| יניב פגוט, סמנכ"ל בכיר ומנהל מחלקת מסחר, מדדים ומדדים |
המחצית הראשונה של שנת 2023 הסתיימה בתרועה רמה בנוגע לביצועי שוק המניות בארה"ב, בעוד בישראל שוק המניות סובל מחוסר וודאות סביב הרפורמה המשפטית.
מדד S&P 500 טיפס במחצית השנה בשיעור חד של 15.9% וזאת חרף המשך העלאות הריבית בארה"ב בשיעור מצטבר של 75 נקודות בסיס מתחילת השנה והאטה חדה בקצב צמיחת הפעילות הכלכלית בארה"ב.
מדד S&P 500 הוא נכס המעקב הגדול ביותר בעולם ובשנים האחרונות הוא חדר באופן דרמטי לתיק החסכון של הציבור הישראלי, הן באמצעות חשיפה לחוזים עתידיים על המדד, שזהו כלי מרכזי באמצעותו המוסדיים הישראלים נחשפים למדד זה, והן באמצעות אחזקה במוצרים פאסיביים עוקבי מדד הנסחרים בחו"ל ובישראל.
הרפורמה המשפטית בישראל אשר זרעה חוסר וודאות בקרב המשקיעים הישראלים ומתקשה להתכנס לפשרה, הגדילה דרמטית את הביקוש להשקעות במדד S&P 500 הנתפש בעיני רבים כחוף מבטחים מנזקי הרפורמה המשפטית.
היקף הנכסים העוקבים אחר מדד S&P 500 בשוק קרנות הסל הישראלי חצה לאחרונה את רף ה- 30 מיליארד שקל לאחר שהמכשירים עוקבי המדד הנסחרים בבורסת תל אביב גייסו כ- 6 מיליארד שקל במחצית הראשונה של השנה.
הפיחות החד יחסית בשער החליפין של השקל אל מול הדולר תמך אף הוא באטרקטיביות ההשקעה בנכסים זרים בכלל ובמדד זה בפרט. לציבור הישראלי חשיפה גדולה נוספת לקרנות סל זרות העוקבות אחר מדד S&P 500 הנסחרות בארה"ב וכן באמצעות חשיפה עקיפה למדד S&P 500 על ידי אחזקה במוצרי השקעה מנוהלים המחזיקים בחשיפה למדד זה.
למרות שמדובר במכשיר לכאורה אולטרה מפוזר, משקלן של חמשת האחזקות הגדולות במדד הכוללות את אפל (NASDAQ:AAPL), מיקרוסופט (NASDAQ:MSFT), אמזון (NASDAQ:AMZN), אנבידיה (NASDAQ:NVDA) וגוגל (NASDAQ:GOOGL) הוא כ- 22%, כך שלמחזיקים במדד במינונים גדולים קיימת חשיפת ענק למספר מצומצם של מניות ספציפיות.
על מנת להבין עד כמה מדובר בחשיפת ענק, ניתן להעריך כי כ- 4% מהפנסיה של כולנו מושקעת במניות אפל ומיקרוסופט שזה כחצי מהאחזקה של קרנות הפנסיה במניות ישראל.
המנועים הסקטוריאליים העומדים מאחורי הראלי במדד ה- S&P 500 בשנת 2023 הם סקטור טכנולוגיית המידע, אשר טיפס במחצית הראשונה של השנה בכ- 42%, זאת כאשר המילים AI או בינה מלאכותית בעברית, מציתים את דמיונם של המשקיעים ותומכים בראלי.
מדובר בסקטור אשר משקלו במדד עומד על כ- 28.26%, כך שהוא לבדו אחראי לעלייה של כ- 12% במדד מתחילת השנה.
אציין כי בעוד הרווח המצרפי החזוי של החברות הנכללות במדד S&P 500 צפוי לעמוד ברבעון השני של 2023 על כ- 457 מיליארד דולר, צפוי סקטור טכנולוגיית המידע להציג רווח מצרפי של כ- 83 מיליארד דולר, קרי, כ- 18% מהרווח הוא הרבה פחות ממשקלו של הסקטור במדד.
