| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
| ישראל:
שיפור בנתוני הצריכה הפרטית עוד טרם ההפוגה במלחמה. תחושת הביטחון עלתה בעקבות מיעוט האזעקות והצרכנים הגדילו את הצריכה הפרטית. העסקאות בכרטיסי האשראי רשמו שיפור נוסף בשבוע החולף ורמתן נמוכה כעת בכ-10% בלבד מזו של טרם המלחמה.
סביר להניח שההפוגה במלחמה תביא לעלייה נוספת בצריכה בשבוע הקרוב.
נתוני שוק העבודה לחודש אוקטובר – הלמ"ס ושירות התעסוקה פרסמו נתונים סטטיסטיים ראשוניים לחודש אוקטובר. הנתונים לא נותנים לנו עדיין תמונה מלאה של הפגיעה בשוק העבודה. חלק מהחודש היה חג, וכשפרצה המלחמה גיוס המילואים היה הדרגתי, ולקח עוד זמן עד שהממשלה החלה לפרסם את תכניות הסיוע.
נתוני שירות התעסוקה מצביעים על עלייה נטו של כ- 54 אלף דורשי עבודה בחודש אוקטובר – עלייה גבוהה אמנם, אך כנראה רחוקה מלשקף את הפגיעה בכוח העבודה בתקופה זו. נתוני הלמ"ס מצביעים על עלייה חדה במספר הנעדרים זמנית מכוח העבודה, ואלו הגיעו ל- 919 אלף איש, אם כי נתון זה מאופיין בעונתיות גבוהה בחודש אוקטובר בשל החגים.
מכל מקום מספר זה כולל כ- 250 אלף שנעדרים מסיבות כלכליות, וכ- 140 אלף אנשי מילואים. אם היינו מכלילים את הנעדרים זמנית מהעבודה במניין המובטלים היינו מגיעים לשיעור אבטלה שמתקרב לעשרה אחוזים. סביר להניח שבחודש נובמבר, חלקים נרחבים מהמשק חזרו לפעילות, ואנו צפויים לראות ירידה חדה במספר הנעדרים זמנית מהעבודה.
| עד כמה ההרעה במצב הפיסקאלי היא אינפלציונית?
הממשלה תנסה כנראה לתחום את הוצאות הלחימה לקופסא, ולשמור את יתר התקציב בתחום גירעון סביר. כפי שזה נראה עתה הממשל האמריקני יממן את עלות ההתחמשות. עדיין יישאר גירעון תקציבי גבוה שתלוי באופן ישיר בהימשכות הלחימה, ומשכך קשה מאוד לאמוד אותו, וההערכות בשוק הן שהוא עשוי להגיע אפילו עד לכ- 7% מהתוצר בשנה הבאה.
הקשר בין גירעונות תקציביים לאינפלציה קיים בעיקר במדינות מתפתחות והוא חלש יותר במדינות מפותחות, בין השאר בגלל המדיניות המוניטרית שפועלת במדינות אלו לאיזון לחצי האינפלציה.
הגורם להרעה במצב הפיסקאלי הוא גם בעל משמעות – לדוגמה הפחתת מסים אגרסיבית בתעסוקה מלאה תהיה כנראה אינפלציוניות. במקרה שלנו הגירעון ב-2024 נובע מעלייה בהוצאות ביטחון, בשילוב האטה בגביית המסים, שמקורה בהאטה כלכלית.
ההשפעה על האינפלציה כאן היא פחות ברורה, ותלויה להערכתנו בשאלה אם השווקים יראו בגירעון תופעה זמנית, או גירעון מבני שיישאר עמנו. אם הגירעון הוא זמני והממשלה מממנת אותו בהנפקות אג"ח בתשואות סבירות, אז לא סביר שנראה גם לחצים לפיחות בשוק המט"ח, וממשלה אחראית תדאג להפחתת הגירעון לאחר המלחמה, ללא השפעות משמעותיות על שיעור האינפלציה.
אפשר גם לתאר מצב אחר בו עלייה פרמננטית בהוצאות הביטחון יוצרות בעיה של גירעון תקציבי מבני, ובהיעדר תיקון במצב הפיסקאלי, הוצאות הביטחון מרתקות משאבים ו "דוחקות החוצה" שימושים אחרים בתוצר, וכן יוצרות אינפלציה. הניסיון בישראל מראה שלאורך זמן המדיניות הפיסקאלית היא אחראית, ולכן הסיכוי שנראה תגובה אינפלציונית חריפה בשל עליית הגירעון אינו גבוה.
לקראת החלטת הריבית - השיקולים יהיו הייסוף והירידה בציפיות לאינפלציה שמאפשרות ירידה בריבית, כשמנגד, קיים עדיין איום פיסקאלי, והאינפלציה בפועל עדיין גבוהה.
אנו נותנים סיכוי גבוה יותר לאי-שינוי בריבית, אך הסתברות להפחתת ריבית בתחילת 2024 גבוהה מאוד. מכל מקום תוואי הפחתת הריבית יהיה להערכתנו תלוי מאוד בקצב הפחתות הריבית בארה"ב. שוק ההון מגלם ירידת ריבית חדה במהלך שנת 2024 עד לרמה של כ- 3.5% בסופה.
