הדריכות בוול סטריט גוברת: האם תחזיות הרווח של החברות במסלול נחיתה?

| רינת אשכנזי, מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF |

שוקי המניות עסוקים בשבועות האחרונים בנושא מרכזי אחד – קצב האינפלציה ומדיניות הריבית. אחרי כינוס הנגידים בג'קסון הול בארה"ב, רמת הדריכות עלתה שלב, לאחר שזו תודלקה על ידי מסרים "ניציים" של בכירי הפד, והגיעה לשיאה עם פרסום מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט שהעיד על "עקשנות" האינפלציה.

כמעט כל תוספת מידע שזרמה לקראת החלטת הפד בנוגע לעליית הריבית ב-21 בספטמבר טמנה בחובה פוטנציאל לשינוי הסנטימנט בשווקים. אמנם גורמים מאקרו-כלכליים ממשיכים להכתיב את המגמה, אך בד בבד עם התקדמות לקראת מועד פרסום הדוחות הכספיים לרבעון השלישי של שנת 2022, גם שיקולי המיקרו, כלומר, רווחיות החברות, התחילו לחלחל אל מערך השיקולים של משקיעי וול סטריט.

מאז ה-30 ביוני 2022, אנליסטים צמצמו את הערכותיהם לגבי צמיחת הרווחים ברבעון השלישי בכ-5.5 נקודות אחוז (מתוך נתוני FactSet). זהו הקיצוץ הגדול ביותר מאז הרבעון השני של שנת 2020, תקופה שבה מגיפת הקורונה והסגרים שליוו אותה הביאו לבלימת הפעילות הכלכלית.

עם הזמן, החברות עצמן נשמעות יותר ויותר פסימיות: כ-240 חברות מתוך מדד S&P 500 הזכירו את המילה "מיתון" בשיחות הוועידה שנערכו לאחר פרסום הרווחים שלהן ברבעון האחרון. נתון זה הוא הגבוה ביותר מאי פעם, וזאת בהתאם לנתוני FactSet שנאספים מאז שנת 2010.

המשקיעים סבורים כי אחת הסיבות לכך שהשווקים הצליחו להחזיק מעמד לאחרונה היא ההערכה שחברות אמריקאיות עדיין צפויות לדווח על צמיחה צנועה ברווחים ברבעונים הקרובים. בנוסף, נתונים על מצב התעסוקה והוצאות צרכנים המשיכו להצביע על חוסן כלכלי. עם זאת, נראה כי בשווקים מודעים לשבריריות של המגמות, ולכן, בכל רגע נתון נערכים ל"חדשות רעות". השילוב החריג של אינפלציה שעדיין גואה, כלכלה שכבר מראה סימני האטה, והבנק המרכזי שמבטיח להמשיך בריסון, יוצר אי-ודאות חריגה שמקשה על בניית תיקי ההשקעות.

במקביל, גם רמות תמחור של המניות ממשיכות להדאיג את המשקיעים. אמנם מדד S&P 500 נסחר לפי מכפיל רווח עתידי של כ-17 (החישוב נעשה על בסיס הרווחים הצפויים ל-12 חודשים קדימה), שהינו מתחת לממוצע של חמש השנים האחרונות, עדיין, מדובר במכפיל גבוה יותר לעומת המכפיל שנמדד בסוף הרבעון השני. הסיבה לעלייה נעוצה בעליית מחירי המניות, בו בזמן שההערכות לגבי הרווח ירדו.

עד כה, מרבית החברות בארה"ב הצליחו להתמודד עם סביבה כלכלית מאתגרת טוב יותר מהצפוי. אולם, במבט קדימה, העתיד נראה פחות ברור. החשש העיקרי בשווקים הוא שהחברות יתקשו "לגלגל" את התייקרות העלויות (כמו לדוגמה: חומרי גלם ועלויות המימון) אל הצרכנים, כך שבסופו של דבר הרווחיות של החברות תישחק. יתרה מזו, תרחיש המיתון נתפס כאפשרות ממשית בעלת פוטנציאל לשלוח את השווקים לירידות נוספות.

אם נתבונן בהתנהגות רווחי החברות בארה"ב בכל תקופות המיתון שנרשמו מאז שנת 1980, נראה שהרווח למניה התכווץ בכ-19% בממוצע, כאשר ענפי חומרי הגלם והצריכה המחזורית היו הרגישים ביותר לחולשה בפעילות, בעוד שענפי התשתיות, הצריכה הבסיסית והרפואה נפגעו באופן קל יותר מענפים אחרים.

FactSet מדגישים כי עד כה, הורדת תחזיות הרווח למניה לא הייתה גדולה מספיק כדי שהחברות במדד S&P 500 יכנסו למסלול הפסדים. שכן, החברות במדד עדיין צפויות לרשום צמיחה של כ-3.7% ברבעון השלישי, אף על פי שזהו קצב הצמיחה האיטי ביותר מאז הרבעון השלישי של שנת 2020.

סקר IBES מגלה כי המשקיעים המוסדיים צופים כי בכל שנת 2022 יהיה גידול של כ-9.6% ברווח למניה של חברה במדד S&P 500. הסקר מראה כי התחזיות מעודדות גם לגבי שנת 2023– קצב גידול של כ-7.2%, וגם פה הקצב רחוק מאוד מהאטה כלכלית.

בעוד שחלק מהמשקיעים ראו ירידה באומדני הרווחים כסימן לבאות, בקרדיט סוויס מציינים כי בתקופות של אינפלציה גבוהה, הרווחים הגיעו לשיאים היסטוריים כחודשיים בלבד לפני תחילת המיתון. הבחנה זו מרמזת שתחזיות הרווחים יצטרכו לרדת הרבה יותר כדי שהן יאותתו על בואו הקרב של המיתון כלכלי.

המידע המוצג מסופק ע”י קבוצת קסם (להלן: "קסם") מקבוצת אקסלנס השקעות בע”מ (להלן: "אקסלנס") כשירות לקוראים למטרות אינפורמציה בלבד, ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות או שיווק השקעות בידי בעל רישיון עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם ואין באמור משום הבטחת תשואה או רווח. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הקשורים למידע המוצג. אין לראות באמור מידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בנושא. לחברות מקבוצת אקסלנס וקסם עשוי להיות עניין במידע המוצג. המידע האמור מבוסס על הנחות ועשוי להשתנות מעת לעת. במידע עלולות ליפול טעויות וכן לחול שינויי שוק. הנתונים נכונים למועד פרסומם.