| שחר כרמי, אנליסט הטכנולוגיה של פסגות בית השקעות |
אתמול נרשמו בנאסד"ק עליות נאות, לאחר שבועות של ירידות חדות למדי. עם זאת, לא נראה כי מדובר בצפירת הרגעה, והמגמה השלילית בוול סטריט עדיין כאן. עולה השאלה מה בעצם הביא לירידות האלה, במיוחד במניות הטכנולוגיה. אז אפשר לחלק את הסיפור לשני חלקים - חלק ריאלי וחלק מימוני.
בחלק הריאלי, אפשר לציין כי כמה מהפכות טכנולוגיות גדולות מתרחשות לנגד עינינו בשנים האחרונות ומביאות להתרגשות רבה בקרב המשקיעים. אפשר למנות פה את המסחר המקוון; את עולם הפינטק שכולל טכנולוגיה מודרנית לאגירת נכסים, תשלומים והעברת כספים; את עולם הבינה המלאכותית הצומח; הפעילות מרחוק (עבודה מרחוק, לימודים מרחוק, רפואה מרחוק ועוד); מהפכת האוטומציה ובה הרכב האוטונומי; וכן מגוון רחב של רובוטיקה בתחומי פעילות שונים, והחלפת כוח האדם היקר באלגוריתמיקה ועיבוד נתונים מתקדם.
המהפכות האלה צוברות תאוצה בשנים האחרונות, אבל נוכח הקורונה התעצמו מאוד, והחברות הפעילות בתחומים האלה החלו להציג צמיחה מרשימה. נראה כי גם לאחר שוך המגיפה מגמות אלה לא ייעלמו, אלא לכל היותר יתמתנו מעט.
בצד הפיננסי, היינו עדים לתהליך ממושך שהתחיל עוד ב-2009, של שמירה על ריביות נמוכות מאוד, ונוסף על כך גם הקלות כמותיות שבאו לידי ביטוי בהזרמת כסף לשוק, ייקרו את איגרות החוב והוזילו את עלויות המימון לעסקים ולצרכנים. תהליך זה התאפשר, כל עוד האינפלציה היתה נמוכה.
אלא שלקראת סוף 2021 התחילה האינפלציה העולמית להרים ראש. הדבר מחייב את הבנקים המרכזיים ובראשם הפד האמריקאי לשנות לחלוטין את מדיניותו. כעת הפד שם לו למטרה להוריד את האינפלציה, שבארה"ב היא כבר מעל 8% בשנה, קצב שלא נראה כמותו מאז 1982. הורדת האינפלציה מחייבת העלאת ריבית, סיום תהליך רכישת האג"ח וטון ניצי מאוד, המעיד על כוונה להמשיך ולהעלות את הריבית ככל שיידרש, גם במחיר של פגיעה בכלכלה בטווח הקצר. אלה יביאו להאטה כלכלית בארה"ב ואולי גם למיתון.
כל עוד הכסף היה זול, והאג"ח הארוכות נתנו תשואות נמוכות ביותר, ואף שליליות בחלק ממדינות המערב, החברות נהנו ממימון זול מאוד לעסקיהם. יתר על כן, משקיע שרצה לקבל תשואה של יותר מאחוזים בודדים בשנה, נאלץ לרוב להשקיע במניות. כניסת הכספים למניות דחפה את מחיריהן לרמות גבוהות ביחס לרמותיהן ההיסטוריות.
עכשיו נצרף יחד את שני האירועים - הריאלי והפיננסי, ונמצא כי חברות שהציעו צמיחה גבוהה מאוד (שהועצמה על ידי הקורונה) הציתו את דמיונם של המשקיעים והביאו אותם לרכוש את מניות חברות הצמיחה המהירה לפי שוויים גבוהים מאוד, גם כשמדובר בחברות מפסידות, מן הטעם שבעתיד הרחוק, חברות אלה ייהנו מהכנסות אדירות ורווחים מרשימים. מכיוון שהאלטרנטיבה היתה תשואה נמוכה מאוד באג"ח, מחיר אותן המניות נהנה כפליים. מכפילי מכירות של 10, 20 ואפילו 30 הפכו למראה נפוץ בקרב חברות שהצליחו להציג צמיחה של מעל 30% בהכנסות השנתיות, במיוחד כאשר ההכנסות חוזרות (למשל, ממנויים).
מאז שהתחילה האינפלציה להרים ראש, והתחיל להתברר כי הבנקים המרכזיים יצטרכו לשנות כיוון, רושמות מרבית המניות ירידה במחיריהן. אלה שנהנו קודם מתמחור גבוה במיוחד, סובלות יותר מהשאר, ובמיוחד חברות שאינן מציגות תזרים מזומנים חיובי, ואשר נסמכות על מימון שצפוי להתייקר.