עוד אציין, כי על פי האנליסטים של חברת המחקר FactSet רווחי סקטור הטכנולוגיה במדד צפויים לרדת ברבעון השני של השנה בכ- 3.7% ולצמוח בכ- 0.8% בלבד בשנת 2023 בהשוואה לשנת 2022, כך שתמונת הצמיחה ברווחיות מתקשה להסביר את הראלי יוצא הדופן.
האנליסטים מעריכים כי בשנת 2024 יצמחו רווחי הסקטור בכ- 15.4% ויובילו את צמיחת רווחי הסקטורים במדד ומכאן ככל הנראה האופטימיות החריגה ואולם די לנו להיזכר באופטימיות ששררה סביב הסקטור בשנת 2021 ומפח הנפש שחוו המשקיעים בשנת 2022, בה ירד הסקטור בכ- 27.7%, על מנת להבין כי גם לבינה מלאכותית יש מחיר.
מכפיל הרווח העתידי של סקטור טכנולוגיות המידע עומד על 27.1 בהשוואה למכפיל רווח עתידי של 22.4 בחמש השנים האחרונות ומכפיל רווח עתידי של 19.2 בעשר השנים האחרונות, בהן כזכור, הריבית הממוצעת בארה"ב שאפה לאפס.
אציין כי מדובר על סקטור בעל תמהיל ההכנסות הגלובלי ביותר במדד, זאת כאשר כ- 60% מהכנסותיו נובעים מחוץ לארה"ב, כך שללא האצה מהותית בצמיחת הכלכלה הגלובלית, אזי תחזית הצמיחה ברווחי הסקטור בשנה הבאה מאתגרת.
הראלי במדד ה- S&P 500 אינו נשען רק על סקטור טכנולוגיות המידע ולמגמה החיובית תורמים מספר סקטורים נוספים. סקטור שירותי התקשורת, אשר משקלו במדד עומד על 8.39% זינק במחצית הראשונה של השנה בכ- 32.3%, ומדובר בסקטור הנסחר במכפיל רווח עתידי של 17.9. אזכיר כי מניות רבות בסקטור זה היו בעבר הלא רחוק חלק מסקטור הטכנולוגיה וסווגו במהלך השנים לסקטור זה.
סקטור הצריכה המחזורית אשר משקלו במדד עומד על כ- 10.66% זינק בפרק זמן זה בכ- 35.6%. רווחי סקטור הצריכה המחזורית צפויים להציג צמיחה של כ- 26% ברבעון השני של השנה, בהובלת אמזון, אשר בנטרול רווחיה סקטור הצמיחה היה של כ- 5% בלבד.
מדובר בסקטור אשר קרוי אמנם צריכה מחזורית ואולם 40% ממשקלו נובע ממניות אמזון וטסלה (NASDAQ:TSLA), אשר עבור רבים נתפשות כמניות טכנולוגיה והתמחור שלהן רחוק בלשון המעטה מלבטא תמחור של חברות כלכלה ישנה.
כמו בסקטור טכנולוגיות המידע, גם כאן מכפיל הרווח העתידי של הסקטור עומד במכפיל רווח של 27.5 בהשוואה למכפיל רווח של 22.7 בעשר השנים האחרונות, כך שהרבה אופטימיות מתומחרת בסקטור זה.
את תמונת הסקטורים ב- S&P 500 המציגים ביצועים חיוביים מתחילת השנה משלימים סקטור התעשייה וסקטור החומרים, אשר משקלם במדד הוא 8.49% ו- 2.5% בהתאמה, הוסיפו מתחילת השנה כ- 9.22% וכ- 6.61% בהתאמה ואילו סקטור הנדל"ן שמשקלו במדד 2.49% השיג תשואה של כ- 1.85% מתחילת השנה.
מנגד, לא פחות מחמישה מתוך אחד עשר הסקטורים במדד, שמשקלם המצרפי במדד הוא כ- 39% מציגים תשואה שלילית מתחילת השנה. מדובר בסקטור האנרגיה אשר משקלו במדד הוא 4.11%, סקטור זה איבד כ- 7.26% מתחילת השנה, זאת כאשר רווחי הסקטור צפויים להתכווץ בכ- 47% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד, בשל ירידה של כ- 32% במחיר חבית נפט בהשוואה לאשתקד.
