נתוני המאקרו בארה"ב עדיין חזקים ותומכים בהמשך העלאות הריבית

| ד"ר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של לאומי, ודודי רזניק אסטרטג ריביות |

| ישראל: הייצור התעשייתי מצוי בהאטה מראשית השנה, אך נותר ברמה גבוהה מהפוטנציאל

קצב הצמיחה של הייצור התעשייתי (מנוכה עונתיות) הואט משמעותית מראשית השנה, זאת לאחר שבשנה שעברה גדל הייצור התעשייתי בשיעור דו ספרתי. כך במהלך החודשים ינואר-אפריל עלה הייצור התעשייתי בכ-1.8% בלבד בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, זאת לעומת כ-11.4% בשנת 2022.

נראה כי ההתמתנות של קצב הצמיחה הייתה רוחבית, כיוון שהיא נרשמה הן בענפי הטכנולוגיה העילית והן בענפי התעשייה האחרים. אולם, בעוד שבענפי הטכנולוגיה העילית קצב הצמיחה בהשוואה לשנה שעברה נותר חיובי, הייצור התעשייתי המצרפי של יתר ענפי התעשייה התכווץ בחודשים האחרונים.

כמו כן, יצוין כי גם בענפי הטכנולוגיה העילית וגם בענפי התעשייה האחרים (להוציא טכנולוגיה עילית), הייצור התעשייתי נותר גבוה מהרמה הפוטנציאלית (הרמה התיאורטית של הייצור התעשייתי המחושבת על בסיס מגמת הצמיחה בשנים 2017-2019).

הייצור התעשייתי של ענפי הטכנולוגיה העילית צמח מהר יותר בהשוואה ליתר ענפי התעשייה בשנים האחרונות, והוא כולל, בין היתר, את הענפים: ייצור תרופות, ייצור כלי טיס וציוד נלווה וייצור מחשבים ואלקטרוניקה (רכיבים אלקטרונים, מכשור אלקטרוני וציוד רפואי, ציוד תקשורת וכדומה). אולם, בחודשים האחרונים ניכרת האטה בייצור התעשייתי של ענפי הטכנולוגיה העילית, שמקורה בעיקר בענף ייצור מחשבים ואלקטרוניקה (הענף הגדול ביותר בקבוצה זו).

זאת, בין היתר, כיוון שהיקף המכירות העולמי של מוליכים למחצה, המשמש כאינדיקטור מוביל לביקוש הגלובלי למוצרים אלקטרוניים, מצוי בהאטה שהחלה כבר במהלך הרביע השני של 2022, ואשר החריפה במהלך החודשים שחלפו מאז.

במבט קדימה, מכיוון שההשפעות השליליות של הירידה בביקוש העולמי למוצרים אלקטרוניים משפיעות בפיגור על המשק המקומי, ניתן להניח כי ההאטה שנרשמה בהיקף הייצור התעשייתי של ענפי הטכנולוגיה העילית תימשך גם בחודשים הקרובים.

| הפדיון בכלל ענפי הכלכלה מפגין חולשה יחסית לאחרונה, הנובעת בעיקר מהיחלשות בענף הבינוי

הפדיון בכלל ענפי הכלכלה, ללא יהלומים (נתונים מנוכי עונתיות במחירים קבועים) ירד בחודש אפריל בכ-2% בהשוואה לחודש הקודם, ובכ-0.9% לעומת החודש המקביל אשתקד.

יש לציין כי הפדיון בכלל ענפי הכלכלה (ללא יהלומים) עלה בחדות בשנת 2021. זאת, בין השאר, על רקע ההשפעות של מגפת הקורונה, ובהן: הצטברות של ביקושים מצד משקי הבית, עלייה בחסכונות של משקי הבית בשל הוצאות נמוכות יחסית במהלך תקופות הסגר ועוד. אולם, לאחר זינוק זה, כלומר מראשית שנת 2022, קצב הצמיחה של הפדיון בכלל ענפי הכלכלה (ללא יהלומים) החל להאט, מגמה אשר נמשכה גם בשנת 2023.

