כדור השלג הנדלנ"י: האם סין עלולה לגרור את העולם למשבר כלכלי עמוק?

| גיא גלנטי, מנכ"ל אתיקה פיננסים |

המהפכה הכלכלית שהחלה בסין בסוף שנות ה-70 של המאה הקודמת, הפכה את סין למעצה כלכלית ולכלכלה השנייה בגודלה בעולם, אך בדרך לפסגה, הממשל הסיני עשה מספר טעויות שעשויות להיות טראגיות עבור הכלכלה הסינית בעתיד. אם לפני מספר שנים, היה נראה למשקיעי העולם שסין צועדת לשגשוג כלכלי אינסופי, כיום, הדאגות הכלכליות מתחילות להצטבר והן מעוררות שאלות רבות בנוגע לעתידה הכלכלי של המדינה, ועשויות להיות לכך השלכות על כלל הכפר הגלובלי בעתיד הקרוב.

רעידת האדמה הנדלני"ת: יותר מ-50 מיליון דירות ריקות וחובות של 10 טריליון דולר

אחת הבעיות הגדולות ביותר שסין מתמודדת בימים אלה היא "בועת הנדל"ן". על פי דוחות שמפרסם הממשל הסיני, יש יותר מ-50 מיליון דירות רפאים, וחוב משקי הבית במגזר המשכנתאות צמח לכ-10 טריליון דולר. מדובר בכמות דירות שנראית בלתי נתפסת במונחים של מדינות המערב או מדינות קטנות. מדובר בהשקעות שבוצעו על ידי משקיעים פרטיים, יזמים, גופים ממשלתיים וכך נוצר חוסר איזון בין ההיצע לביקוש. בערים הגדולות כמו שנחאי, כ-12% מהדירות עומדות ריקות, ובערים שממוקמות בדרום מערב סין, מחוץ למרכזי העסקים כמו למשל, צ'ונגצ'ינג כ-18% מהדירות עומדות ריקות. ובערים אחרות, כמו בייג'ינג וגואנגג'ואו המספרים מזנקים לכ-20% לערך. במציאות הנוכחית, מיליוני דירות ריקות מהוות נטל כלכלי עצום, שמסכן את המערכת הפיננסית באופן קיצוני. במצב כזה, הבנקים בסין יתקשו לגבות את החובות של המשקיעים והיזמים, מה שעלול להפוך לכדור שלג ולהתגלגל למשבר עמוק יותר שצפוי להשפיע על כלל המדינה, על כלל הסקטורים ובהמשך על כלל העולם.

משבר הסאב-פריים הגרסה האסייתית

עבור המשקיעים המערביים, משבר הנדל"ן בסין מזכיר במידה רבה את משבר הסאב-פריים שהתרחש בארה"ב ב-2008, אך יש כאן כמה הבדלים מהותיים שמגבירים את הדאגה והחשש מהשלכותיו. המשבר הפיננסי בארה"ב היה תוצאה ישירה של "בועת נדל"ן" שנוצרה כתוצאה מהלוואות בסיכון גבוה – ( Subprime Mortgages ), שניתנו לאנשים בעלי דירוג אשראי נמוך.
חברות משכנתאות הציעו הלוואות לאוכלוסייה שלא היה לה כושר החזר ראוי, וזאת במטרה להמריץ את שוק הנדל"ן האמריקאי. אותן הלוואות היו בריבית גבוהה באופן יחסי, ובמקרים רבים, הלווים לא עמדו בתשלומים ובהחזר החודשי כאשר הריביות בשוק עלו. מה שגרם בסופו של דבר לקריסת שוק הנדל"ן האמריקאי, ובסופו של דבר הוביל את ארה"ב למשבר כלכלי עמוק. בניגוד לארה"ב, הסיפור בסין הוא אחר לגמרי, היות ומדובר בבועה נדלני"ת לא רק של משקיעים פרטיים, אלא, גם של תאגידים ומוסדות שלטון שמינפו את עצמם מכל כיוון אפשרי בלי תכנון ואסטרטגיה.

