שוק המניות בארה"ב רשם עליות חדות מתחילת השנה: לאן הוא ימשיך מכאן?

| שמואל קצביאן, אסטרטג שווקים בחדר עסקאות דיסקונט |

בתחילת השנה הערכנו כי מדד ה-S&P 500 ירשום עלייה שנתית של 10%-15% או יותר בסיכום שנת 2023 והמלצנו על חשיפה גבוהה למניות. במסמך הנוכחי נציג בקצרה את סיכום המגמה בשוק עד כה ואת הערכתנו לעתיד (הטווח הקצר ובראיה חצי שנה/שנה קדימה). 

מדד ה- S&P 500 רשם עלייה של 13.3%  מתחילת השנה ועד סוף השבוע שעבר (14.2% כולל דיבידנד). זאת תוך עלייה ב-15 מתוך 25 שבועות.

260 מתוך 503 מניות במדד ה-S&P 500 רשמו עליות (לפני דיבידנד) ו-165 מתוכן רשמו עליות של 10% ומעלה. 

נציין כי בשבוע החולף נרשמה ירידה של 1.4%- לאחר רצף של 5 שבועות של עליות בשוק.

שוק המניות נתמך מהמגמה החיובית החדה במספר מניות ובפרט מניות הביג-טק (גם עקב "ההתלהבות" סביב ה-AI) ובחלק מהתקופה גם נתמך מדחיית החששות למיתון קרוב ומהשיפור בתחזיות הצמיחה. 

זאת לצד הגידול שחל בחלק מהתקופה במאזן הפד (אם כי המאזן הכולל כעת נמוך מאשר בתחילת השנה).

כמו כן חשוב לציין כי בחודשים ינואר (6.2%+) ומרץ (3.5%+) ,שהיו החודשים החזקים ביותר של שוק המניות (מאז תחילת 2023) השוק נתמך  מהירידה בתשואה הממשלתית הריאלית לטווח הבינוני והארוך. 

הסקטורים המובילים מתחילת השנה היו ה- IT, שירותי התקשורת והצריכה המחזורית. יחד עם זאת נציין כי מספר מניות בלטו ומשכו את המדדים והסקטורים השונים באופן חד יחסית.

המניות המובילות בשיעור העלייה (עד ה-23 ליוני) היו אנבידיה (NASDAQ:NVDA) (188.8%), מטא פלטפורמס (NASDAQ:META) (139.9%) וטסלה (NASDAQ:TSLA) (108.3%). 

מניות בודדות תרמו באופן חד לביצועי שוק המניות. מאז תחילת השנה ועד לסוף השבוע הקודם (23 ליוני) 2 מניות (אפל (NASDAQ:AAPL) ומיקרוסופט (NASDAQ:MSFT)) הסבירו כמעט 35% מתשואת האחזקה על מדד ה- S&P 500.  

5 מניות הסבירו כ-67% מתשואת האחזקה ו-12 מניות הסבירו כ-91%. יחד עם זאת נציין כי גם בעבר היו תקופות בהן מניות בודדות בלטו לעומת יתר השוק ולעיתים אף בכיוון מנוגד לשוק. כך למשל היה במחצית הראשונה של 2020 או במחצית הראשונה של 2018. 

במבט קדימה מודלים שונים מצביעים על הסתברות גבוהה למיתון בכלכלת ארה"ב. 

כמו כן, נציין כי קונצנזוס בלומברג צופה נסיגה רבעונית ראשונה (QoQ) של כ- 0.5%- (במונחים שנתיים) בתמ"ג האמריקאי ברבעון הרביעי של השנה. יחד עם זאת יתכן מאוד כי משך ואופי המיתון הפעם (אם בכלל יתממש) יהיו שונים מבעבר. 

אנו מעריכים כי האינפלציה בארה"ב ואינפלציית הליבה ימשיכו לרדת, תוך האטה בהשפעה החדה של מחירי השכירות על המדד. 

להערכתנו הפד צפוי לעלות ריבית עוד 1-2 פעמים בשנה, כשקיים סיכון להפתעות כלפי מעלה. יחד עם זאת אנו מעריכים כי גם אם הריבית תעלה באופן חד יותר - יגדל הסיכוי להפחתות ריבית חזקות יותר ב-2024.

ניסיון העבר מלמד כי בראיה קדימה (לאו דווקא בטווח הקצר) שוק המניות נוטה להמשיך לעלות לאחר כניסה לשוק שורי. כך למשל נציין כי בשנת מסחר  מתחילת ההתאוששות (לתוך הגדרה של שוק שורי) קיימת עלייה ממוצעת של כ-43% בשוק המניות מהשפל היחסי.

