השווקים ימשיכו לרקוד לצלילי הפדרל ריזרב גם בחודשים הקרובים

| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של מזרחי טפחות |

בחודשים הקרובים לפחות, הבנק הפדרלי של ארה"ב ימשיך להוות פקטור רציני בהתנהלותם של השווקים ואף יתרום חלק לתנודתיות החריפה שלהם.

במהלך תקופת העלאות הריבית מבקש הפד שהשוק ישקף ויפנים את הרצינות והמחויבות שהוא משדר כלפי השגת יעד האינפלציה של 2 אחוזים.

הפד צריך כל הזמן להזכיר לשווקים כי על אף ירידת האינפלציה – שהייתה חדה מהצפוי בחודש האחרון – היא עוד רחוקה מהיעד ולכן במסגרת המחויבות שלו עליה לעלות.

לאחר שהקפיץ את הריבית מרבע אחוז ל-4 אחוזים בתוך מספר חודשים, השוק הורגל "לחיות מהודעת ריבית אחת לשנייה" ולהתמקד בגובה ההעלאה בכל פעם.

קשה יותר להבין שאם התחנה הסופית של סבב ההעלאות מתרחקת אף היא, על פניו יכולות להימשך העלאות הריבית החדות.לכן, אומר הפד, אין להתרגש מנתון אינפלציה של חודש בודד, חיובי ככל שיהיה.

אלא שהפד לא משדר מסרים ברורים מספיק ולא בטוח כי בתוך הבית הדעות אחידות שם.

אתמול אמר אחד מחברי הפד, כריסטופר וולטר, כי אל לשוק להיות אופטימי מדי בשל דוח האינפלציה של חודש אוקטובר, למרות שכל המדדים ירדו מדרגה. הוא הסביר כי עדיין מזומנת כברת דרך בכל הנוגע להעלאות הריבית.

וולטר הודה כי קצב ההעלאות אמנם עשוי לרדת בחודשים הבאים, אך הדגיש כי על השוק להתמקד בתחנה הסופית, שכנראה עוד רחוקה, ולא בשיעורה של כל העלאה בודדת.

לא בטוח שדעתו של הפד נוחה כל פעם שהשוק "מרים ראש", כי הוא חושש שאם העלאות הריבית הבאות יהיו עדיין חדות, זה יגרום לשוק לרדת בחוזקה.

אלא שמסתבר שגם המסרים של הפד עצמו, שמבקש "להרגיע" את ההתלהבות, עלולים בעצמם לגרום לתנודות חריפות לא פחות.

לכן, סביר להניח כי בפד יבקש בקרוב לתת לשוק אמירה נחרצת יותר.

במעמד הודעת הריבית בחודש הבא (שכנראה תעלה ב-50 נ"ב) יעדכן הפד את תחזיות הצמיחה, האינפלציה והריבית שלו.

לא אופתע אם בהודעה ויותר מכך, בנאום של היו"ר פאוול, תהיה אמירה ברורה יותר על סוף התהליך – גם לגבי הריבית הסופית וגם לגבי עיתוי קביעתה.

מה יאפשר זאת?

• הפד כבר הודה שלוקח לאינפלציה זמן עד שהיא משפיעה על כל ערוצי האינפלציה ובכך הכין את הקרקע למדיניות של wait and see.
• הוא יודע מניסיון העבר שקשה לזהות בעוד מועד את גובה הריבית שסבבי הורדות, או העלאות, צריכים להיעצר שם. להפך, הסבירות להרחבה/ריסון יתר גבוהה יותר.
• ידוע לו גם שתחזיות שנתן הוא עצמו – כולל לריבית שבתחום אחריותו – התבדו לא מעט פעמים, בגלל התפתחויות שלא צפה.

ירידה פתאומית וחדה של האינפלציה יכולה להיות התפתחות כזו. ככל שהריבית עולה מהר ובחדות – הסיכוי לתרחיש קצה כזה גדל.

התחשבות בנקודות הללו תוכל לתת לו "סולם" לרדת מעץ הורדות הריבית כבר בקרוב.

כך או כך, ההערכות הן כי בחודש הבא תועלה הריבית ב-50 נ"ב ולא ב-75 נ"ב.

האם תהיינה העלאות נוספות? לא בטוח. לפעמים עדיף לייצב את הריבית ולחכות שתשפיע מאשר לנסות להעלות אותה בעוד שתיים-שלוש מנות של רבע אחוז...

הכותב הוא כלכלן שווקים ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.