| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |
- מדד מאי עלה בשיעור של 0.6% בהתאם להערכתנו ובטווח התחתון של הערכות הקונצנזוס. התמונה העולה ממדד מאי היא של התרחבות האינפלציה, אם כי עדיין בקצבים נמוכים ביחס לעולם.
- סעיף הדיור במדד ממשיך לשקף עלייה ממוקדת אזורי ביקוש ולא עלייה רוחבית בשכר הדירה, וסביר שהתמונה תלך ותתבהר בחודשי הקיץ. להערכתנו צפויה תרומה גבוהה יותר מצד סעיף הדיור לעליית האינפלציה בחודשים הקרובים, ובשילוב עם התרומה מצד מחירי הסחורות ומהיחלשות השקל אנו מצפים לעלייה של כ-3% באינפלציה בשנה הקרובה.
- אנו מצפים להעלאת ריבית בנק ישראל בשיעור של 50 נ"ב בהחלטה הקרובה. להערכתנו העלייה הצפויה באינפלציה השנתית תקשה על הועדה להאט את קצב העלאות הריבית עד לסוף השנה, אלא אם תירשם הידרדרות מהירה בתמונת המאקרו העולמית (שתלווה בירידה חדה בציפיות לאינפלציה). לפיכך, אנו מעריכים כי ריבית בנק ישראל תגיע לכ-2.75%-2.5% עד לסוף השנה.
- ה-FED העלה את הריבית ב-75 נ"ב ל-1.75%-1.5%, החלטה שלוותה בטון ניצי עם מחויבות גבוהה להורדת האינפלציה. להערכתנו כל עוד לא תסתמן הרעה מספקת בתנאים הפיננסיים שתוביל להתמתנות הביקושים ולירידה בסביבת האינפלציה, ה-FED יתקשה להאט את קצב העלאות הריבית.
| מדד מאי נמוך מהצפי, אך קצב האינפלציה השנתי צפוי לטפס בחודשים הקרובים
מדד המחירים לצרכן לחודש מאי עלה בשיעור של 0.6%, כך שקצב האינפלציה השנתי עלה מ-4% ל-4.1%. המדד ללא אנרגיה ופירות וירקות עלה בשיעור זהה למדד הכללי סביב 0.6%-0.5%, כך שהקצב השנתי, עלה מ-3.4% ל-3.6%-3.7%.
באופן כללי, מדדי הליבה השונים, בין אם בניכוי מזון וצעדי הממשלה, חצו אף הם בחודשים האחרונים את הגבול העליון של היעד, לסביבה של כ-3.5%.
מדד מאי עלה בשיעור נמוך מהקונצנזוס (0.7%) ובטווח הנמוך של ההערכות שנעו בין 0.6% ל-0.8%. עלית המדד במאי תאמה את התחזית שלנו, ובהתאם לזאת לא נרשמו הפתעות מיוחדות בתמהיל המדד.
כך, עיקר התרומה למדד הגיעה מגורמים העונתיים, ממחירי הסחורות ומהיחלשות השקל. בסעיף הפירות וירקות נרשמה עלייה עונתית גבוהה, עם תרומה של כ-0.15% למדד, וזאת לעומת עלייה עונתית מתונה של כ-2%,בסעיף ההלבשה וההנעלה.
מעבר לגורמים העונתיים נמשכה באפריל העלייה במחירי המזון, עם עלייה של 0.9%, ותרומה של כ-0.13% למדד הכללי. העלייה החדה במחירי הסחורות החקלאיות בחודשים האחרונים בעקבות המלחמה באוקראינה צפויה להמשיך להפעיל לחץ לעלייה במחירי המזון בחודשים הקרובים. לעומת זאת, במבט לטווח הבינוני שילוב של השפעת רפורמת היבוא והעלייה הצפויה ברמת התחרות בענף צפויים למתן את העלייה במחירי המזון.
מדד מאי המשיך לשקף את הסטת הביקושים ממוצרים תעשייתיים לענפי השירותים. כך, נמשכה התרומה הגבוה יחסית לעליית האינפלציה מצד סעיף ההבראה ונופש בארץ ובחו"ל, עם תרומה של כ-0.15% למדד מאי.
לעומת זאת, העלייה המהירה במחירי המוצרים התעשייתיים התמתנה בחודשים האחרונים (כולל במחירי המכוניות שנותרו ללא שינוי במאי לאחר עלייה מהירה וממושכת מאמצע 2021), והיא משקפת שיפור הדרגתי בשרשרת האספקה וכאמור את נירמול הצריכה ומעבר לצריכת שירותים על חשבון מוצרים תעשייתיים.
סעיף הדיור עלה בשיעור של 0.2%, כאשר סעיף מחירי הדירות בבעלות וסעיף שכר הדירה עלו בשיעור מתון של 0.1%. העלייה בסעיף הדירות בבעלות משקפת עלייה נוספת בקצב השנתי מ-3.2% באפריל ל-3.4% במאי.
