| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
| ישראל: שנת 2023 נפתחת כשברקע עננה כבדה שהצטברה בשנה החולפת
מוקדי הפגיעה המרכזיים הם שחיקת כוח הקנייה של הצרכנים, בעקבות עליות המחירים ועליית הריבית, והשני הוא הפגיעה בענף ההיי-טק. משקי הבית נוטים להחליק את הצריכה על פני זמן, ובטווח הקצר הם מפחיתים את שיעור החיסכון.
ככל שנוקף הזמן, מגיע השלב בו הם גם מפחיתים את הצריכה. אנו מעריכים שהפגיעה בהכנסות הריאליות של משקי הבית, היא גדולה מזו שמשתקפת במדד המחירים לצרכן (סיבות שקשורות למתודולוגית מדידה), והעלייה בשכר הממוצע, גם אם היא מרשימה, לא מפצה על שחיקה זו.
משקי הבית הצעירים, שנוטים לצרוך יותר מהממוצע, נפגעים גם מעלייה של מאות שקלים בהחזרי המשכנתאות. התוצאה תהיה להערכתנו עלייה מתונה מאוד בצריכה הפרטית - כ- 2.5%, כלומר כמעט יציבות ברמת הצריכה לנפש.
| חברות הטכנולוגיה מהוות את מקור הפגיעה השני
החברות הגדולות מצמצמות בכוח אדם בכדי לקזז ירידה בהכנסות ובהוצאות המימון, והסטארט-אפים מצמצמים בכוח אדם בכדי להאט את קצב "שריפת הכסף". מקורות המימון שלהם לא התייבשו לחלוטין, והתקווה היא שבשלב מסוים הכלכלה העולמית תחל להתאושש, אבל בינתיים קיצוצי כוח האדם צפויים להימשך.
בצד החיובי, המשק נמצא בתנופה גדולה של השקעות, הן בבנייה והן בתשתיות, ואנו מעריכים שזו לא תיעצר בשנה הקרובה. הסביבה הכלכלית היא אולי פחות נוחה, אבל אלו פרויקטים שנמצאים בחלקם כבר בתהליך כמו הרכבת הקלה או השקעות בפיתוח מאגרי הגז. גם בתחום הבנייה למגורים, אף כי הביקושים פחתו, ואנו נראה לערכתנו גם ירידה מסוימת במחירים, אנו מצפים לרמה גבוהה של התחלות בנייה.
| התחלות בנייה
נתוני התחלות הבנייה לרבעון השלישי אומנם הצביעו על ירידה קלה בקצב התחלות הבניה לרמה של 16.9 אלף יחידות בניכוי עונתיות, אך להערכתנו, בדומה לעבר, נתון זה צפוי להתעדכן כלפי מעלה, והוא משקף רמת התחלות בניה של יותר מ-70 אלף יחידות בשנה. בשנה האחרונה הוצאו 80.2 אלף היתרי בנייה, כך שהיינו מהמרים שאם תהיה ירידה בהתחלות הבנייה היא לא תהיה מידית.
נכון לסוף הרבעון השלישי של השנה כ- 165 אלף יחידות דיור נמצאו בתהליך בנייה, עלייה משמעותית לעומת שנים קודמות, שמקורה בעלייה בהתחלות הבנייה והתארכות זמן הבנייה הממוצע. התארכות משך הבניה מושפעת הן מזמינות גורמי הייצור, בעיקר עובדים, והן ממורכבות הפרויקטים, לדוגמה מגדלים ובנייה הכוללת עירוב שימושים.
השורה התחתונה היא שצמיחת המשק תעמוד על 2.5% שהם עלייה מתונה של 0.5% בתוצר לנפש. למעשה אנו נמצאים בסביבת צמיחה דומה כבר במחצית השנייה של 2022, כך שקשה לומר שמדובר בהרעה משמעותית נוספת ביחס למצב הקיים.
ענפי השירותים והתעשייה צמאים לידיים עובדות וזה משתקף ב- 141 אלף משרות פנויות. האם הנתון הזה מהווה חומת מגן שתמנע עלייה בשיעור האבטלה? כאן זה כבר פחות בטוח. בכדי שזה יקרה צריך שיהיה match בין העובדים שמתייתרים לבין הביקוש לעובדים. ההתאמה היא לא רק בכישורים, אלא גם ובעיקר בציפיות השכר. אנו מניחים לכן שלמרות הביקוש הגדול לעובדים, אנו עשויים לראות עלייה קלה בשיעור האבטלה.
| האינפלציה בישראל תפחת בהשפעת ההאטה במשק, והירידה באינפלציה בעולם
אנו צופים אינפלציה בשיעור של כ- 2.8% בשנת 2023. קיימות עדיין מספר התייקרויות בדרך כמו מחירי המזון, החשמל, המים וכלי הרכב. אלו ישפיעו על מדדי החודשים הראשונים של השנה. גם מחירי שכר הדירה צפויים עדיין להיות בעלייה בתחילת השנה.
