| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
| עליות המחירים ועליית הריבית פגעו בכושר הקנייה של משקי הבית
מדד סך הפדיון של רשתות השיווק ירד בחודש אוגוסט בשיעור חד של 2.3% (ריאלי, מנוכה עונתיות). יתכן שהנתון הושפע מיציאה מוגברת של ישראלים לחו"ל, אך גם בהסתכלות מתחילת השנה הפדיון ירד ב- 1.6%. נתוני בנק ישראל מראים גם על ירידה קלה באשראי משקי הבית שלא לדיור בחודשים יוני-יולי.
נתוני IVC מראים על ירידה של 30% בגיוסי ההון של חברות ההי-טק בתשעת החודשים הראשונים של השנה לעומת אשתקד, אלו נתונים שעדיין טובים ביחס לציפיות המוקדמות וביחס לירידה בשווי מניות הטכנולוגיה בעולם, אך התמונה הכוללת היא עדיין של התמתנות, ושל התייעלות בקרב חברות הטכנולוגיה הבינלאומיות שפועלות כאן. אנו מעריכים שהצמיחה ברבעון השלישי של השנה הייתה נמוכה בהשפעת גורמים אלו.
| ירידה חדה ברכישת דירות חדשות
מלאי הדירות הלא מכורות במגמת עלייה. בחודש אוגוסט נמכרו כ- 2,800 דירות חדשות בלבד, לעומת 5,300 באוגוסט אשתקד. ההשוואה לאוגוסט בשנה שעברה היא אמנם בעייתית, אלו חודשים שאופיינו ברכישות מוגברות, שאינן מייצגות את המגמות ארוכות הטווח. קצב המכירות הנוכחי מחזיר אותנו לזה של לשנת 2019, אלא שרמת התחלות הבנייה עתה היא גבוהה יותר ולכן אנו רואים מגמה של עלייה במלאי הדירות הלא מכורות. הרמה עצמה של מלאי הדירות הלא מכורות אינה חריגה ביחס לעבר, כך שקשה עדיין להגיע למסקנות, אך בקצב הרכישות הנוכחי נראה שמלאי זה ימשיך לגדול.
ענף הנדל"ן בעולם מגיב בעוצמה לשינויי הריבית, ואנו עדים לירידה במספר העסקאות, ובחלק מהמדינות כמו קנדה, אוסטרליה וסין גם ירידות מחירים. גם בארה"ב המחירים החלו לרדת בחלק מהערים. אנו סבורים שגם בישראל הרבה רוכשים דוחים כעת את ההחלטה לרכישת דירה וזה צפוי לבלום את עליות המחירים בחודשים הקרובים.
אחרי החגים כבר כאן וסבב נוסף של התאמות מחירים של מוצרי צריכה יצא לדרך. בדרך כלל אלו מוצרים שהלחץ הציבורי מנע את התייקרותם עד כה. ההשפעה היא על מדדי אוקטובר-נובמבר ואנו מעריכים שהיא אינה גבוהה. השכר ימשיך להיות משתנה מרכזי בהשפעה על האינפלציה, ובעיקר על מחירי השירותים השונים. השכר בענף שירותי האירוח והאוכל לדוגמה, ענף שמתקשה לגייס עובדים, עלה בשיעור של 5.6% בשנה האחרונה, שיעור גבוה שימשיך לפעול להתייקרות שירותים אלו.
ככל שההאטה הגלובלית תזלוג לשוק המקומי אנו נראה את לחצי השכר מתמתנים, ובשילוב עם ירידה בעלויות השינוע הם יביאו לירידה של האינפלציה. תחזית האינפלציה שלנו לשנה הקרובה עומדת על 2.9%, והיא מושפעת מהתייקרויות שנמצאות כבר "בקנה".
תהליך ה– front loading, בו הבנקים המרכזיים האיצו את עליות הריבית, מתקרב להערכתנו למיצוי, ונראה בהמשך הדרך העלאות ריבית במינונים נמוכים יותר. הציפיות לאינפלציה לטווח של שנה הן גבוהות מעט מהגבול העליון של היעד (3.1%), אך הציפיות לטווחים הארוכים יותר הן בתוך היעד. לקראת סוף השנה הזו, לאחר שיחלפו מדדי אוקטובר ונובמבר, הציפיות לאינפלציה לטווח של שנה יכנסו אף הן לתחומי היעד.
