נתוני התעסוקה ועליית השכר בארה"ב תומכים בהמשך העלאת ריבית הפד

| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

| ריבית בנק ישראל: בינתיים הנתונים תומכים בעליה של 0.5% בינואר:

| המדד המשולב מתעדכן כלפי מעלה

לאחר רביזיות בשיטת החישוב, המדד המשולב של בנק ישראל מצביע על "המשך הגידול בפעילות המשק” עם עלייה של 0.17% באוקטובר לאחר 0.33% בספטמבר. בהודעות הקודמות, הניסוח של מחלקת המחקר היה מאופק יותר "צמיחה איטית יותר" (בהודעה של אוגוסט). לפי חישוב של קצב הצמיחה השנתי, מסתמנת אף האצה בשלושת החודשים האחרונים.

| הצריכה הפרטית ממשיכה להתרחב

בחודשים אוגוסט-אוקטובר הרכישות בכרטיסי האשראי (רכישות ריאליות בשוק במקומי) עלו ב 4.1% בחישוב שנתי לעומת 3.5% בשלושת החודשים שקדמו (נתוני המגמה). בשלושת החודשים האחרונים המכירות ברשתות השיווק עלו ב- 3.9% לעומת גידול של 2.5% בשלושת החודשים שקדמו. בינתיים, אין סימנים להתמתנות בביקושים המקומיים (למעט עבור רכישת דירה). מסתמן גידול בצריכה גם במוצרים וגם בשירותים.

| המשך התרחבות ביצוא שירותי היי טק

ברבעון השלישי, יצוא שירותי היי טק (מידע ותקשורת, כול שירותי מיחשוב, סייבר וכו') עלה ב- 17.8% בחישוב שנתי (נתונים מנוכי עונתיות) לאחר גידול של 5.5% ברבעון השני. מתחילת השנה, הייצוא של סקטור זה עלה ב- 13.6% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

מדובר בקטר הצמיחה העיקרי של המשק הישראלי בשנים האחרונות אשר גם תומך בעודף בחשבון השוטף. למרות שלאחרונה מסתמנים יותר פיטורי עובדים והתייעלות, אך עדיין לפי סקר מגמות בסקטור העסקי (של אוקטובר), צפוי גידול בייצוא שירותי היי טק בחודשים הקרובים, אם כי בקצב מעט מתון יותר יחסית ל- 2021:

לסיכום: נתוני המאקרו מצביעים על המשך התרחבות בפעילות בישראל אך יהיה חשוב לנתח את נתוני סקר מגמות בסקטור העסקי בנובמבר (אשר מתפרסם מחר). לפני החלטת הריבית הבאה יתפרסמו נתונים חשובים כולל מצב התעסוקה בנובמבר וכמובן מדד נובמבר (אשר צפוי להצביע על האצה בקצב האינפלציה השנתית). בשלב זה, מרבית הנתונים הריאליים תומכים בהעלאת ריבית של 0.5% ב- 2.1.23.

| ישראלים רכשו מט"ח מתושבי חוץ

לפי נתוני הפעילות בשוק המט"ח, ברבעון ג' גופים מוסדיים רכשו 1.4 מיליארד דולר נטו (לאחר רכישות של 4.2 מיליארד ברבעון ב'), הסקטור הפיננסי הישראלי רכש 2.6 מיליארד (לאחר רכישות של 3 מיליארד) ואפילו המגזר העסקי (יבואנים ויצואנים נטו) רכשו 2.1 מיליארד דולר (לאחר מכירות של 4.7 מיליארד ברבעון ב').

תושבי חוץ סיפקו את מרבית הסחורה עם מכירות של 5.5 מיליארד דולר ברבעון ג' לאחר מכירות של 0.9 מיליארד ברבעון ב'. חשוב לציין שלמרות העודף בחשבון השוטף הסקטור העסקי הישראלי רכש מט"ח ולא מכר מט"ח.

ההסבר של בנק ישראל: יבואנים רוכשים מט"ח עבור מלוא שווי המוצר המיובא (כגון רכבים), כאשר יצואנים ממירים לשקלים רק חלק מתמורות היצוא (כדי לממן הוצאות מקומיות, בעיקר שכר). נדמה שבטווח הקרוב השקל ימשיך להיות מושפע בעיקר מכיוון השווקים ופעילות הגידור של המוסדיים.

| חו"ל: אירופה: קצב אינפלציית הליבה נותר יציב על 5%

בנובמבר, עוצמת הירידה במחירי האנרגיה מעט הפתיעה כלפי מטה (בעיקר בהולנד עקב צעדי סיבסוד מחירי החשמל), כך שסך הכול האינפלציה התמתנה ל- 10% שנה אחורה (מ- 10.6%, כשהציפיות היו ל- 10.4%). קצב אינפלציית הליבה תאם את הציפיות ועלה ב- 5.0%. מחירי המזון עלו ב- 13.6% (האצה מ- 13.1%), מחירי המוצרים (ללא אנרגיה) עלו ב- 6.1% (בדומה לחודש הקודם), ומחירי השירותים עלו ב- 4.2% (התמתנות קלה מ- 4.3%).