במחצית השנייה של השנה אנו מעריכים שנראה שינוי מגמה, עליית מחירי השירותים תתמתן וכן נראה בלימה של עליית מחירי שכר הדירה. הרבה תלוי בהתפתחות השכר במשק: האינפלציה היא של צד ההוצאות, ועליות שכר גבוהות מהוות לכן גורם סיכון.
| המצב הפיסקאלי ישתנה מקצה לקצה
האינפלציה העבירה הכנסות ממשקי הבית לממשלה. ההכנסות ממסים מושפעות לחיוב מעליית מחירי המוצרים (מסים עקיפים כמו מע"מ), מעליית השכר הנומינלית (מדרגות המס לא מתעדכנות בתוך השנה), מעליית מחירי הנדל"ן (מסי רכישה לדוגמה) וכמובן ממכירות חברות טכנולוגיה. כל אלו צפויים להשתנות בשנה הבאה, והם יבלמו את העלייה בהכנסות המדינה ממסים.
בצד ההוצאות הרבה תלוי מתי יאושר התקציב ואם תשונה מגבלת ההוצאה. בכל מקרה נראה שהגידול בהוצאות כבר לא יהיה מתון. אנו מתחילים ממצב של איזון תקציבי בשנת 2022, ולהערכתנו נעבר לגירעון של 2% עד 3% מהתוצר. האוצר הפסיק להנפיק אג"ח מיועדות בשנה החולפת וזה אומר שהגירעון ימומן ברובו בשוק הסחיר המקומי. תיאורטית זה אמור ללחוץ את התשואות כלפי מעלה, אך רמת הגירעון נחשבת נמוכה, ולכן השפעה זו לא תהיה מהותית כנראה.
| עליות הריבית יעצרו ברבעון השני של השנה ברמה של כ- 3.75%-4.0%
כלומר הצפי הוא לעוד שתיים עד שלוש העלאות ריבית של 25 נקודות בסיס כל אחת. בהנחה שהציפיות לאינפלציה ירדו מעט לכ- 2.5%, מדובר בריבית ריאלית של כ- 1.5% על המקורות של בנק ישראל.
אנו מניחים שברמה זו בנק ישראל יוכל להמתין לראות אם האינפלציה אכן מוסיפה לרדת לכיוון היעד. אנו מעריכים שהריבית תתייצב ברמה זו, גם לאחר שנראה את האינפלציה בתחום היעד, זאת בכדי להבטיח שהירידה היא לא זמנית.
| בעולם
אם לא יהיו הפתעות נוספות אז שנת 2023 תושפע מהמשך ההתאמות של הכלכלה והשווקים לעולם של ריבית גבוהה. השווקים מייחלים ומצפים שנראה אולי תחילה של ירידת ריבית במחצית השנייה של השנה, זה תרחיש אפשרי, אם כי אם הוא יתממש זה גם אומר שהמיתון עמוק יותר והוא מתרחב, כך שלא בטוח עד כמה הוא חיובי.
אם בכל זאת מחפשים התפתחויות חיוביות להיאחז בהן, אז נראה שאירופה מצליחה לעבור את החורף עם מחירי גז טבעי נמוכים בהרבה מאלו ששררו עד לפני מספר חודשים, מחירי ההובלה והסחורות ירדו, סין הקלה את מדיניות הסגרים והאינפלציה החלה לרדת (הדרך עוד ארוכה). תרחיש אופטימי יכול להיות אם לדוגמה המלחמה באוקראינה תגיע לסיומה במהלך השנה בהסדר כזה או אחר.
האינפלציה השנתית תמשיך לרדת בחודשים הקרובים ברוב מדינות העולם. הרמה הגבוהה אליה הגיעה האינפלציה הושפעה ממחירי האנרגיה ומשיבושים בשרשרת האספקה, אך אלו לא הסיבות לאינפלציה שאנו חווים היום שמרוכזת יותר בתחום השירותים. ככל שההשפעה הראשונית של הפגיעה בצד ההיצע נכנסת כבר לבסיס המדידה של האינפלציה השנתית, נראה ירידה הדרגתית בשיעור האינפלציה השנתית.
אבל זה תהליך שבסופו של דבר ייעצר, וכפי שזה נראה כרגע לא ברמה שתספק את הבנקים המרכזיים. אלו האחרונים רוצים לראות את האינפלציה מעוגנת ברמה של 2%, ובכדי שזה יקרה, אנו צריכים לראות התמתנות בעליית השכר.
פאוול העריך שעליית שכר של 3.5% היא עקבית עם יעד האינפלציה, בינתיים השכר עולה בכ- 5% בארה"ב.
| בחודשים האחרונים מתרבים הסימנים להאטה של הכלכלה הגלובלית
מדדי אמון הצרכנים ומנהלי הרכש נמצאים במגמת ירידה מזה זמן מה, והצריכה הפרטית כבר מתמתנת. ענף הנדל"ן, שנהנה מפריחה בשנים האחרונות, מתחיל להתקרר על רקע העלייה החדה בריבית המשכנתאות, ובמדינות רבות נרשמת ירידה חדה בעסקאות וירידות מחירים.
