| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
| ישראל: בפתח השבוע ה- 13 למלחמה התמונה הכלכלית עדיין לא בהירה
הפעילות הכלכלית בחלק מענפי המשק ובחלק מאזורי הארץ לא יכולה לשוב לשגרה, ואין בכלל מה לדבר על צמיחה. המדיניות הכלכלית מוכוונת לשרידות של אותם משקי בית ועסקים, ושמירת פוטנציאל הצמיחה ליום שאחרי.
תנאי הרקע הגלובליים גם הם פחות תומכים כעת בריבאונד כמו זה שראינו לאחר הקורונה – אנו רואים לדוגמה שגם יצוא השירותים החל לרדת בחודשים ספטמבר ואוקטובר.
בנק ישראל צפוי לפרסם מחר עדכון לתחזיות הכלכליות לשנת 2024 ופרסום ראשון לתחזית 2025. אנו מניחים שתחזית הצמיחה של בנק ישראל לשנת 2024, שעמדה על 2.0%, תתעדכן כלפי מטה, זאת נוכח ההערכה הרווחת עתה שהמלחמה תימשך עוד מספר חודשים.
תקציב המדינה לשנת 2024 במרכז סדר היום הכלכלי. דוח ההפרשים של משרד האוצר חושף הערכה שהגירעון התקציבי יגיע ב- 2024 לכ-6% מהתוצר. שר האוצר וראש הממשלה התבטאו זה מכבר שהעלאת מסים לא עומדת על הפרק בעת הזו.
קיצוצים תקציביים חושפים את הבטן הרכה של הקואליציה הנוכחית, שמתקשה להגיע להסכמות. משרד האוצר מכוון לקיצוצים תקציביים שמשיבים את הגירעון המבני של המשק לרמה סבירה, כלומר גירעון בנטרול הוצאות המלחמה ובנטרול הירידה החדה בגביית המסים, שלא ימשיך להעלות את יחס החוב לתוצר.
אנו מעריכים כי גם יעד זה מצריך קיצוצים של עשרות מיליארדים, זאת נוכח רמת הוצאות ביטחון גבוהה שתיוותר לאורך זמן. חברות הדירוג מצפות לראות צעדים שמרסנים את עליית הגירעון כבר בטווח הקצר, ובהיעדר כאלו, שעון החול עד להפחתת דירוג האשראי מתקתק.
האוצר צפוי לגייס בחודש ינואר 18.75 מיליארד שקל אג"ח בשוק הסחיר – עלייה לעומת חודשים קודמים, אך ברובה היא נובעת מתזמון הימים בחודש (חמש הנפקות החודש). מכל מקום זה קצב הנפקות גבוה שייתכן אף שיגבר בהמשך השנה.
בהתאם לתחזית האוצר לגירעון התקציבי היקף ההנפקות נטו בארץ ובחול לשנת 2024 צפוי לעלות על 100 מיליארד שקל. חלק מהחוב יגויס כפי הנראה בחו"ל בכדי לצמצם את הלחץ על השוק המקומי, אך בכל מקרה נראה שגיוס בהיקפים כאלו יהווה אתגר לאוצר, ועשוי להביא להתללה של עקום התשואות בשוק המקומי.
תחזית האינפלציה – 2.6% ל- 12 החודשים הקרובים. הסיכונים להערכתנו עדיין מוטים כלפי מעלה. המלחמה אמנם בלמה את עליית מחירי השכירות בחודשיים האחרונים, אך הימשכות המלחמה מעלה סיכונים לעלייה במחירי ההובלה, מחסור בדירות בשל מעבר המפונים למרכז הארץ, ובשלב מאוחר יותר אולי גם עלייה במסים.
ככל שהמלחמה מתארכת ההשפעות האינפלציוניות של גורמי צד היצע גדלים, ועימם הסיכון לאינפלציה עתידית.
החלטת הריבית מחר גבולית, אבל הריבית תפחת כנראה במהלך הרבעון הראשון. הלחץ על בנק ישראל גבוה, זאת לאור נתוני הפעילות הנמוכים וירידת האינפלציה.
הפחתה מוקדמת, אם תהיה, עדיין לא מסמנת להערכתנו את המשך הדרך, זאת לאור הסיכונים הגבוהים שהמשק ניצב בפניהם כעת. אנו ממשיכים להעריך שהפחתות הריבית יהיו איטיות יותר מאלו שמגולמות עתה בשוק ההון.
| גלובלי:
בתחילת 2023 היה את כל הסיבות להניח שהכלכלה העולמית עומדת בפני מיתון. המלחמה באירופה גבתה מחיר כבד, האינפלציה הייתה גבוהה והמדיניות המוניטרית מרסנת. התחזית לא התממשה, וארה"ב צפויה אפילו לרשום צמיחה גבוהה יחסית.
קונצנזוס ההערכות כעת מניח ששנת 2024 תאופיין בנחיתה רכה של ארה"ב, שיפור קל בגוש האירו, ואפילו התאוששות של סין והימנעות ממשבר פיננסי. בד בבד האינפלציה צפויה להמשיך להתמתן בעולם.
אם תחזית הקונצנזוס תתאמת יהיה זה ניצחון ענק של הבנקים המרכזיים שהצליחו להכניע את האינפלציה ללא יצירת מיתון.
ה-OECD עדכן את תחזיות הצמיחה בנובמבר והוא צופה שקצב הצמיחה של הכלכלה הגלובלית יואט מכ-2.9% ב-2023 ל-2.7% ב-2024.