בנסיבות אלו קצב העלאות הריבית צפוי להיות איטי יותר - 50 נקודות בסיס בהחלטה הבא בנובמבר ולאחר מכן העלאה אחת או שתיים של 25 נקודות. הריבית תתייצב ברבעון הראשון ברמה של 3.50-3.75 אחוז. שוק הנגזרים מגלם עליית ריבית לרמה של כ- 4% בחודש מרץ 2022.
| פערי התשואות לטווחים הארוכים בין ישראל לעולם התרחבו
התשואה ל-10 שנים בישראל הייתה יציבה יחסית מתחילת חודש אוקטובר ברמה של כ- 3.4%, בעוד שבארה"ב ובגרמניה התשואות עלו בכ- 40 נקודות בסיס ל-4.2% ו- 2.5% בהתאמה. פער התשואות בין ארה"ב וישראל התרחב ל- 80 נקודות בסיס. עליית הפער משקפת אולי נתוני אינפלציה שהפתיעו בחו"ל כלפי מעלה, וכן שיפור נוסף במצב הפיסקאלי בישראל לעומת הרעה בעולם.
| גלובלי
הכלכלה העולמית מתנהלת עתה תחת שתי מלחמות: זו שבאוקראינה, וזו שמנהלת ארה"ב מול סין, וכוללת איסור יצוא של טכנולוגיה מתקדמת (צ'יפים). שני אלו מהווים עתה משקולת כבדה על כלכלה עולמית שמתמודדת עם אינפלציה ועליות ריבית. מתרבים הסימנים להאטה של הכלכלה הגלובלית. מדדי אמון הצרכנים ומנהלי הרכש נמצאים במגמת ירידה מזה זמן מה, והצריכה הפרטית כבר מתמתנת. ענף הנדל"ן שנהנה מפריחה בשנים האחרונות מתחיל להתקרר על רקע העלייה החדה בריבית המשכנתאות, ובמדינות רבות נרשמת ירידה בעסקאות כמו גם התחלה של ירידות מחירים.
קרן המטבע הבינלאומית עדכנה כלפי מטה את תחזיות הצמיחה, והיא צופה צמיחה נמוכה ב-2023 במדינות המפותחות: 1.0% בארה"ב, ו-0.5% בגוש האירו, כאשר בחלק ממדינות הגוש צפוי אף מיתון.
למרות סימני ההאטה המתרבים נרשמו בשבוע האחרון עליות שערים במרבית מדדי המניות בעולם, ובייחוד במדדי המניות בארה"ב. האווירה החיובית הושפעה מדוחות רבעוניים טובים בחלק מהחברות שפרסמו בשבוע האחרון, וכן מהתבטאויות חדשות של חלק מחברי הבנק הפדרלי שציינו שיש למתן את קצב העלאות הריבית הקרובות. בסיכום השבועי מדדי הדאו ג'ונס, ה- S&P 500 והנאסד"ק עלו בשבוע החולף בשיעור ממוצע של כ-5.0%, ובאירופה, מדד היורוסטוקס 50 עלה ב- 2.8%.
מנגד, מדדי המניות בסין, בדרום קוריאה ובטייוואן ירדו בין 2% ל- 3%, אך מדד המניות בהודו עלה 2.3%.
מחיר חבית נפט מסוג ברנט עלה 2.2% לרמה של 94 דולר לחבית. אולם מדד של כלל הסחורות ירד ב-0.6% ומדד של כלל סחורות האנרגיה ירד כ- 1.4%, בעיקר על רקע ירידה חדה במחיר הגז הטבעי בארה"ב.
| ההעלאות בריבית הפד צפויות להימשך, אולי בקצב מתון יותר
ביום שלישי בשבוע שעבר, נשיא הבנק המרכזי במיניאפוליס הצהיר בנאום פומבי שכל עוד לא רואים ירידה בסביבת האינפלציה, יש להמשיך בתוואי העלאות הריבית הנוכחי. תגובת השוק לא איחרה לבוא, והחוזים העתידיים על ריבית הפד העלו את הריבית הגלומה למרץ 2023 לרמה של כ- 5%. מאידך, כתבה שהתפרסמה בוול סטריט ג'ורנל ביום שישי וכללה התבטאויות של חברי פד להפחתת קצב העלאות הריבית על רקע ההאטה בצמיחה, הביאה לירידה בריבית הפד הצפויה מהשוק ברבעון הראשון של 2023.
התבטאויות אלה תרמו לירידה חדה ביום שישי בתשואה לפדיון על אג"ח ממשלתי לשנתיים מ- 4.61% יום קודם לכן ל- 4.50%. במהלך השבוע התשואה לפדיון על אג"ח ממשלתי ל-10 שנים עלתה מ- 4.02% ל- 4.23%.
| האטה ניכרת בשוק הנדל"ן בארה"ב
ההאטה בשוק הדיור בארה"ב ניכרת במספר אינדיקטורים ובהם ירידה בביקוש למשכנתאות, בהתחלות הבניה, בעסקאות בדירות ובמדד אמון הקבלנים. בנוסף, אנליסטים רבים פרסמו הפחתת המלצות לגבי מניות של חברות בולטות המספקות חומרי בנייה, כגון הום דיפו (NYSE:HD) ו- לואו'ס (NYSE:LOW).