המלחמה באוקראינה נמשכת ואף החריפה עם סיפוח שטחים באוקראינה על-ידי רוסיה ובחזית אחרת, מתגברת המתיחות בין ארה"ב לסין, עם הודעת ארה"ב על איסור יצוא של שבבים מתקדמים לסין.
קרן המטבע הבינלאומית הפחיתה פעם נוספת את תחזיות הצמיחה הגלובלית והיא צופה כעת צמיחה נמוכה בשנת 2023. קצב הצמיחה של הכלכלה הגלובלית צפוי להאט ל-2.7%, ארה"ב צפויה לצמוח בקצב של כ- 1.0% וגוש האירו ב-0.5%.
| ארה"ב: האטה ניכרת בקצב הצמיחה
הריבית הגבוהה כבר הביאה לירידה בצריכה הפרטית, מגמה שצפויה להתעצם בשנה הקרובה, וגם בשוק הנדל"ן נרשמת ירידה בפעילות ובמחירים. בישיבת הפד האחרונה תחזיות הצמיחה עודכנו כלפי מטה והתחזית ל-2023 מניחה צמיחה של 0.5% ברבעון הרביעי של 2022 לעומת הרבעון המקביל ב-2022.
התחזית לשיעור האבטלה מניחה עלייה מרמה של 3.7% בנובמבר לרמה של 4.6% ב-2023. מדדי אמון הצרכנים בארה"ב ומדדי מנהלי הרכש מצביעים על ירידה כבר מספר חודשים, ומאותתים על האטה בפעילות.
| הירידות בשוק הנדל"ן בארה"ב יימשכו?
נתוני העסקאות בדירות רשמו ירידה חדה בחודשים האחרונים על רקע העלייה החדה בריבית המשכנתאות בארה"ב. בחודשים האחרונים נרשמת גם ירידה במחירים, ומדד קייס שילר למחירי הבתים ב-20 הערים הגדולות בארה"ב ירד בחודשים יולי- ספטמבר ב- 3.3%. אנו מעריכים שההאטה בפעילות הכלכלית והריביות הגבוהות יביאו להמשך מגמה זו גם בשנת 2023.
| האם העלאות הריבית הצפויות ירסנו את האינפלציה?
בפגישתו האחרונה, העלה הפד את הריבית לרמה של 4.5%. ותחזית חברי הפד מניחה עוד שלוש העלאות ריבית ב- 2023 לרמה של 5.25%, רמה שלהערכתם צפויה להיוותר לאורך כל שנת 2023 ולהתמתן רק ב-2024 לרמה של 4.25%.
שוק ההון מעריך שעליות הריבית יהיו מתונות יותר, ושהריבית תרד כבר במהלך 2023. על פי המסחר בחוזים עתידיים על ריבית הפד, השוק מעריך שריבית ה- Federal funds rate תגיע עד לרמה של 5.0% במאי 2023 ותרד לכ-4.5% בסוף 2023. הפד חותר ליעד אינפלציה של 2% והדרך לשם עוד ארוכה.
הפד להערכתנו לא יפחית ריבית לפני שיקבל עדויות ברורות להתכנסות האינפלציה ליעד הזה. האינפלציה צפויה, בתרחיש המרכזי, לרדת באופן ניכר, אך ככל שנתקרב לרמה של שלושה אחוזי אינפלציה, הקושי להמשך הפחתת האינפלציה יגבר. אנו מעריכים לכן שהריבית תיוותר ברמה קרובה ל-5% במרבית 2023.
| גוש האירו: בשנת 2023 צפויה האטה ניכרת של הצמיחה, ואולי אף מיתון בחלק מהמדינות
שנת 2023 תפתח עם ההשפעות המתמשכות של המלחמה באוקראינה על מדינות גוש האירו, ובעיקר המחסור בגז ומחירו הגבוה, ועם אינפלציה גבוהה שתתקשה לרדת לרמה הרצויה ע"י ה-ECB. מדדי אמון הצרכנים כבר נמצאים במגמת ירידה מזה מספר חודשים.
ריבית ה-ECB צפויה להוסיף ולעלות בשנה הבאה עד לרמה של 2.75% ולהתמתן מעט רק בשנת 2024.
| סין: ההקפדה על מדיניות אפס קורונה הביאה להאטה חדה בפעילות הכלכלית בסין בשנה הנוכחית
השפעות הקורונה ילוו אותה כנראה גם ב-2023. למרות שקובעי המדיניות בסין הודיעו לא מכבר על הקלה במדיניות אפס קורונה, היעדר חסינות טבעית ושיעור מתחסנים נמוך, צפויים להביא לפגיעה בפעילות בכל מקרה של התפרצות מחודשת של הקורונה.
השפעות הקורונה יחד עם המשבר המתמשך בשוק הנדל"ן בסין והשפעות ההאטה הגלובלית, ישפיעו לשלילה על הצמיחה בשנה הבאה. תחזיות הצמיחה צופות התאוששות בצמיחה בסין, לקצב שנתי של כ- 4.4% מכ-3.0% השנה (תחזית קרן המטבע הבינלאומית).
מסמך PDF: הסקירה המלאה של כלכלני הפועלים
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.