סקטור ה- UTILITIES שמשקלו במדד 2.58% איבד כ- 7.16% מתחילת השנה, וסקטור הבריאות שמשקלו במדד הוא 13.42% ירד מתחילת השנה בכ- 2.33% על רקע צפי לירידה רבעונית ברווח של כ- 16.7% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד.
סקטור הפיננסים שמשקלו במדד הוא 12.42% ירד מתחילת השנה בכ- 1.51% וסקטור הצריכה הבסיסית שמשקלו במדד הוא 6.67% איבד כ- 0.05% מתחילת השנה.
בחינה של תוצאות החברות הנכללות במדד והתחזיות ביחס לתוצאות הכספיות העתידיות, מאפשרת לבחון האם ביצועי המדד נתמכים בביצועים משופרים או בתחזיות אופטימיות ביחס לרווחיות העתידית. התבוננות אל שורת ההכנסות החזויה של החברות במדד לרבעון השני של שנת 2023 מלמדת כי ההכנסות חזויות להתכווץ בכמחצית האחוז ברבעון זה ביחס לתקופה המקבילה אשתקד.
הרווח הצפוי של החברות הנכללות במדד S&P 500 צפוי לרדת ברבעון השני של שנת 2023 בכ- 6.8% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, מדובר בתחזית לירידה הרבעונית החדה ביותר ברווח מאז הרבעון השני של שנת 2020.
שיעור הרווח התפעולי של החברות במדד צפוי לעמוד ברבעון הנוכחי על כ- 11.4%, נמוך מהותית משיעור הרווח התפעולי בשנת 2022 ודומה לזה שנרשם ברבעון הראשון של השנה הנוכחית.
בתחזית קצת יותר ארוכת טווח צפויות הכנסות החברות במדד S&P 500 לצמוח בכ- 2.4%, בעוד הרווח המצרפי צפוי לצמוח בכ- 0.9% בלבד. כהרגלם של תחזיות ארוכות טווח, הן לרוב אופטימיות הרבה יותר והדבר משתקף מתחזית צמיחה בהכנסות של כ- 4.7% ותחזית צמיחה ברווח של כ- 11.7% בשנת 2024.
מכפיל הרווח העתידי של מדד S&P 500 עומד על 18.9, מכפיל רווח זה גבוה ממכפיל הרווח הממוצע בחמש השנים האחרונות, העומד על 18.4 וגבוה ממכפיל הרווח הממוצע בעשור האחרון, מכפיל שרמתו עמדה על 17.4.
אם לנסות ולסכם את הדברים, אציין כי זרימת הכספים מכל העולם להשקעה במדד S&P 500 תומכת ברמות המחירים אליהם הגיע המדד. האופטימיות לפיה הריבית בארה"ב צפויה להתחיל ולרדת כבר בשנה הקרובה ולתמוך בתמחור מניות צמיחה, יכולה להוות הסבר פוטנציאלי לביצועים יוצאי הדופן של סקטור הטכנולוגיה בארה"ב בפרט ומדד S&P 500 בכלל.
ואולם באותה נשימה חובה להפנים כי שוק המניות בארה"ב אינו זול, תחזיות הצמיחה הגלומות במחירי המניות אופטימיות והחשיפה של המניות לקבוצה מצומצמת של מניות גדולות עצומה, כך שבנתונים אלו, דווקא שוק המניות הישראלי מהווה אופציית גיוון חשובה בתיק ההשקעות של הציבור הישראלי.
הכותב הוא סמנכ"ל בכיר בבורסה לניירות ערך, מנהל מחלקת מסחר, נגזרים ומדדים. האמור לעיל מוגש כשירות לציבור והוא מיועד לשימוש אישי ולהעשרה כללית בלבד, ואין לעשות בו שימוש מסחרי או אחר כלשהו. אין לראות במידע האמור לעיל או בכל חלק ממנו משום עצה, הדרכה, ייעוץ, חוות-דעת או המלצה לנהוג בדרך זו או אחרת, לרבות בכל הקשור לקבלת החלטות בתחום ההשקעות או משום מצג או התחייבות של הבורסה ו/או החברות בקבוצת הבורסה והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתבסס על צרכיו ונתוניו של כל אדם.