לקראת החלטת הריבית בארה"ב: האינפלציה שולחת איתותים חיוביים

| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של מזרחי טפחות | 

שוק המניות של ארה"ב קיבל רוח גבית מדוח ההכנסות וההוצאות של משקי הבית לסיכום חודש דצמבר. להערכתי, הרוח הגבית מסוף השבוע תימשך בתחילת השבוע, תוך המתנה דרוכה להחלטת הריבית של הפדרל ריזרב ביום רביעי הקרוב.

בהקשר זה, הדוח העלה כמה ממצאים שיתקבלו בקורת רוח אצל ג'רום פאוול, יו"ר הפדרל ריזרב, וחבריו. ראשית, ניכרת האטה של הוצאות משקי הבית. הן ירדו 0.2% בחודש דצמבר והנתון לנובמבר תוקן כלפי מטה מעלייה של 0.1% לירידה בשיעור דומה. כמו כן, ירידת ההוצאות היתה פי 2 מציפיות השוק.

הפדרל ריזרב שב והבהיר כי התמתנות של הביקושים בתוככי ארה"ב הינה תנאי מפתח לרגיעה בזירת האינפלציה, ולכן יהיה שבע רצון מכך.

שנית, נמשכת האטה בקצב השינוי השנתי (12 חודשים אחורנית) של מדד המחירים של הוצאות משקי הבית, או  PCE Price Index, שהוא המדד החביב על הפדרל ריזרב לצורך מדידת האינפלציה וקבלת החלטות לגביה (יותר ממדד המחירים לצרכן, CPI). בכל שנת 2022 עלה המדד 5%, ירידה מ-5.5% בחודש נובמבר ומכ-7% באמצע השנה שעברה. למעשה, קצב השינוי ירד ב-5 מששת החודשים האחרונים, מה שעשוי להצביע על מגמה עקבית יותר.

יתרה מכך, מדד מחירים זה ללא מזון ואנרגיה משקף טוב יותר את הביקושים בתוך ארה"ב, ובסיכום 2022 עלה 4.4%, ירידה מ-4.7% בחודש נובמבר. זו ירידה שלישית ברציפות מאז עמד שיעור השינוי שלו על 5.2% בחודש ספטמבר.

לסנטימנט המשופר של השוק ניתן להוסיף נתון נוסף שפורסם ביום שישי, על מדד אוניברסיטת מישיגן לסנטימנט הצרכנים לחודש ינואר. מהמדד עולה כי  ציפיות האינפלציה של הצרכנים ירדו (פעם רביעית ברציפות) מ-4.4% בדצמבר ל-3.9%.

כך, מסתמן כי השגת היעד המרכזי של הפדרל ריזרב, ירידה של ליבת האינפלציה, מתקדמת והולכת. 

למרות התמונה האופטימית, צריך להביא בחשבון כי שיעור השינוי של המדד ללא מזון ואנרגיה עדיין נמוך יותר מזה של המדד הכללי, כך שצד ההיצע והסחורות עדיין מושך כלפי מעלה, מה שיאתגר את מדיניות הריבית של הפדרל ריזרב בהמשך. 

אחד החששות הוא כי פתיחה של כלכלת סין, שתורגש כנראה בכלכלה הגלובלית מהרבע השני של השנה, תגרור לחץ מחודש על מחירי הסחורות בעולם, משום שסין יבואנית נטו ברבות מהן. 

כמו כן, המרחק מקצב האינפלציה כיום לרמת היעד של 2% עדיין גבוה, וכמו כן, נותרה עוד כברת דרך רצינית להשגת תחזית האינפלציה של הפדרל ריזרב ל-2023, העומדת על 3.1%.

להערכתי, הנתונים מסוף השבוע חיוביים מספיק על מנת שהעלאת הריבית הקרובה תתמתן ל-25 נ"ב בלבד. עם זאת, אין בהם כדי לטפח ציפיות שהעלאת הריבית הקרובה תהייה אחרונה, ומכל מקום, אני מעריך שהריבית תישאר על התחנה הסופית (הגבוהה) שלה (כנראה 4.75% או 5%) לכל אורך השנה.

בתוך כך, אינני רואה כעת סימנים להתכווצות של ממש בכלכלת ארה"ב, נתון נוסף שיאפשר לפדרל ריזרב "לקחת את הזמן". 

מכל מקום, בשוק יחכו למוצא פיו של פאוול ולנוסח הודעת הריבית כדי לתור אחר סימנים לאופן שבו רואה הפדרל ריזרב את המשך המדיניות ב-2023. להודעה (ולדוחות הכספיים) תהיה השפעה רבה על מצב הרוח שהשווקים יצאו אתו לסוף השבוע. 

הכותב הוא כלכלן שווקים ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.