כלכלת ארה"ב שהפתיעה השנה לחיוב עם צמיחה מוערכת של כ-2.4%, צפויה להאט לקצב צמיחה של כ-1.5% ב-2024.
הצמיחה בגוש האירו התמתנה ב-2023 לשיעור נמוך של כ-0.6% וצפויה לעלות רק במעט לכ-0.9% ב-2024.
הצמיחה בסין צפויה להסתכם בכ-5.2% השנה ולהתמתן מעט ב-2024 לכ-4.7%.
הריביות בעולם, שהתייצבו ברמה גבוהה בחודשים האחרונים של שנת 2023, צפויות להתחיל לרדת כבר בחודשים הראשונים של 2024.
השווקים צופים שירידת הריבית תהיה מהירה, אך להערכתנו הבנקים המרכזיים יוסיפו להיות קשובים לסביבת האינפלציה, שאומנם התמתנה משמעותית ב-2023, אך נותרה גבוהה מהיעד.
| על רקע הסימנים שהבנקים המרכזיים הגדולים יחלו להוריד את הריבית בחודשים הקרובים, נמשכו עליות השערים במרבית הבורסות העולם
בסיכום שנת 2023 נרשמו עליות שערים חדות בבורסות העולם, ובייחוד אלו שבארה"ב. מדד ה- S&P 500 עלה ב- 24.2% והוא כמעט ונוגע בשיא שנרשם בינואר 2022. מדד הנאסד"ק עלה בשיעור של 43.4%, אך הוא עדיין נמוך בכ-6.5% מהשיא בנובמבר 2021.
מדד היורוסטוקס 50 עלה בשנה החולפת ב- 19.2%, מדד הניקיי ביפן עלה ב- 28.2%, ואילו מדד המניות בסין (CSI 300) ירד ב- 11.4%.
| ארה"ב- צפויה האטה ניכרת בקצב הצמיחה ב-2024
הריבית הגבוהה כבר הביאה להאטה בצריכה הפרטית, מגמה שצפויה להתעצם בשנה הקרובה. בישיבת הפד האחרונה תחזיות הצמיחה עודכנו כלפי מטה והתחזית של חברי הפד ל-2024 מניחה צמיחה של 1.4% ברבעון הרביעי של 2024 לעומת הרבעון המקביל ב-2023.
התחזית לשיעור האבטלה מניחה עלייה מרמה של 3.8% בדצמבר 2023 לרמה של 4.1% ב-2024.
העליות במחירי הנדל"ן בארה"ב התחדשו בחודשים האחרונים. מדד קייס שילר למחירי הבתים ב-20 הערים הגדולות בארה"ב עלה באוקטובר ב-0.6% בדומה לצפוי, וב-12 החודשים האחרונים הוא עלה בשיעור של 4.9%.
מחירי הדירות שירדו במחצית השנייה של 2022 שבו לעלות ומאז תחילת השנה ועד אוקטובר 2023 הם עלו ב-6.1%. רמתם כעת גבוהה ב-1.8% מהשיא הקודם שנרשם ביוני 2022.
| האם הורדות הריבית הצפויות בארה"ב ובגוש האירו יהיו חדות כמו שצופה השוק?
תחזית חברי הפד מחודש דצמבר מניחה שלוש הורדות ריבית ב- 2024 לרמה של 4.75% והורדה של אחוז נוסף ב-2025 לרמה של 3.75%. שוק ההון מעריך כאמור שהורדות הריבית יהיו מהירות יותר, ושהריבית תרד כבר במהלך 2024 לרמה שבין 3.75%-4.0%.
הפד חותר ליעד אינפלציה של 2%, ובתרחיש המרכזי של הפד מחודש דצמבר, האינפלציה שעומדת כיום על רמה שנתית של 3.2% (CORE PCE) צפויה לרדת לרמה של כ-2.4% בסוף 2024.
אנו מעריכים לכן שקצב הורדת ריבית יהיה מתון יותר מזה שחוזה שוק ההון.
על פי שוק ההון, גם ריבית ה-ECB צפויה לרדת בקצב מהיר. שוק ההון צופה שש הורדות ריבית במהלך שנת 2024, כך שהריבית על הפקדונות תרד מרמה של 4.0% כיום עד לרמה של כ-2.5% בסוף השנה הבאה.
עם זאת בבנק המרכזי האירופי ציינו שהם נחושים להבטיח שהאינפלציה תחזור ליעד של שני אחוזים, ושהריביות הנוכחיות מתאימות כדי להוסיף ולהוריד את האינפלציה ליעד.
| סין מתמודדת עתה עם מספר אתגרים כלכליים
מודל הצמיחה שמבוססת על השקעות יצר עודפי בנייה גדולים, והוא מעיב הן על שוק הנדל"ן והן על המגזר הפיננסי שמימן אותו. מדיניות אפס קורונה הובילה לשיבוש הפעילות הכלכלית וגבתה מחיר כבד.
היחסים המתוחים עם ארה"ב וההגבלות שהטיל הממשל על יצוא טכנולוגיות לסין הוא גורם סיכון נוסף.
במהלך 2023 הפעילות הכלכלית גדלה בהדרגה, אך נראה שתוואי הצמיחה הצפוי בשנים הקרובות יוותר נמוך מקצב הצמיחה טרום הקורונה.
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.