הפד "מנצח" על התרסקות האירו: מלחמת המטבעות גרסת 2022

| רינת אשכנזי, מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF |

רק לפני כשלוש שנים האשים דונלד טראמפ, נשיא ארה"ב דאז, את הבנק המרכזי האירופי (ECB) במניפולציה "לא הוגנת". לטענתו, הערות "יוניות" בנוגע למדיניות הבנק המרכזי החלישו את האירו, במטרה סמויה לסייע ליצואני האזור על חשבון המתחרים האמריקאים. 

העולם נראה אחרת כשהאינפלציה העולמית דופקת בדלת ומביאה עמה כאב כלכלי ו"כאב ראש" פוליטי. בשנת 2022, זה לא מובן מאליו שארה"ב לא מרוצה מרמת הדולר, גם אם עבור חלק מהחברות המשמעות היא שחיקה ברווחיות. "מלחמת המטבעות" נהפכה לזיכרון עמום ולא רלוונטי. 

לראשונה מאז 2002, האירו שווה רק שבריר מעל הדולר, תזכורת לכבלי לידה משנותיו הראשונות שהיו רוויות בהפסדים ונבואות זעם. באותה תקופה, הצמרת המוניטרית התגייסה לטובת האירו, ויחד הם הצליחו להחדיר אמונה בפרויקט. בשנת 2022 האירו מהווה כחמישית מיתרות המט"ח העולמיות וכרבע מהנפקות האג"ח הגלובליות - רחוק כיום מלהיתפס כ"נידון לכישלון". 

עם זאת, השוויון עם הדולר מדגיש את הפער המתרחב והולך בין הסיכויים הכלכליים של ארה"ב בהשוואה לגוש האירו, החשוף יותר להשלכות המלחמה באוקראינה. חולשת האירו, שמעלה את מחיר היבוא, מדאיגה את קובעי המדיניות שמתמודדים עם אינפלציית שיא. בשווקים מעריכים, וכנראה במידה של צדק, כי לכלכלת גוש האירו יהיה קשה יותר להתחמק מגלישה למיתון. 

ככל הנראה, התרסקות האירו מגיעה על רקע החששות שרוסיה עלולה לחתוך את אספקת הגז הטבעי שלה לאירופה, מהלך שעלול לאלץ את אירופה לקצוב אנרגיה ולהתמודד עם גלים נוספים של התייקרויות. כנראה שבתרחיש כזה תהיה פגיעה בפעילות העסקים וברמת החיים. 

ארה"ב נתפסת בעיני המשקיעים כחסינה יותר מפני משבר האנרגיה וכמסוגלת להתמודד טוב יותר ממדינות אחרות עם ההידוק המוניטרי והשתוללות האינפלציה. בדרך כלל המטבעות משקפים את יחסי הכוחות הריאליים בין הכלכלות, כך שלהעדפת הדולר על פני אירו ומטבעות אחרים קיים בסיס כלכלי איתן.   

הדולר זינק מול רוב המטבעות - לא רק האירו, וזאת ככל הנראה גם על רקע סדרה של העלאות ריבית על ידי הבנק הפדרלי, שהגיעו לשיא בהעלאה של 75 נקודות בסיס בחודש שעבר, שהעלתה את טווח ריבית היעד בין 1.5% ל-1.75%. 

המשקיעים סבורים שבשלב זה המדיניות המוניטרית בארה"ב מניעה את האירו יותר ממה שהבנק המרכזי האירופי עושה. במלים אחרות, הפד הוא זה ש"מנצח" על האירו. 

אם מתבוננים בסל המטבעות, ביצועי האירו נראים טוב יותר. מתחילת השנה, הסל, שמשקלל כ-42 מטבעות של מדינות שעמן מקיים גוש האירו יחסי סחר, רשם ירידה של כ-1.6% בלבד, לעומת כ-11% מול הדולר (נכון ליום רביעי, 13 ביולי). 

ה-ECB עדיין לא העלה את שיעור הריבית מרמת השפל של מינוס 0.5%, אבל ככל הנראה, הוא צפוי לעשות זאת בשבוע הבא, עם עליית ריבית מתונה ברבע נקודות האחוז. בשווקים לא ממהרים להמר על שינוי מגמה, שכן שורה של עליות הריבית שביצע הבנק של אנגליה, הבנק המרכזי הבריטי, לא הגנה על הלירה שטרלינג מפני כוחו של המטבע "הירוק". מאז סוף השנה שעברה, הפאונד, בדומה לאירו, ירד בשיעור של כ-11% מול הדולר. 

ההשפעה של הדולר האמריקאי חשובה גם לאור העובדה שעלות האנרגיה, המתומחרת בדולר בשווקים הבינלאומיים, מזנקת. דויטשה בנק (ETR:DBKGn) העריך כי גוש האירו יסבול השנה מפגיעה של כ-400 מיליארד אירו במאזן הסחר, אם מחירי האנרגיה יישארו ברמתם הנוכחית.

נוסף על ההשפעות הריאליות, חולשת האירו מגבירה את קצב האינפלציה, משום שהיא דוחפת את מחירי היבוא כלפי מעלה. בחודש יוני 2022 עמד קצב האינפלציה בגוש האירו על כ-8.6%, האינפלציה הגבוהה אי-פעם, כשלמחירי האנרגיה היה תפקיד מכריע בזינוק. כמעט מחצית מהמדינות בגוש האירו רשמו אינפלציה דו-ספרתית.

בדויטשה בנק העריכו כי על כל פיחות של 10% בשער האירו מול הדולר, מתווספים כ-0.2 נקודות אחוז לאינפלציה. זה אמנם לא game changer, אבל ברור ש-ECB היה מעוניין לראות את שער האירו מתחזק. 

בעוד הנפילה של האירו מול הדולר משקפת, בין השאר, שינויים מחזוריים בכלכלה העולמית ולא שינויים מבניים, חלק מהכלכלנים חוששים שלמשבר האנרגיה עשויה להיות השפעה מתמשכת על התחרותיות של אירופה. 

לפי הערכות של מכון המחקר האירופי ברויגל (Bruegel),

"אם השינוי בתמהיל האנרגיה שעומד בפני האיחוד האירופי ישנה את התחרותיות של האחרון, מאזן הכוחות בין האירו לדולר ישתנה גם לטווח הארוך".  

- הכותבת היא מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF. המידע המוצג מסופק ע”י קבוצת קסם (להלן: "קסם") מקבוצת אקסלנס השקעות בע”מ (להלן: "אקסלנס") כשירות לקוראים למטרות אינפורמציה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות או שיווק השקעות בידי בעל רישיון עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם ואין באמור משום הבטחת תשואה או רווח. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הקשורים למידע המוצג. אין לראות באמור מידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בנושא. לחברות מקבוצת אקסלנס וקסם עשוי להיות עניין במידע המוצג. המידע האמור מבוסס על הנחות ועשוי להשתנות מעת לעת. במידע עלולות ליפול טעויות וכן לחול שינויי שוק. הנתונים נכונים למועד פרסומם.