הזינוק החד שנרשם בשנת 2021, כאמור, הוביל לכך שעד לאחרונה הפדיון בכלל ענפי הכלכלה (ללא יהלומים) היה גבוה מהרמה הפוטנציאלית, אשר תואמת למגמת הצמיחה שאפיינה אותו בשנים 2017-2019, לפני התפרצות מגפת הקורונה. אולם, הפער החיובי ביחס למגמה התכווץ מראשית שנת 2023, ובחודש אפריל אף הפך לשלילי, כלומר הפדיון הכולל היה נמוך מהפוטנציאל.

הירידה של הפדיון בכלל ענפי הכלכלה (ללא יהלומים) ביחס לפוטנציאל, שחלה בשנה האחרונה, באה, בראש ובראשונה, על רקע ירידה חדה בפדיון של ענף הבינוי ביחס לפוטנציאל. זאת, לנוכח ההאטה המשמעותית שחלה בהיקף המכירות של דירות חדשות בתקופה זו.

כמו כן, גם הירידה של הפדיון בענף המסחר הסיטוני וקמעוני ביחס לפוטנציאל, תרמה לירידה של הפדיון בכלל ענפי הכלכלה (ללא יהלומים) בחודשים האחרונים, וזאת, כפי הנראה, בעקבות מספר גורמים, כגון: עליית המחירים בענף המסחר, ושחיקת כוח הקנייה של משקי הבית.

מאידך, יצוין כי הפדיון של ענף המידע והתקשורת, המשקף בעיקר את הפעילות של חברות בתחום התוכנה, דווקא עלה ביחס לפוטנציאל בחודשים האחרונים, וזאת חרף הירידה הניכרת בהשקעות בתחום ההייטק וההאטה במדדי התעסוקה בענף.

לאחר תקופה ממושכת שבמהלכה הפעילות בענפי המשק הייתה גבוהה ביחס למגמת הצמיחה שנרשמה לפני מגפת הקורונה (2017-2019), ירד בחודשים האחרונים הפדיון הכולל אל מתחת למגמת הצמיחה. זאת, לנוכח ההידוק של המדיניות המוניטרית, שחיקת כוח הקנייה של משקי הבית והתפוגגות האפקט של היציאה מהמגפה, שהוביל לזינוק בביקושים.

במבט קדימה, הגורמים המוזכרים מעלה צפויים להמשיך ולהכביד בתקופה הקרובה על הפדיון הכולל, אשר צפוי להישאר מתחת למגמת הצמיחה.

| עולם: נתוני המאקרו בארה"ב ממשיכים להיות חזקים ותומכים בהמשך מהלך העלאות הריבית

דרישות דמי האבטלה בארה"ב ירדו השבוע ל-239 אלף ובכך התביעות הראשוניות לאבטלה חזרו במידה רבה לרמות שקדמו לעלייה שחלה בשבועות האחרונים. הירידה הייתה חדה מאוד מרמה של 265 אלף בנתון של השבוע הקודם.

גם התביעות המתמשכות לדמי אבטלה פחתו. ידרשו עוד כמה שבועות של נתונים על מנת להבין מה מידת ההתמדה של ירידה זו.

נתון התוצר לרביע הראשון של 2023 עודכן כלפי מעלה ב-0.7 נקודות האחוז ל-2.0%, זאת בעקבות חוזק השירותים והיצוא נטו. כך נתון התוצר ברביע הראשון חזק מההערכה בנתון שמלפני חודש. בפרט, התרומות הגדולות לעדכון כלפי מעלה של נתון התוצר כללו: צריכה פרטית של שירותים, יצוא הסחורות, ויבוא סחורות נמוך יותר. עוד עדכונים כלפי מעלה היו בהשקעה בבנייה למגורים ובהשקעה במבנים שאינם למגורים. עם זאת, השקעות עסקיות בציוד ובקניין רוחני עודכנו כלפי מטה.

