האם הסרת איום הפחתת הדירוג תביא לירידת תשואות האג"ח?

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

| ישראל: חברת S&P לא שינתה את דירוג החוב של ישראל

בבסיס ההחלטה לא לשנות את אופק דירוג החוב של ישראל ולהותיר את הדירוג ברמה של –AA עם אופק יציב נמצאת הערכה שהמתחים הפנימיים סביב השינויים במערכת המשפט יפחתו, ולבסוף תהיה סוג של פשרה (קונצנזוס).

S&P הייתה מוטרדת מהקיטוב החברתי שמציבה הרפורמה, אך בהינתן הערכתם שהסיכוי ליישום השינויים, כפי שהוצגו בהצעת החוק המקורית נמוך, הם לא מצאו לנכון להפחית בשלב זה את תחזית דירוג החוב.

חברת הדירוג הפחיתה את תחזית הצמיחה לשנה הנוכחית לשיעור של 1.5%, נתון שמרמז על צמיחה שלילית לפחות בחלק מהרבעונים, ולמעשה מיתון קצר טווח.

החלטת S&P היא חשובה שכן הפחתת האופק לשלילית הייתה מקרינה לשלילה על שוק האג"ח ומייקרת את גיוסי ההון של הממשלה, בעיקר בחו"ל. דירוג האשראי של S&P נותר גבוה בנוטץ' אחד מזה של שתי חברות הדירוג האחרות.

| האם הסרת איום הפחתת הדירוג תתבטא בירידת תשואות בשוק האג"ח?

בחודשיים האחרונים התשואה ל-10 שנים בישראל גבוהה מעט מזו שבארה"ב. השינוי בפער התשואות אמור לבטא שינוי בפרמיית הסיכון של מדינת ישראל לצד שינוי בצפי להתחזקות השקל מול הדולר בטווח של איגרות חוב אלו.

החלטת S&P משפיעה על פרמיית סיכון המדינה, אך פחות על התחזית להמשך להתחזקות השקל.

מעבר של ישראל מעודף לגירעון בתקציב הממשלה, בד בבד עם צפי לירידה בחיסכון של משקי הבית, מאותת אולי שכרגע לא ברור אם השקל ימשיך להתחזק לאורך זמן, וזה גם מה שמשתקף בתשואות האג"ח. כלומר שינוי כיוון הפער מאותת על היחלשות הגורמים הבסיסיים שתומכים בשקל חזק לאורך זמן.

| שוק הנדל"ן קפוא

היקף מכירת דירות חדשות עמד בחודש מרץ על 2.6 אלף דירות בלבד (בניכוי עונתיות), מתוכם 785 דירות שנמכרות במסגרת בסבסוד ממשלתי (מחיר למשתכן).

מלאי הדירות הלא מכורות ירד מעט בחודש מרץ, נתון שעשוי להעיד על ירידה במספר התחלות הבנייה, אך נתונים אלו הם זמניים ונוטים להתעדכן.

| מחירי המזון מדביקים פערים שנוצרו מול עליות המחירים בעולם בשנתיים האחרונות

מחירי המזון בישראל עלו בשנתיים האחרונות ב- 10.3%, שיעור מתון ביחס לרוב המדינות בעולם. צעדים כמו הפחתת מכסים, עידוד תחרותיות וכן לחץ חברתי בלמו חלק מההתייקרויות. בארה"ב לדוגמה, עלו מחירי המזון בתקופה זו ב- 18% ובאירופה אף ביותר מכך.

עליות המחירים הנוכחיות מצמצמות את הפערים מול עליות המחירים בחו"ל, והן גם גורמות לזה שהאינפלציה ללא אנרגיה כבר לא שונה בהרבה מהשיעורים בארה"ב באירופה. מדדי המחירים לחודשים הקרובים צפויים עדיין להיות גבוהים תחת השפעת מחירי המזון והדיור.