ארה"ב מול סין, גודל המשבר ועוצמת הבועה הנדלני"ת

בשנת 2008, כשהחלה התמוטטות שוק הנדל"ן האמריקאי, סך ההפסדים המוערכים היו כ-8 טריליון דולר. מדובר באובדן עצום, ובסופו של דבר, זה דרדר את הכלכלה העולמית למיתון קשה. לעומת זאת בסין, החוב מוערך בשלב זה בכ-10 טריליון דולר, ויש כלכלנים אשר סבורים שהחוב גדול הרבה יותר. ערב התפוצצות בועת הנדל"ן בארה"ב, סך החוב עמד על 90% מהתמ"ג, לעומת זאת בסין, סך החוב עומד כרגע על 247% מהתמ"ג. כלומר, סך החוב בסין גדול הרבה יותר ביחס לחוסנה וגודלה של הכלכלה המקומית, וזה הופך את המצב למסוכן הרבה יותר מאשר המשבר ב-2008 ביחס לארה"ב.

בנוסף לכך, אופי המשברים שונה, בארה"ב כאשר בועת הנדל"ן התפוצצה, היא הייתה ממוקדת יותר, הנכסים הרעילים היו בשוק המשכנתאות, לעומת זאת בסין, מדובר על אירוע רחב יותר, והוא כולל בתוכו משקיעים פרטיים, מינופים של גופים פיננסים ומוסדות שלטון עם הלוואות עצומות.
כמו כן, בסין, סקטור הנדל"ן נחשב לחלק מרכזי בכלכלה המקומית, הוא היה אחראי לכ-30% מהתמ"ג, כלומר, כמעט שליש מהתוצר תלוי באופן ישיר בסקטור הנדל"ן. לעומת זאת, בארה"ב הסקטור מהווה רק כ-13%. בסין, כ-70 מיליון בני אדם מועסקים בסקטור הנדל"ן, החל מעובדי בנייה, דרך אנשי מכירות נדל"ן ועד למקצועות שקשורים בליווי משקיעים, ניהול נכסים ופיתוח פרויקטים. בנוסף לכך, סקטור הנדל"ן הסיני מספק חלק נכבד מההכנסות של הממשל המקומי, על פי הערכות כ-40% מהכנסות הממשלה המקומית בסין מקורן באופן ישיר או עקיף מסקטור הנדל"ן.
נתון נוסף וחשוב שצריך לתת עליו את הדעת, הוא מרכז העושר הסיני, כ-70% מההון הפרטי של הסינים נמצא בנדל"ן המקומי. ולכן, מדובר בסיפור אחר לגמרי מבועת הנדל"ן בארה"ב ב-2008.

לסיכום: מלחמת הסחר וכמה מילים לגבי העתיד

העתיד הכלכלי בסין נמצא בערפל, עם מיליוני דירות ריקות, חובות עצומים, והאטה כלכלית שיוצרת סימני שאלה שהולכים ומתגברים. הממשל בסין יצטרך להגדיר מחדש את שוק הנדל"ן המקומי  באמצעות הגברת הפיקוח על שוק הנדל"ן, להטיל רגולציה על יזמים ומשקיעים ולקבוע חוקים ברורים בכל בנוגע למערכת הפיננסית. כמו כן, הממשל יצטרך לנתק את הקשר ההדוק בין הרשויות המקומיות לבין הנדל"ן, ולעודד את אותן רשויות למצוא מקורות הכנסה אלטרנטיביים.
אתגר נוסף לממשל הסיני, הוא ממשל טראמפ, וכיצד יבחר הנשיא חדש – ישן להוביל את מדיניות החוץ שלו, כלומר, האם נראה גרסה חדשה למלחמת הסחר הקודמת? במצב כזה, השלכות של מלחמת סחר חדשה עשוית להחמיר את המצב הכלכלי בסין, ולהוביל להאטה בצמיחה הכלכלית והיא עשויה לדרדר את סין למשבר עמוק מאד. במידה ותפתח מלחמת סחר חדשה, ההשפעה על כלכלת ארה"ב תהיה גדולה גם כן, והיא עשויה לגרום לעליית מחירים והאטה בצמיחה. עבור יבשת אירופה, סין מהווה שותף מסחרי חשוב, ופגיעה בשיתוף הפעולה תערער את יבשת אירופה שגם ככה מחפשת את דרכה לצמיחה מחודשת. לכן, קשה עדיין לומר כיצד הממשל הסיני והממשל האמריקאי יבחרו לשתף פעולה, אבל לכל החלטה שלהם עשויה להיות השפעה גדולה על הכפר הגלובלי ועל העתיד שלנו כמשקיעים.