מדד אמון הקבלנים בארה"ב (NAHB INDEX) ירד באוקטובר זה החודש העשירי ברציפות, ורשם את רצף הירידות הארוך בהיסטוריה של המדד. העלייה החדה בריבית המשכנתאות לרמה של 6.94% למשכנתא ל-30 שנה ו-6.44% למשכנתא ל-15 שנה, הביאה להמשך ירידה במדד הביקוש למשכנתאות לרמה הנמוכה ביותר מאז שנת 1997.
בפעילות בענף הדיור נמשכת ההאטה. התחלות הבנייה ירדו בספטמבר ב-8.1%, לאחר עלייה של 13.7% באוגוסט, והן קרובות לרמתן בסוף שנת 2019. ירידה חדה אף יותר נרשמה בעסקאות בדירות קיימות, אלה ירדו בספטמבר ב-1.5%, וב-24% בשנה האחרונה, ירידה מתמשכת שהחזירה את העסקאות לרמתן בשנת 2012.
| מגמה מעורבת בפעילות הכלכלית בארה"ב
הייצור התעשייתי עלה ב- 0.4% בספטמבר, מעל לציפיות לעליה של 0.1%, וחלה ירידה גדולה מהתחזית בדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה. מנגד, סקר של הפד בניו-יורק לפעילות הייצור הצביע על ירידה זה החודש השלישי ברציפות, לרמה המצביעה על התכווצות בפעילות. בתחום הפיסקלי חל שיפור ניכר ובשנה התקציבית של 2022 הגירעון התקציבי האמריקני ירד ל- 1.4 טריליון דולר מ- 2.8 טריליון דולר ב- 2021.
מדובר בצמצום השנתי הגדול ביותר בהיסטוריה האמריקנית, בין היתר על רקע עלייה של 21% בהכנסות המדינה, בהשפעת הגידול בפעילות בשנת ההתאוששות מהקורונה. ההוצאות ירדו בשיעור של 8%, בעקבות צמצום בסעיפים שעלו בזמן הקורונה.
| בריטניה: הטלטלה הפוליטית נמשכת
ההתפטרות של ראשת הממשלה החזירה את מוקד תשומת הלב למגרש הפוליטי. אמנם בתחילת השבוע החולף נראה היה שעם חילופי שר האוצר המצב הפוליטי ושוק ההון מתחילים להתייצב, אך בסוף השבוע המדינה חזרה לאי-ודאות פוליטית גבוהה מאד, וממתינים להכרעה מי יהיה ראש הממשלה החדש.
סביבת האינפלציה בבריטניה נותרה ברמה גבוהה מאוד, ובספטמבר נרשמה עליה של 0.5% באינפלציה לרמה שנתית של 10.1%, לעומת רמה של 9.9% בחודש אוגוסט. אינפלציית הליבה עלתה ב-12 החודשים האחרונים שהסתיימו בספטמבר בשיעור של 6.5%. מדד GFK של אמון הצרכנים ירד באוקטובר לרמה הנמוכה ב- 50 השנים האחרונות.
| גוש האירו - המיתון מתקרב
מדד ZEW לציפיות לפעילות הכלכלית ירד בחודש האחרון לרמת שפל של כל הזמנים. המלחמה המתמשכת בין אוקראינה ורוסיה והשפעותיה הכלכליות, בייחוד על מדינות אירופה, כבר הביאה להאטה בפעילות הכלכלית וצפויה להכניס מספר כלכלות אירופאיות למיתון בשנה הקרובה, כך לפי תחזיות עדכניות של קרן המטבע שפורסמו בתחילת החודש.
האינפלציה בגוש האירו נותרה גבוהה ועמדה בספטמבר על רמה שנתית של 9.9% ואינפלציית הליבה על 4.8%. בגרמניה נמשכת עליית המחירים, ושיעור האינפלציה של מדד המחירים ליצרן הגיע לרמה שנתית של 46%. מדד המחירים ליצרן עלה ב- 2.3% בספטמבר, וב-12 החודשים האחרונים הוא עלה ב- 46%. זאת, בעיקר בהשפעת העליות במחירי האנרגיה. כמוכן, חלה עלייה חדה במחירי חומרי גלם כגון מתכות, מוצרי ביניים ואחרים.
| סין: ירידה במדדי המניות לאחר ההודעה המפתיעה על דחיית מועד הפרסום של נתוני הצמיחה והפעילות הכלכלית
הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה הודיעה ביום שני שהיא דוחה את פרסום שורה ארוכה של אינדיקטורים מקרו כלכליים למועד לא ידוע. הלשכה לא סיפקה הסברים להחלטתה. מרבית ההערכות הן שביצועי המשק ברבעון השלישי, שהיו אמורים להתפרסם, נמוכים מהיעדים שנקבעו בתחילת השנה, ושאישור רשמי לכך עלול היה ליצור מתיחות מסוימת בדיוני קונגרס המפלגה הקומוניסטית המתקיימים בימים אלה.
מסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של כלכלני הפועלים
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.