לעומת זאת, שכר הדירה ממשיך לנוע בקצבים מתונים יותר (1.6% בשנה האחרונה), כך שהמסר העולה משני הסעיפים הוא עדיין של עלייה שממוקדת יותר באיזורי ביקוש ולא של עלייה רוחבית משמעותית בשכר הדירה. עם זאת, סביר לצפות לעליית מדרגה מצד סעיף הדיור במהלך חודשי הקיץ שבהם מרוכזים עיקר חידושי החוזים.
כמו כן, העלייה החדה במחירי הדירות נמשכה גם במרץ-אפריל, ולפי אומדן ראשון נרשמה עלייה של 0.9%, שהובילה לירידה קלה בקצב השנתי מ-15.9% ל-15.4%. לפני כעשור נרשמה עלייה בשיעורים זהים במחירי הדירות והיא לוותה בקצב עלייה שנתי של כ-7%-5% במחירי השכירות (חוזים מתחדשים).
עם זאת משוואת הביקוש היצע הייתה במקום אחר לפני עשור, כלומר לפני עשור צד ההיצע היה חלש יותר והמצב בשוק הדיור התאפיין בגירעון בהשוואה למצב הנוכחי. לפיכך,שצב עליית מחירי השכירות בתקופה הנוכחית צפוי להיות לדעתנו מתון יותר, וצפוי לנוע בחודשים הקרובים להערכתנו ברף התחתון של קצבים אלו (כלומר סביב 5%).
במבט לשנה הקרובה, אנו מעדכנים את תחזית האינפלציה שלנו ל-3%, וזאת על רקע המשך העלייה במחירי הסחורות, היחלשות השקל שצפויה להימשך יחד עם הסנטימנט השלילי בשווקים והצפי לתרומה גבוהה יותר מצד סעיף הדיור.
| צפי להעלאת ריבית של 50 נ"ב ביולי. צפויה להגיע ל-2.5%-2.75% עד לסוף השנה
המשך העלייה במחירי הסחורות והצפי לתרומה גבוהה יותר של סעיף הדיור צפויים להוביל לעלייה בקצב האינפלציה השנתי בחודשים הקרובים לסביבה של 4.5% ומעלה. לכן, סביר שלמרות שהמדדים האחרונים היו נוחים יחסית (נעו בין הצפי להפתעה כלפי מטה), ושקצב עליית השכר עדיין אינו חריג וממשיך לנוע סביב מגמת טרום המשבר, המסר שעלה מהחלטת הריבית האחרונה, ששידר חוסר נוחות עם סביבת האינפלציה הגבוהה מהיעד ועם ריבית ריאלית שלילית, יובילו את בנק ישראל להעלאת ריבית של 50 נ"ב ביולי.
כמו כן, הנגיד התייחס לא מעט לאחרונה להתרחבות האינפלציה על ידי בחינת עליות המחירים במוצרים הסחירים והבלתי סחירים. אמנם העלייה במחירי המוצרים הסחירים, של כ-5% בשנה האחרונה, גבוהה יותר בתמיכת מחירי הסחורות בעולם והשיבושים בשרשרת האספקה (ולאחרונה גם מהנסיעות לחו"ל), אך גם קצב עליית מחירי המוצרים הבלתי סחירים עלה מדרגה, לכ-3.7% בשנה האחרונה, וזאת בתמיכת סעיף הדיור והשפעות פתיחת המשק.
מעבר להחלטה הקרובה, משך מחזור העלאות הריבית יוכתב על ידי מחזור העלאות הריבית בארה"ב, שכן מחזור העלאות הריבית בארה"ב ילמד על אופן ההתמודדות עם האינפלציה העולמית ועל מידת ההיחלשות של הכלכלה הגלובלית.
בהיבט המקומי, העלייה בצפויה באינפלציה השנתית תקשה על הועדה להאט את קצב העלאות הריבית עד לסוף השנה, אלא אם תירשם הידרדרות מהירה בתמונת המאקרו העולמית שתלווה בירידה חדה בציפיות לאינפלציה. לפיכך, בהנחה ותהליך העלאות הריבית בארה"ב יימשך לפחות עד לתחילת 2023, סביר שריבית בנק ישראל תעלה ל-2.5%-2.75% עד לסוף השנה.
| הקו הניצי של ה-FED יימשך עד לירידה ברורה בסביבת האינפלציה
הבנק המרכזי האמריקאי העלה את הריבית בשיעור של 75 נ"ב, ל-1.75%-1.5%. ההחלטה לא התקבלה פה אחד, כאשר נגידת הפד מקנזס, תמכה בהעלאה של 50 נ"ב.
ההחלטה על הגברת מינון העלאות הריבית לוותה שלא במפתיע בטון ניצי ובדגש מוגבר לנושא האינפלציה, ובפרט המחויבות של ה-FED להחזיר את האינפלציה לעבר היעד. כך, בהודעה נרשמה התייחסות מפורשת למחויבות להורדת האינפלציה ל-2%, במקום התייחסות קודמת לכך שהועדה מצפה שהמדיניות תוביל לחזרת האינפלציה אל היעד.
