| שירה אחיעז, אנליסטית קמעונאות, IBI בית השקעות |
ביום ראשון השבוע פרסמה רשת הסופרמרקטים ויקטורי דוח חלש לרבעון הראשון של השנה, מתחת לצפי בכל הנוגע לרווחיות התפעולית שעמדה על 2.5% בלבד ברבעון - רמה נמוכה אף בהשוואה לתוצאות שנת 2019 שקדמו לימי הקורונה. ההכנסות ירדו ב-9.4% (בצפי), להערכתנו, בעיקר לאור נתוני השוואה חזקים בחסות הקורונה שאפיינו את התקופה המקבילה וכוללים את הסגר השלישי, עלייה בטיסות לחו"ל, עיתוי חג הפסח וסגירת סניף ויקטורי בתחנה המרכזית בתל אביב במהלך הרבעון.
ובכך, נרשמה שחיקה של 8.9% בפדיון למ"ר, לצד ירידה של 8.4% ב-SSS, כאשר מדובר בירידה פחות חדה בנתוני ה-SSS (מכירות בחנויות זהות) מהמתחרות טיב טעם (TASE:TTAM), שהציגה ירידה של כ-13%, יוחננוף (TASE:YHNF) אשר רשמה ירידה של כ-9%, ושופרסל (TASE:SAE) שהציגה ירידה של כ-10% בפרמטר זה - ויותר חדה מירידה של 6.25% ברשת רמי לוי (TASE:RMLI).
בתוך כך, נציין כי לפי נתוני סטורנקסט, שוק מוצרי הצריכה בישראל הציג ירידה רבעונית של 4.5% בהיקף המכר הכספי (בהשוואה לרבעון מקביל). בעוד הרווחיות הגולמית נותרה ללא שינוי ועמדה על רמה של 25.4% ברבעון, הרווחיות התפעולית נשחקה לרמה של 2.5% בלבד ברבעון (מתחת לצפי), זאת לעומת 4.3% במקביל ו-3.9% בסיכום שנת 2021.
הירידה במרווח התפעולי של ויקטורי נבעה, להערכתנו באי.בי.אי, לאור הירידה בנתוני ה-SSS לצד העלייה בתשומות (דוגמת פרסום). אמנם הערכנו שחיקה משמעותית ברווחיות התפעולית לרמה הנמוכה מ-3% ברבעון, אבל השחיקה הייתה גדולה מהצפי המוקדם שלנו, בעיקר על רקע עלויות גבוהות מהצפי שלנו בכל הנוגע לקמפיין פרסום בעלות של כ-4 מיליון שקל ברבעון. נציין כי גם בנטרול קמפיין הפרסום, מדובר ברווחיות תפעולית של 3.2%, שהיא נמוכה הן בהשוואה לתקופה המקבילה והן בהשוואה לשנים 2020-2021.
בסך הכל הרווח הנקי של ויקטורי ברבעון הראשון הסתכם ב-3.9 מיליון שקל בלבד (לעומת 15.6 מיליון שקל ברבעון מקביל), כאשר הפסדים מנכסים פיננסיים של 0.4 מיליון שקל (לעומת רווחים של 1.9 מיליון שקל ברבעון מקביל) העיבו על השורה התחתונה.
ומה צפוי בהמשך? אין ספק כי אנו עומדים בפתחה של תקופה מאתגרת בסקטור הקמעונאות, בין השאר, לאור הצפי שלנו לעלייה ברמת התחרות לצד העלייה בתשומות (דוגמת שכר עבודה, חשמל, ארנונה ושינוע), שתעיב להערכתנו על התוצאות בהמשך. כמו כן, אנו מעריכים כי עליות המחירים בענף צפויות להמשיך ולהוביל צרכנים לצמצום רכישות בסופרמרקט, כאשר סביבת המאקרו הנוכחית תומכת גם בצמצום מסוים בצריכה הפרטית.
בהמשך השנה, אנו מעריכים כי חזרה למהלכי ההתרחבות של ויקטורי תתרום הן לשורת ההכנסות והן לשיפור תנאי הסחר והמרווח הגולמי, כאשר עיתוי חג הפסח צפוי אמנם לתמוך בתוצאות הרבעון השני, אבל העלייה המשמעותית במספר הטסים לחו"ל תקזז חלק מהתרומה.
עוד אנו סבורים כי גודש בשטחי מסחר של רשתות שיווק המזון במרכזי הערים, לצד מחסור בעובדים בסקטור, ימתנו את קצב פתיחת סניפי "ויקטורי CITY" בהשוואה לתוכניות העבודה של החברה.
להערכתנו, הרווחיות התפעולית ברבעון הראשון של השנה לא הייתה מייצגת, וצפויה להשתפר ברבעונים הבאים, עם המעבר לנתוני השוואה נוחים יותר לצד ירידה בהוצאות הפרסום, שהיו חריגות ברבעון, ופתיחת סניפים חדשים כאמור.
לאחר עדכון התוצאות לרבעון הראשון של השנה, מודל הערכת השווי שלנו גוזר מחיר יעד של 57 שקל (לעומת 66 שקל בהמלצה הקודמת) למניית ויקטורי (TASE:VCTR), ואנו ממשיכים להמליץ עליה בהמלצת תשואת שוק.
הכותבת היא אנליסטית קמעונאות בבית ההשקעות אי.בי.אי. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שבית ההשקעות אי.בי.אי מניח כי הוא מהימן, וזאת בלי שביצע בדיקות עצמאיות ביחס למידע. אי.בי.אי, כותבי הסקירה ועורכיה אינם אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בית השקעות אי.בי.אי, עובדיו וחברי הדירקטוריון שלו עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.