אין סימני התמתנות בסביבת האינפלציה באירופה אך אולי כן התייצבות. סביר להניח שה- ECB יעלה את הריבית ב- 0.5% ב- 15.12.

| ארה"ב: ירידה קלה בביקוש לעובדים

מספר המשרות הפנויות (JOLTS) ירד ל- 10.3 מיליון איש באוקטובר מ- 10.7 מיליון בספטמבר, ו -10.3 מיליון באוגוסט. בנוסף, מעט פחות עובדים התפטרו. עדיין מדובר בשוק עבודה מאד הדוק אשר תומך בלחצי שכר במשק (ראה "זום אין").

| זום אין: פאוול חושש מהמשך לחצי שכר

• נאומו של פאוול התפרש כ"יוני" על ידי השוק כאשר הוא צופה האטה בקצב הריסון. השוק התעודד ממעבר מהעלאות של 0.75% לקצב מתון יותר, כנראה 0.5% בדצמבר. פאוול אמר:

"”The time for moderating the pace of rate increases may come as soon as the December meeting"

• אך הוא רמז שרמת הריבית "הסופית" (terminal rate ) צפויה להיות גבוהה יותר מההערכות הקודמות כאשר הריבית תישאר גבוהה לתקופה ממושכת:

"Given our progress in tightening policy, the timing of that moderation is far less significant than the questions of how much further we will need to raise rates to control inflation, and the length of time it will be necessary to hold policy at a restrictive level. It is likely that restoring price stability will require holding policy at a restrictive level for some time”.

• בניתוח האינפלציה פאוול חילק את אינפלציית הליבה לשלוש קבוצות: מחירי המוצרים (goods), מחירי השכירות, ויתר מחירי השירותים:
• מחירי המוצרים (רהיטים, רכבים, הלבשה, וכו') כבר מתמתנים על רקע ירידה במחירי הסחורות בעולם והקלות בשיבושים בהספקה. הוא צופה שמגמה זו תימשך בשנת 2023. הירידה ברכיבי המחירים במדד מנהלי הרכש בתעשייה תומכת בהערכה זו (46 נקודות מסמן ירידה במחירים):
• גם העלייה הנוכחית במחירי השכירות (7.1% שנה אחורה) פחות מדאיגה אותו. מדובר ב-lag (פיגור) בשיטת המדידה אשר גוררת חוזי שכירות היסטוריים ורק כעבור 6-9 חודשים תופסת את השינוי במחירי השכירות החדשים. הוא מצטט את מחירי השכירות ב- real-time בהסתכלות על אתרי מודעות באינטרנט אשר מצביעים כבר על התמתנות משמעותית במחירי השכירות אשר צפויה להימדד באינפלציה במהלך 2023:
• פאוול הכי מודאג ממחירי "יתר השירותים" (שירותי בריאות, אירוח, תיירות, חינוך, וכו' אשר מהווים כמעט 50% מאינפלציית הליבה) אשר ממשיכים לעלות עקב שוק עבודה הדוק. קבוצה זו מושפעת בעיקר משינויים בעלות העבודה (ופחות מתשומות אחרות). הוא מזהה מחסור בסיסי של עובדים ומדגיש את הירידה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה מאז הקורונה. קיים מחסור של כ- 4 מיליון עובדים, מצב מאד חריג יחסית לעבר:
• עלייה חדה בשכר לשעת עבודה בנובמבר מחזקת את החשש שלו. נתוני התעסוקה מצביעים על המשך ביקוש מהיר לעובדים (קליטה מהירה של עובדים – 263 אלף בנובמבר, שיעור אבטלה של 3.7% ועלייה של 0.6% בשכר לשעת העבודה). הסכם שכר בענף הרכבות תרם 0.1% לעליית השכר. בכול מקרה, מדובר בקצב מהיר עדיין (5.1% שנה אחורה, האצה מ- 4.9% לפני חודש) מדובר בנתון מדאיג עבור הפד. לפי סקר עסקים, כ- 30% מהעסקים הקטנים (אשר מייצגים בעיקר את "יתר השירותים") מתכננים העלאות שכר בשלושת החודשים הקרובים, כך שאין סימני רגיעה בחזית השכר:
• עשינו הרצה בסיסית לגבי האינפלציה הצפויה בהנחה שמחירי המוצרים ממשיכים להתמתן, מחירי השכירות מתחילים להתמתן ברבעון ב' 2023, אך מחירי "יתר השירותים" ממשיכים לעלות בקצב של 4.5% ומתמתנים בהדרגה במחצית השנייה של 2023:
• בתרחיש זה שלפיו מחירי המוצרים מתמתנים לכמעט אפס שינוי בסוף השנה, מחירי השכירות מתמתנים ל- 2.5%, ויתר השירותים ל- 3.5%, האינפלציה בארה"ב צפויה להתמתן בהדרגה ב- 2023 ולהגיע לסביבות 2.5% בסוף השנה.
• מבחינתו של הפד: אינפלציית הליבה (שנה אחורה) צפויה להישאר מעל 4% עד סוף רבעון ב', ולכן אין כאן סיבה לעצור את מגמת ההידוק המוניטארי. צפויה העלאת ריבית של 0.5% בדצמבר, והמשך העלאות ריבית לרמה של 5.25% ברבעון ב' 2023, מעל ההערכות היום בשוק.

מסמך PDF: סקירת המאקרו השבועית מאת כלכלני לידר שוקי הון

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.