התייחסויות מעניינות נוספות של פאוול היו בנוגע לאינדיקטורים לסביבת האינפלציה. ראשית, וציינו זאת בעבר, הדיון סביב האינפלציה הבסיסית ניראה בשלב זה לא רלוונטי, שכן האינפלציה גבוהה מדיי ורחבה מדי, כך שהדגש הוא על המדד הכללי.
כמו כן, פאוול ייחס חשיבות לציפיות הגבוהות לאינפלציה (שמתבססות אף הן על המדד הכללי ולא על הליבה), ובהיבט זה ציין גם את הציפיות לטווח ארוך מתוך מדד אמון הצרכנים של מישיגן שקפצו בנתון האחרון מ-3% ל-3.3%, כאחת ההתפתחויות המדאיגות, לצד העלייה הגבוהה מהצפי במדד מאי, כגורמים שתמכו בהגברת מינון העלאות הריבית.
מבחינת התחזיות שליוו את ההחלטה, נרשם עדכון נוסף כלפי מעלה לתחזית האינפלציה ל-2022 מ-4.3% ל-5.2%, לעומת שינוי מינורי לתחזית האינפלציה ל-2023, עם צפי להתמתנות האינפלציה ל-2.6%. מה שניראה חסר בתחזית היא הרעה משמעותית יותר בפעילות ובשוק העבודה, ואילו פאוול מכוון לתרחיש אופטימי יחסית של התמתנות בקצב הצמיחה (שהופחתה גם השנה וגם ב-2023 ל-1.7%) עם פגיעה מתונה יחסית בשוק העבודה (עלייה באבטלה מ-3.7% בשנה ל-3.9% ב-2023).
בהתחשב בשיעור האינפלציה הגבוה ובעומק האינפלציה בארה"ב, ההסברות לתרחיש זה ניראית בעינינו כנמוכה למדיי, וניסיון העבר מעלה כי יהיה קשה להוביל לירידה באינפלציה משיעור כזה ללא ריסון מוניטארי משמועתי שיוביל לגלישה למיתון.
עדכון משמעותי נרשם גם בהערכות לתוואי הריבית (dots), שמתקרבות יותר לתמחור בשוק. הערכת החציון לסוף 2022 עלתה מ-2%-1.75% ל-3.5%-3.25% בסוף השנה, הערכה שגוזרת העלאות של 50 נ"ב בכל ישיבה עד לסוף השנה.
התמחור בשוק גבוה יותר ומיישר קו עם 5 חברי ה-FED שרואים העלאת ריבית לרמות של בין 3.5% ל-4%. גם בנוגע ל-2023 נרשם עדכון משמועתי מ-2.75% במרץ ל-3.75% בהחלטה הנוכחית.
בהיבט זה השוק מגלם דווקא את הרף הנמוך יותר של הציפיות סביב 3.6%, כלומר כבר מגלם הסתברות להפחתת ריבית בשנה הבאה מתוך ציפיה להאטה חריפה/מיתון.
ההחלטה להגביר את מינון העלאות הריבית לא היוותה הפתעה של ממש ואנו הערכנו כי סביר לצפות לכך באחת משתי ההחלטות (יוני או יולי). לאחר האיתותים במדיה ערב ההחלטה, החוזים על ריבית ה-FED גילמו בהסתברות מלאה העלאה של 75 נ"ב.
העלאה של 75 נ"ב למרות שבהחלטה הקודמת פאוול משום מה הסיר את אפשרות זו מעל השולחן, לצד העדכון המשמעותי לתוואי הריבית החזוי מצד חברי ה-FED, מלמד על עוצמת ומהירות השינויים שעוברת הכלכלה האמריקאית, ואת האופק הקצר של התחזיות ובהתאם לכך משקל נמוך שצריך להינתן להם מבחינת התמחור בשווקים.
למעשה, כל עוד לא תסתמן הרעה מספקת בתנאים הפיננסיים שתוביל להתמתנות הביקושים ולירידה בסביבת האינפלציה, ה-FED יתקשה להאט את קצב העלאות הריבית.
פאוול אמנם ניסה כדרכו לרכך את המסר, והעריך כי העלאות של 75 נ"ב לא צפויות להיות הנורמלי החדש, אך מובן שמה שיכתיב זאת היא התפתחות האינפלציה, ובמידה והיא תמשיך להפתיע כלפי מעלה ה-FED יתקשה להאט את קצב ההעלאות. בהתאם לזאת, פאוול העריך כי ההעלאה הבאה תנוע בין 50 ל-75 נ"ב, וכפי שהדברים ניראים כיום סביר יותר לצפות להעלאה של 75 נ"ב גם בהחלטה הבאה.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.