נכון להיום, חברה שלא מרוויחה כסף, הופכת כמעט למוקצה. ועדיין צריך לשים לב שלמרות הירידות החריפות, אנחנו מצויים בסביבת מחירים לא זולה. נאסד"ק נסחר כרגע במכפיל רווח של 26, גבוה יחסית, בהתחשב ברמת הריבית הנוכחית ל-10 שנים (כ-3%). מכפילי חברות הטכנולוגיה הגדולות עדיין גבוהים, ומכיוון שהשפעתן על המדדים משמעותית, המדדים עדיין נסחרים בתמחור גבוה יחסית לעבר. ענקיות הטכנולוגיה עדיין נתפסות כמקומות בטוחים, אבל צריך להבין שגם הן יסבלו, הן מהתאמת מכפילים, והן מהאטה כלכלית שצפויה להקטין את הכנסותיהן.
בינתיים דוחות חברות הטכנולוגיה של הרבעון היו ברובם חיוביים, בפרט בתחום השבבים, שנהנה ממחזור עסקים ארוך יחסית להיסטורי. חברות השבבים עדיין צומחות בקצבים דו ספרתיים ועדיין רואות ביקוש גדול מההיצע שבאפשרותן לספק. אבל התוצאות האלה משולות להסתכלות במראה האחורית. יש כבר ניצנים לחולשה בפתח, כאשר שיעור החברות שהכו את התוצאות בשורת ההכנסות בנאסד"ק ירד בעונת הדוחות האחרונה לכ-73%, לעומת כ-82% בעונה הקודמת וכ-84% בתקופה המקבילה אשתקד.
גם בקרב הענקיות ראינו כמה שמות שאכזבו, ובהן גוגל (NASDAQ:GOOGL), אמזון (NASDAQ:AMZN) ונטפליקס (NASDAQ:NFLX). סביר להניח שככל שמהלך העלאת הריבית יימשך, כך נראה את חברות הטכנולוגיה מציגות דוחות פחות טובים, בפרט כאלה אשר מוטות למכירות לצרכן הפרטי. השוק כבר התחיל לתמחר זאת, ועדיין כאמור, הוא נסחר לפי מכפיל לא זול.
לעת עתה, נראה כי המגמה השלילית תימשך, גם אם מדי פעם יגיעו תיקונים אגרסיביים כלפי מעלה. אנחנו בפסגות סבורים שללא התמתנות ברמת האינפלציה, יהיה לבנקים המרכזיים קשה להפסיק את העלאת הריבית, ולכן לשוק יהיה קשה לשנות מגמה. אם מחירי הנפט יבלמו ויתחילו לרדת, יהיה בכך איתות חיובי לקראת סוף הירידות. כמובן שסיום הלחימה באוקראינה יהיה חיובי מאוד לשוק, מכיוון שהיא מחוללת אינפלציה (ייקור החיטה, הגז והנפט, כמו גם השבתת מפעלים בתעשיית הרכב המצויים במדינה).
ומה לגבי הטכנולוגיה המקומית? מניות הטכנולוגיה הישראליות הן חברות גלובליות והן מושפעות מאותן המגמות. ראשית, חברות שלא מרווחיות כיום (בהן הרבה מהחברות שהונפקו בשנה שעברה) הוזזו ל"תיבת העונשין", מחיריהן ירדו במידה ניכרת ונראה כי הן גם צפויות להמשיך ולרשום ירידות. שנית, גם החברות הרווחיות סובלות מהתאמת מכפילים וחששות לגבי ביצועים פחות טובים בתקופה הקרובה. נחריג מכל זה חברות טכנולוגיה ביטחונית, כמו אלביט מערכות (NASDAQ:ESLT), שדווקא עשויות ליהנות מגל ביקושים למוצריהן, בעקבות העימות באוקראינה ואפשרות לזליגתו למקומות נוספים.
היתרון במפולת הוא בכך שבשלב מסוים, יהיה סוף סוף ניתן להשקיע בחברות מצוינות במחירים שפויים. אז נכון שהמגמה כעת שלילית, אבל מי שמשקיע בחברות מצוינות לטווח ארוך ייהנה מכך. יש שמות כמו פאלו אלטו נטוורקס (NASDAQ:PANW), סייברארק (NASDAQ:CYBR), נובה (TASE:NVMI), קמטק (NASDAQ:CAMT), פייבר (NYSE:FVRR), קורנית דיגיטל (NASDAQ:KRNT), ג'ייפרוג (NASDAQ:FROG), ואפילו נייס (NASDAQ:NICE) הוותיקה, שנסחרו עד לאחרונה במחירים שהיה קשה להצדיק. גם אם לא כולן מצוינות, מדובר בחברות טובות, שלהערכתנו ייתנו למי שמשקיע בהן כיום, תשואה נאה בטווח הארוך.
הכותב הוא אנליסט הטכנולוגיה של פסגות בית השקעות ואינו בעל עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.