בסך הכול, התמונה היא של עלייה בהוצאות משקי הבית על מוצרים בני קיימא ושירותים, התחזקות מתמשכת בהשקעות במבנים והיחלשות נוספת בהשקעות בציוד ובקניין רוחני. בהתאם לכך, הגידול במדד הליבה של הצמיחה, של המכירות לסקטור הפרטי המקומי בארה"ב, עלה ועמד על נתון גבוה יחסית של צמיחה בשיעור של 3.2% ברביע הראשון של 2023, גבוה מן התוצר, הכולל בתוכו את השפעות הממשלה וסחר החוץ, שעלה ב-2.0%.

ברביע הראשון, האינפלציה של מחירי התוצר עודכנה מעט כלפי מטה, וכך גם אינפלציית ה-PCE וה-PCE ליבה, ל- 4.1%, 4.1% ו-4.9%, בהתאמה. עם זאת, אינפלציית הליבה של ה- PCE עלתה ב-50 נקודות בסיס ביחס לרביע הרביעי ועדיין מדובר על שיעורי עלייה הגבוהים באופן משמעותי מיעד יציבות המחירים.

בתגובה לפרסום הנתונים, וגם על רקע דגשיו החוזרים והנשנים של יו"ר הפד, הצפי לרמת ריבית הפד בהחלטה של דצמבר 2023 המשיך ועלה בצורה מואצת מכ-5.0% בראשית חודש יוני לכ-5.4%.

שיעור התשואה לפדיון של אג"ח ממשלת ארה"ב המשיכו ועלו גם הם, מכ-4.5% בתחילת יוני באג"ח עם שנתיים לפדיון ל-4.90% ובאג"ח עם 10 שנים לפדיון נרשמה עלית תשואות מ כ-3.7% בתחילת יוני ל כ-3.85%.

הצפי להעלאת ריבית בהחלטה של סוף יולי עלה מאוד והוא כמעט וודאי.

| הוצאות והכנסות משקי בית בחודש מאי - המומנטום נחלש וה-PCE הולך ומאט

למרות הנתונים שעודכנו כלפי מעלה עבור הרביע הראשון של 2023, כולל צמיחה של הצריכה של הצריכה הפרטית בשיעור חזק של 4.2% בחישוב שנתי ברביע הראשון, הנתונים לחודש מאי מראים שהעלייה בפעילות נבעה מהתפתחויות שחלו בתחילת השנה ומאז חלה האטה.

העלייה הריאלית של ההוצאה הריאלית לצריכה בחודש אפריל תוקנה כלפי מטה מ-0.5% ל-0.2% בלבד, והצריכה הייתה ללא צמיחה בחודש מאי. לכן, נראה שצמיחת הצריכה הפרטית הריאלית תואט לכ- 1% בלבד בחישוב שנתי ברביע השני ונראה שצמיחת התוצר הואטה מאוד ברביע השני, ל-0.5% במונחים שנתיים

לצד החולשה המחודשת בצריכה, נתוני האינפלציה של ה-PCE היו מתונים, כאשר מחיר ה-PCE הכולל עלה רק ב-0.1% בחודש מאי, ומדד הליבה עלה ב-0.3%. מדובר בשיעור עלייה מתון מהצפוי במחיר הכולל של ה- PCE ודומה לתחזית מרכיב הליבה. שיעור העלייה ב-12 החודשים האחרונים הכולל של ה-PCE ירד לכ-3.8%, זאת בהתאם לתחזית.

למרות ששיעור האינפלציה השנתי של רכיב הליבה של ה- PCE נותר גבוה ב-4.6%, זוהי תוצאה מתונה מהצפוי ומשקפת ירידה קלה מ-4.7% של אפריל. השיעור השנתי לשלושת החודשים האחרונים כבר ירד כעת ל-4.1% - הנמוך ביותר מאז דצמבר אשתקד.

בסך הכול, יש כאן די מעט בכדי לעצור את הפד מלהעלות את הריבית שוב בפגישת ה-FOMC של סוף יולי, אך עם צמיחת הצריכה ואינפלציית הליבה המאבדות מומנטום, זה מגביר את הסיכוי לכך שזו תהיה העלייה תהיה האחרונה.

מסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של לאומי

הכותב הוא הכלכלן הראשי של בנק לאומי. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.