אנו סבורים שקצב הפחתות הריבית יהיה מעט איטי יותר.
| גלובלי
מדד האינדיקטורים המובילים בארה"ב מצביע על התמתנות בפעילות, אך אנו רחוקים ממיתון, ומנגד, בגוש האירו המדדים מצביעים מזה זמן רב על מגמת התכווצות, ואירופה מדשדשת על סף מיתון כבר מספר רבעונים.
העלאות הריבית כבר מאחורינו, ושעון החול להפחתת הריבית מתקתק.
מגמת עליות השערים בשוקי המניות בעולם שאפיינה את מרבית חודש נובמבר נמשכה גם בשבוע האחרון. בסיכום שבועי, מדד ה- S&P 500 עלה ב-1.0%. המדד עלה ב- 10.7% מאז השפל בסוף אוקטובר והוא קרוב לרמת השיא של השנה האחרונה שנרשמה בסוף יולי.
מדד הנאסד"ק המשיך גם הוא את העליות של החודש האחרון ועלה בשבוע האחרון בשיעור של כ-1.0%.
באירופה, מדד היורוסטוקס 50 עלה בשיעור של 0.7% ומדד הניקיי ביפן נותר בקירוב ללא שינוי. מחיר חבית נפט מסוג ברנט נותר יציב יחסית בשבוע האחרון ברמה של כ- 80 דולר.
| האינדיקטורים הכלכליים האחרונים בארה"ב הציגו תמונה מעורבת
מצד אחד, מספר דורשי דמי אבטלה ראשוניים ירדו בשבוע שעבר ל-209 אלף, ירידה חדה מהצפוי, שמעידה על שוק עבודה שנותר הדוק. מדד מנהלי הרכש המשולב (PMI) של חברת S&P GLOBAL נותר בנובמבר ללא שינוי ברמה של 50.7 נקודות.
המדד למגזר השירותים עלה מעט לרמה של 50.8 נקודות והוסיף להצביע על התרחבות ואילו המדד למגזר התעשייה ירד לרמה של 49.4 נקודות ועבר להצביע על התכווצות.
מנגד, מספר אינדיקטורים הצביעו על האטה של הפעילות, ובייחוד של הצריכה הפרטית. מדד האינדיקטורים המובילים ירד באוקטובר ב-0.8% והוא מאותת על הרעה בפעילות הכלכלית ברבעונים הקרובים.
הזמנת מוצרים בני קיימא ירדה בחודש אוקטובר יותר מהצפוי בשיעור של 5.4%, וללא כלי רכב היא נותרה ללא שינוי.
מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן הוסיף לרדת גם בחודש נובמבר, על רקע ירידה הן במדד הנוכחי והן במדד הציפיות. מתוך הסקר עולה שהציפיות לאינפלציה לשנה הוסיפו לעלות עד לרמה של 4.5%, והציפיות לאינפלציה לטווח של חמש עד עשר שנים נותרו ברמה של 3.2%.
| נתונים חלשים הגיעו גם משוק הנדל"ן בארה"ב
מכירות בתים קיימים רשמו בחודש אוקטובר ירידה חדה וגבוהה מהצפוי של 4.1% לעומת החודש הקודם. רמת העסקאות יורדת מזה תקופה ארוכה, על רקע העלייה החדה בריבית המשכנתאות ורמות מחירי הבתים הגבוהות, והיא נמוכה כעת ב-14.6% לעומת רמתה באוקטובר אשתקד.
הקצב השנתי של מכירות הבתים הקיימים ירד ל- 3.79 מיליון, הקצב הנמוך ביותר מאז שנת 2010.
| ארה"ב: התייצבות יחסית בתשואות האג"ח וצפי להורדת ריבית מהירה יותר
תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים נותרה יציבה יחסית ברמה של 4.47% והתשואה לשנתיים נותרה בקירוב ללא שינוי ברמה של 4.95%.
שוק ההון מוסיף להניח שתהליך העלאת הריבית הגיע לסיומו, והוא צופה בסבירות גבוהה הורדת ריבית ראשונה ביוני 2024. בשוק צופים שהריבית תגיע לרמה של 4.25% בסוף שנת 2024, לפחות הפחתה נוספת לעומת החזוי מהשוק בשבוע שעבר.
| גוש האירו: אומדנים ראשוניים למדדי מנהלי הרכש לחודש נובמבר הצביעו על עלייה קלה במדדים, אך עדיין מוסיפים להצביע על התכווצות בפעילות
המדד למגזר התעשייה עלה ל- 43.8 נקודות והמדד למגזר השירותים עלה ל-47.2 נקודות. גם במדד אמון הצרכנים נרשמה עלייה קלה, אך הוא עדיין נמוך משמעותית יחסית לעבר.
הציפיות משוק ההון הן שלא תירשם העלאת ריבית נוספת בגוש האירו ושהריבית תחל לרדת במתינות בסוף הרבעון השני של 2024 עד לרמה של כ-3.25% בסוף השנה הבאה.
מסמך PDF: הסקירה המלאה של כלכלני הפועלים
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.