נזכיר כי מאז תחילת ההתאוששות הנוכחית לתוך שוק שורי (כלומר לאחר ה-12/10/2022) נרשמה עלייה של כ-22% , כלומר מחצית מכך.

ניסיון העבר מהמיתונים בעבר הרחוק מלמד כי השוק "יכול לעלות" גם בתקופות של מיתון. כמו כן שוק המניות רשם בד"כ עליות בחצי השנה שלאחר מיתון.

כמו כן נזכיר כי שנתיים קלנדריות של ירידות בשוק הינן תרחיש נדיר יחסית שהתרחש רק פעם אחת מאז שנות השמונים ולהערכתנו איננו סביר בשנה הנוכחית. 

בראיה לטווח קצר (ימים/שבועות ואולי מספר חודשים) הסיכון בשוק המניות עלה. 

זאת בשל רמת סנטימנט נוכחי ורמת פוזיציות גבוהה יחסית בשוק המניות ובפרט של משקיעים מסוימים. כמו כן תמחור שוק המניות לכשעצמו (מכפיל חזוי BF של 18.8) איננו זול ואף יקר בהשוואה להיסטוריה ב-20 השנים האחרונות. יתר על כן- פרמיית התשואה של מניות (תשואת המכפיל) מעל לאג"ח עומדת על כ-1.55%, רמת שפל מאז 2007 שמצביעה על תמחור יקר יחסית של שוק המניות. 

ברמת המאקרו החששות מהמשך העלאות ריבית של הפד (ומעבר לתמחור השוק) ומיתון אפשרי מעיקים אף הם על שוק המניות ובפרט במציאות של ירידה במאזן הפד (כולל התחשבות בחשבונות האוצר בפד)- עניין שיש לו קורלציה לביצועי שוק המניות. בנוסף לכך יתכן וימשך תהליך העדכון כלפי מטה בתחזיות ה-EPS ל-2023. 

בנוסף נציין כי רמת התמחור של מניות ה-FANG+ ("שמשכו למעלה" את השוק) הפכה ליקרה בהשוואה היסטורית ובהשוואה לרמת התמחור בתחילת השנה.

הביצוע של מדד ה- S&P 500 בניכוי ה-FANG+ עמד על 5.3% מתחילת השנה (לעומת 13.3% על כל מדד ה-S&P 500). 

המכפיל החזוי על סל מניות ה-FANG+ כבר הפך ליקר בהשוואה לממוצע ב-5 השנים האחרונות , או בהשוואה למכפיל הזול יחסית שהיה בתחילת השנה. סל משוקלל של מניות אלו רשם בשבוע האחרון ירידה חדה יותר מהירידה הכללית בשוק ואינדיקטורים טכניים מראים כי יתכן ותימשך החולשה שלהם בטווח הקצר. 

בשוק עולות הערכות מסוימות כי יתכן וההתלהבות כלפי נושא ה-AI וההשפעה שלה על שוק המניות עשויה להיות מוגזמת מדי. גם אם הערכות אלו שגויות - עדיין סביר להניח כי לפחות חלק מהעליות בחלק מהמניות הושפעו מ"אופנה/מגמה" ולא רק בשל הערכות כלכליות נטו. 

יחד עם זאת בראיה חצי שנה/שנה קדימה אנו עדיין אופטימיים לגבי שוק המניות. אנו מעריכים כי על רקע המשך הירידה באינפלציה והחולשה בכלכלה תהליך העלאות הריבית של הפד יסתיים עוד השנה והתשואות הריאליות לטווח הבינוני-ארוך ירשמו ירידות בראיה חצי שנה-שנה קדימה.

עניין זה יתמוך בביצועי שוק המניות. כמו כן אנו מעריכים כי היקף הנזילות הכללי בשוק עדיין מתיישב עם מגמה חיובית בשוק המניות וניסיון העבר סביב נקודות זמן דומות תומך ברמה גבוהה יותר של מדדי המניות בעוד שנה  (ואולי גם חצי שנה) ובפרט לאחר הירידות שנרשמו ב-2023. 

| אז מה עושים?

בניגוד להמלצתנו על חשיפה גבוהה לשוק המניות בתחילת השנה – נראה כי אחזקת הבסיס כעת צריכה להיות נמוכה מהממוצע לאור תמונת הסיכונים בטווח הקצר. 

לאחר מכן אנו מעריכים לנצל ימי ירידות אפשריים  בשוק המניות הגלובלי בתקופה הקרובה בכדי להגדיל בהדרגה חשיפה לשוק המניות בראיה חצי שנה ובעיקר שנה קדימה. 

הכותב הוא אסטרטג שווקים בחדר עסקאות דיסקונט. האמור לעיל אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.