנד תהיה אטרקטיבית יותר. בתמחור הנוכחי של המניה תשואת הדיבידנד LTM עומדת על 5.7%. בראיה לרבעון הבא אנו מעריכים כי הבנק ימשיך לייצר תשואה דו ספרתית גבוהה שתעמוד על כ- 17.5% וברמה השנתית תסתכם למעל ל-18.5%.
בתמחור הנוכחי ובמכפיל הון של 1.33X, התשואה על ההשקעה הנגזרת היא 13.9% - מרשים ביותר ביחס לסיכון הנמוך שגלום בבנק.
על אף התמחור הגבוה ביחס למתחרים ולאור ביצועי החסר של המניה מתחילת השנה ביחס לבנקים אחרים. אנו סבורים כי במכפיל הון של 1.33X ומכפיל רווח LTM 7.5X הבינלאומי אמנם לא זול באופן מובהק ביחס למערכת אבל אנחנו רואים אפסייד של כ- 15% למחיר הנוכחי המצדיק החזקה של מניית הבנק.
אנו מעלים מעט את מחיר היעד ל-200 ₪ למניה ושומרים על המלצת תשואת יתר למניית הבינלאומי