אנו מעריכים שההאטה בפעילות הכלכלית תאט את האינפלציה במחצית השנייה של השנה, אם כי זו צפויה להיוותר סביב רמה של כ- 3%.

| תקציב המדינה עבר לגירעון ב- 12 החודשים האחרונים

הגירעון הוא עדיין מינימלי ועומד על 0.3% מהתוצר, אך המגמה היא די ברורה של עלייה.

ההכנסות ממסים המשיכו לרדת בחודש אפריל, אם כי שיעור הירידה דווקא התמתן, וקשה לדעת אם מדובר רק בגורמים זמניים, כמו הסכם השכר במגזר הציבורי, שמיתנו אותו. אנו עדיין צופים שהגירעון יגיע לכ- 3% מהתוצר השנה.

| החלטת הריבית של בנק ישראל תהיה תלויה בנתוני היומיים הקרובים

בימים הקרובים יתפרסמו נתוני מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל והצמיחה ברבעון הראשון. בהיעדר הפתעות בנתונים אלו, בנק ישראל יוכל להותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.5% ולהמתין לראות אם ההאטה במשק, פועלת כמצופה לריסון האינפלציה.

הציפיות לאינפלציה מעוגנות ביעד, אם כי בטווח העליון שלו. בהתייחס לציפיות אלו המדיניות היא מרסנת מספיק. המצוקה אליה נקלעו בנקים קטנים בעיקר בארה"ב מגבירה את הריסון המוניטרי (credit tightening) בעולם ובעיקר בארה"ב.

כלומר הקושי להשיג אשראי גדל וזה מתבטא גם במחיר האשראי. בישראל תופעת ה- credit tightening לא התפתחה, וזה אומר שהריסון המוניטרי הוא מתון. אנו מעריכים שעליות הריבית קרובות לסיומן, אך קשה לראות הפחתות ריבית באופק.

| גלובלי

החששות מהידרדרות הפעילות הכלכלית הגלובלית מתרבים, כשברקע ניכרות השפעות עליית הריבית על הפעילות הכלכלית ועל תנאי האשראי והביקוש לאשראי, זאת בזמן שהאינפלציה מתמתנת בקצב איטי בלבד.

המחלוקת המתמשכת בארה"ב לגבי הגדלת תקרת החוב מעלה את החשש מחדלות פירעון, גם אם היא זמנית, כפי שזה בא לידי ביטוי גם בעליית מחירי חוזי הביטוח של ארה"ב (CDS) לשנה.

על רקע חששות אלו שוקי המניות בעולם רשמו ברובם ירידות שערים מתונות בשבוע החולף. בארה"ב, מדדי הדאו ג'ונס וה-S&P 500 ירדו בשיעורים של 1.1% ו- 0.3% בהתאמה בעוד מדד הנאסד"ק עלה מעט ב- 0.4%.

גם מדד היורוסטוקס 50, ירד בשיעור מתון של 0.5%.

| התמתנות איטית בסביבת באינפלציה בארה"ב

מדד המחירים לצרכן עלה ב- 0.4% בחודש אפריל (בדומה לציפיות) והאינפלציה ב-12 החודשים האחרונים התמתנה ל- 4.9%, מ-5.0% בחודש הקודם. מדד הליבה עלה גם הוא בדומה לציפיות, ב- 0.4%, והקצב השנתי התמתן ל-5.5% מ- 5.6% בחודש הקודם.

סה"כ מחירי השירותים עלו ב-0.4% והקצב השנתי התמתן ל-6.8%. מחירי השכירות הוסיפו לעלות בקצב של 0.4% בחודש האחרון, התמתנות לעומת קצב 0.6%-0.8% בחודשים האחרונים, וב-12 החודשים האחרונים הם עלו ב-8.1%.

