כאשר רק נכנסנו לשנת 2022, היה קשה לנחש מה יהיה המוטיב העיקרי שלה, אך כעת, שאנחנו שבוע אחד בלבד מהסיכומים האחרונים של השנה, ניתן לומר בבטחה שמה שאפיין את השנה האחרונה הייתה המלחמה באינפלציה.
אז איך הגענו לכאן? כשהתחילה השנה האינפלציה עמדה של 7%, כאשר היא צוברת תאוצה לקראת סוף שנת 2021. עיקר העלייה היה טמון בהיצע הנמוך, כאשר הסחורות היו המרוויחות העיקריות של 2021 ותחילת 2022.
בנוסף, פלישת רוסיה לאוקראינה (שנמשכת גם היום) גררה איתה עליית סחורות נוספת, הן במזון כמו חיטה ותירס, הן באנרגיה כמו נפט וגז ואף סחורות נוספות כמו מתכות וגזים המשמשים לתעשייה.
כדי להילחם בעליית המחירים, הבנקים המרכזיים ברחבי העולם החליטו להדק את המדיניות המוניטרית. במילים אחרות, הבנקים המרכזיים, בהובלת הבנק הפדרלי בארה"ב, העלו את הריבית והחלו לצמצם את מאזן הנכסים שלהם ובכך גרמו לכסף להתייקר. הלוואות נהיו יקרות יותר והפיקדונות החלו לתת אלטרנטיבה טובה יותר להשקעות.
אפשר לומר כי הידוק המדיניות המוניטרית הגיע באיחור, כאשר הפד החל להעלות את הריבית רק במרץ השנה, כאשר מדד המחרים הראה עלייה של כמעט 8%, והגיע לשיא של 9.1% ארבעה חודשים לאחר מכן.
למרות עליית הריבית הראשונית, הריביות הריאליות היו עמוק בטריטוריה השלילית. הפד, שהבין שהתחיל להעלות את הריבית מאוחר מדי, מיהר לצמצם את הפער והחל להעלות את הריבית בקצב המהיר ביותר מזה עשורים (!) כאשר הפד העלה את הריבית ב-425 נקודות בסיס מתחילת השנה.
עליית הריבית החלה לעשות את עבודתה, כאשר נרשמה האטה בקצב עליית מדדי המחירים, ומדד המחירים האחרון רשם עליה של 7.1%, מעט מעל עליית המחירים השנתית שנרשמה לפני כשנה.
איפה אנחנו כיום? הפד כאמור העלה את הריבית לרמות של 4.5% ונמצא בעיצומו של צמצום המאזן, עם פירעון של 90 מיליארד דולר באיגרות חוב בכל חודש. הציפיות של הבנק הן ליעד ריבית של אזור 5%, כלומר עדיין נותרו העלאות ריבית בהחלטות הקרובות.
הבנק המרכזי באירופה העלה את הריבית לרמה של 2% בלבד. הבנק האירופי מתמודד עם אינפלציה גבוהה יותר מבארה"ב, במיוחד לאור מחירי האנרגיה והחשמל שזינקו בעקבות המלחמה באוקראינה. למרות זאת, הבנק לא מיהר להעלות את הריבית ולצמצם את מאזנו, בעיקר בגלל החוליות החלשות באיחוד כדוגמת איטליה שתתקשה לשלם את חובותיה בסביבת ריבית גבוהה.
הבנק צפוי להמשיך ולהעלות ריבית לכיוון 3% וצפונה ולהתחיל לצמצם את מאזנו בקרוב ויהיה מעניין לראות איך המדינות החלשות כלכלית באחוד יתמודדו עם עליית הריבית הנוספת.
הבנק של אנגליה העלה את הריבית לרמה של 3.5% והחל לצמצם את מאזנו. בעבר התייחסתי לכישלון של ממשל ליז טארס והסאגה בה נאלץ הבנק להתערב בשוק האג"ח למרות רצונו לצמצם את המאזן.
כעת לאנגליה ממשלה אחראית יותר מבחינה כלכלית והבנק המרכזי חזר לצמצם את מאזנו באופן אקטיבי. גם כאן לבנק נותרו עוד העלאות ריבית לכיוון 4.5% אך בצד החיובי נדמה כי האינפלציה מתקרבת לשיאה.
איך זה השפיע על השווקים? כמו שציינתי מקודם, הידוק המדיניות המוניטרית ייקר את ההלוואות והביא איתו אלטרנטיבות השקעה בטוחות עם תשואה נאה למשקיע הסולידי. בעקבות אלה, מחירי המניות עברו תמחור מחדש כאשר המכפילים של עידן הכסף הזול שונו לעידן הכסף המתייקר.
תעודות סל על חברות שאינן רווחיות איבדו כ-60% בממוצע בשנה החולפת כאשר מכפילי המכירות צומצמו עד פי 5. גם חברות רווחיות איבדו מערכן, כאשר מדדי הערך איבדו למעלה מ-10% במהלך השנה האחרונה (על פי נתוני גולדמן זקס).
הדולר התחזק מול סל המטבעות הרחב, והדולר אינדקס רשם שיא שנראה לאחרונה בשלהי משבר הדוט.קום בשנת 2002. גם המשקיעים הסולידיים נפגעו כאשר איגרות החוב הממשלתיות רשמו את השנה החלשה ביותר מאז מעולם, נכון לחודש אוקטובר.
נכסי הסיכון כמובן נפגעו הכי חזק, כאשר שוק הקריפטו חווה חורף קשה במיוחד עם ירידות חדות ומשבר שגרם לגל של פשיטות רגל.
מה קורה הלאה? האינפלציה צפויה להתקרר. ביום שישי האחרון פורסמו ציפיות האינפלציה של אוניברסיטת מישיגן, אשר הגיעו ברמה הנמוכה ביותר מזה 11 חודשים עם קריאה של 4.4%. הקריאה לחמש שנים קדימה עדיין אינה מעודדת מספיק, כאשר היא צופה עלייה של 2.9% שנמצאת מעל יעד הפד, אך ללא ספק ישנה אופטימיות מסוימת לגבי האינפלציה בשנה הקרובה.
אבל, עם התייקרות הכסף שמביא איתו התקררות באינפלציה מגיעה גם האטה בצריכה שמובילה להאטה כלכלית. היציבות הפיננסית מתחילה להתערער, במיוחד כשלוקחים בחשבון שמחירי הנדל"ן, שמשפיעים ישירות על תחושת העושר, מתחילים לרדת.
אורך החיים כמעט ולא השתנה עבור הצרכן הממוצע שרגיל לריביות נמוכות, וכדי לשמור עלו הצרכן מתבקש להשתמש בחסכונות ולהגדיל את הוצאות האשראי. במצב של הידוק מוניטרי זו התנהגות לא נבונה שעלולה להוביל למשבר עמוק.
כמעט בכל סקר כלכלנים ואנליסטים צופים מיתון בשנה הקרובה, השאלה היחידה היא - עד כמה עמוק הוא יהיה? את התשובה נקבל במהלך השנה הבאה.