במדד המחירים ליצרן נרשמה עלייה של 0.2% באפריל, עלייה מתונה מהצפוי, הקצב השנתי הוסיף להתמתן לרמה של 2.3%. רכיב הליבה, שאינו כולל את מחירי המזון והאנרגיה, של מדד המחירים ליצרן, עלה גם הוא ב-0.2%, והאינפלציה השנתית ירדה ל- 3.2%.

| האינדיקטורים הכלכליים מצביעים על התמתנות בפעילות

מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירד בחודש אפריל לרמה נמוכה מהציפיות. הירידה החודש הושפעה מירידות שנרשמו הן במדד השוטף והן במדד הציפיות. מהסקר עולה שציפיות האינפלציה לשנה עומדות על רמה של 4.5% (בדומה לחודש הקודם) והצפיות לתקופה של חמש עד עשר שנים עלו לרמה של 3.2% לעומת 2.9% בסקר הקודם.

נתוני שוק העבודה הצביעו גם הם על התמתנות בפעילת. דרישות דמי אבטלה ראשוניות שבועיות עלו לרמה של 264 אלף, ורמתם הממוצעת בארבעת השבועות האחרונים גבוהה בכ-20% מהרמה החודשית הממוצעת בתחילת השנה.

גם רמת הדרישות המתמשכות נותרה גבוהה ביחס לשנה האחרונה. סקר קציני האשראי בבנקים בארה"ב שעורך הפד מצביע על הידוק משמעותי נוסף ברבעון האחרון בתנאי האשראי שנתנו הבנקים. בנוסף, הבנקים גם דיווחו על יריד בביקוש לאשראי.

הסימנים להתמתנות בפעילות הכלכלית הגלובלית מתרבים, אך עד כה הם אינם מצביעים על התכווצות חריפה בפעילות, זאת בזמן שהתמתנות האינפלציה היא איטית מהמצופה. מגמה זו שבולטת בארה"ב, תומכת בהותרת ריבית הפד ברמתה הגבוהה לזמן ממושך, בעוד הציפיות משוק ההון הן לירידות ריבית כבר בחודשים הקרובים.

שוק ההון בארה"ב מגלם הורדות ריבית החל מחודש ספטמבר. על פי הריביות הגלומות בשוק ההון ריבית הפד בסוף 2023 תרד לרמה של 4.5% ( שלוש הפחתות ריבית של 0.25% עד סוף השנה). בשבוע החולף נרשמה עלייה מתונה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב. התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים עלתה מעט לרמה של 3.46%, התשואה לחמש שנים עלתה ל-3.45% והתשואה לשנתיים עלתה ל- 3.99% מ-3.91%.

| אירופה: נמשכת ההתמתנות בפעילות

מדד Sentix לאמון המשקיעים בגוש האירו ירד בחודש מאי, לאחר יציבות יחסית בחודשים הקודמים. בבריטניה התפרסמו נתוני הצמיחה לרבעון הראשון של 2023 והם הצביעו על צמיחה נמוכה של 0.5% במונחים שנתיים.

נתוני הצמיחה לחודש מרץ, היו אף נמוכים יותר והצביעו על ירידה של 0.3% (חודשית) לעומת החודש הקודם. הבנק המרכזי של אנגליה העלה את הריבית, בדומה לציפיות, ב-0.25% בשבוע שעבר לרמה של 4.5%. על פי הציפיות משוק ההון הריבית צפויה לעלות בבריטניה לכ-5.0% ברבעון האחרון של השנה.

| סין: שיעור האינפלציה השנתי לאפריל הוסיף לרדת

באפריל נרשמה התמתנות גבוהה מהצפוי באינפלציה, והרמה השנתית ירדה ל- 0.1%, מ- 0.7% בחודש הקודם. קצב האינפלציה של מחירי היצרן הוסיף גם הוא לרדת, והוא כעת נמוך ב- 3.6% לעומת אשתקד.

מסמך PDF: הסקירה המלאה של כלכלני הפועלים

כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.