לקראת נתוני מדד מרץ: ציפיות האינפלציה בישראל גבוהות מדי בטווח הקצר

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

בנק ישראל העלה את הריבית ל‑0.35%, מעט מעל להערכות המוקדמות. במסיבת העיתונאים לאחר ההודעה הנגיד ציין את חוזקו של המשק הישראלי, בדגש על שוק העבודה והשפעת הביקושים על האינפלציה. מנגד, הנגיד גם הדגיש את העובדה שבישראל האינפלציה נמוכה בהשוואה בינלאומית ושהציפיות לאינפלציה בטווחים הארוכים מעוגנות בתוך תחום היעד, ולכן קצב העלאת הריבית יהיה הדרגתי ומדוד. עוד נמסר כי חטיבת המחקר של הבנק צופה שריבית בנק ישראל תעמוד על כ‑1.5% בעוד שנה מעכשיו. להערכתנו בהראל, על רקע עליית ריבית מהירה בארה"ב, סיכויים גבוהים שתרחיש זה יתממש.

לאור הזינוק (הנוסף) במחירי הסחורות, חטיבת המחקר של בנק ישראל עדכנה בחדות כלפי מעלה את תחזית האינפלציה ל-3.6% בסוף השנה (2% בתחזית הקודמת), אבל הם צופים התכנסות למרכז יעד האינפלציה (2%) במהלך 2023. במקביל, למרות עליית הריבית והמלחמה באוקראינה, הבנק הותיר את תחזיות הצמיחה לשנתיים הבאות כמעט ללא שינוי על 5.5% צמיחה השנה ו-4.0% ב-2023. התחזית שלנו מעט פסימית יותר.

ביום שישי צפוי להתפרסם מדד המחירים לצרכן של חודש מרץ, שיהיה גבוה. אנו סבורים כי העודף בהכנסות המדינה ממסים (לצד המצב הפוליטי) ידרבנו את הממשלה להפעיל תוכניות נוספות לצמצום עליות המחירים במשק. זהו גורם נוסף התומך בהערכתנו שהציפיות לאינפלציה בטווח הקצר גבוהות מדי.

גם במרץ הכנסות המדינה ממסים (ללא אשראי) הפתיעו לחיוב, כאשר עמדו על כ-36 מיליארד שקל. הכנסות גבוהות של חברות (כנראה על רווחי 2021) והמשך הפעילות בנדל"ן היו התורמים העיקריים לכך, בדומה לחודשים הקודמים. הגירעון כאחוז מהתוצר המשיך לרדת במהירות, ל-1.4% (2.2% בינואר) - רמה שלא נראתה מאז 2008 והרבה מתחת ליעד הגירעון (3.9%).

כפי שציינו בעבר, העודף בהכנסות (לצד המצב הפוליטי) ידרבנו את הממשלה להפעיל תוכניות לצמצום עליות המחירים, כשברקע שר האוצר הודיע על הפחתה זמנית של מס הבלו על הדלק ב-50 אגורות. זהו גורם נוסף התומך בהערכתנו שהציפיות לאינפלציה בטווח הקצר גבוהות מדי.

הפחתת מס הבלו תפחית כ-0.2 נקודות אחוז ממדד המחירים לצרכן באפריל/מאי (בגלל שההפחתה מתחילה רק מאמצע החודש), ותעלה את המדד בשיעור דומה ביולי (במידה שההקלה אכן תתבטל). ביום שישי לפני ליל הסדר יתפרסמו מדדי המחירים לחודש מרץ, כאשר אנו צופים עלייה של כ-0.7%, בשל המשך העלייה החדה במחירי הדלק, לצד עלייה עונתית במחירי הדיור וההלבשה.

| בעולם

סיכומי הדיונים האחרונים של הבנק המרכזי בארה"ב הראו שהבנק מתכנן להתחיל ולצמצם את המאזן כבר בפגישה הקרובה במאי, בקצב כפול ממה שנעשה ב-2017. הם מתכננים צמצום של כ-95 מיליארד דולר בחודש (60 מיליארד באג"ח ממשלתיות ו-35 מיליארד באג"ח מגובות משכנתאות). בכך הבנק המרכזי ממשיך לאותת שקצב ההידוק המוניטרי יהיה מהיר כדי להאט את האינפלציה, שנתוניה יתפרסמו היום (שלישי), ותגיע קרוב ל-8.5%.

להערכתנו, הכלכלה האמריקאית החזקה תומכת בהעלאת ריבית של חצי נקודת אחוז בשתי הפגישות הבאות של הפד. הדבר ממשיך לתמוך בחוזקו של הדולר, לאור השונות בין המדיניות המוניטרית של הפד לבין שאר השווקים המפותחים שמצמצמים, אבל בקצב איטי יותר.

ביום חמישי הקרוב, להערכתנו, הבנק המרכזי בגוש האירו יגיב לעלייה באינפלציה באירופה בכך שיאותת כי אם היא לא תתמתן, הם יעלו את הריבית עוד השנה, עם סיום תוכנית הרכישות ברבעון האחרון. עם זאת, לאור הפגיעה הלא סימטרית של המלחמה במדינות הגוש השונות, הדבר לא יאפשר, להערכתנו, לבנק המרכזי להעלות את הריבית בקצב המגולם כיום בשוק האג"ח.

| בחירות בצרפת

המלחמה באוקראינה, הסגרים בסין וההאצה הצפויה בריבית בארה"ב תופסים את הפוקוס של המשקיעים. אבל חשוב לזכור שבעוד פחות משבועיים (24 באפריל) יתקיים הסיבוב השני בבחירות לנשיאות צרפת, שבו יתמודדו הנשיא עמנואל מקרון (28%) מול מארי לה-פן (23%), שידור חוזר של הבחירות בצרפת ב-2017.

האם מקרון יצליח להיות הראשון מאז 1995 שהצליח להיבחר לקדנציה שנייה, ולהמשיך ולהוביל את המדיניות הליברלית בין המנהיגים באירופה? כרגע, מקרון מוביל בסקרים, אך המלחמה והעלייה באינפלציה נוגסות בפופולריות שלו ומגבירות את הסיכוי שהמועמדת הקיצונית לה פן תנצח. ככל שהסיכויים לניצחונה יגדלו, כך האירו צפוי להיחלש.

| ההאטה בסין מתחילה לחלחל

ביום שני הקרוב יתפרסמו נתוני הצמיחה לרבעון הראשון בסין, שיראו על המשך התרחבות. נתונים אלו פחות רלוונטיים, מאחר שבשבועות האחרונים התפשטות האומיקרון והסגרים המחמירים של הממשלה הסינית פוגעים בכלכלה באופן משמעותי.

מדד מנהלי הרכש למרץ ירד בסין בחדות ל-40.2 נקודות, המדד הנמוך מאז פרוץ מגפת הקורונה. ההאטה בסין מחלחלת לשותפות הסחר שלה - דבר שתרם בחלקו לירידות במדדי מנהלי הרכש במדינות אסיה הקרובות ובסנטימנט יצרניות חומרי הגלם לתעשייה. סין היא היבואנית הגדולה ביותר של חומרי גלם, וההאטה מגבירה את ההערכה שלנו שמחירי הסחורות לתעשייה יירדו במהלך השנה.

האינפלציה במרץ עלתה בסין ל-1.5%, בעיקר בשל הזינוק במחירי האנרגיה, אבל היא מספיק נמוכה כדי שהבנק המרכזי הסיני יתמקד בהאטה בצמיחה וימשיך ויפחית את הריבית באיטיות בהמשך השנה.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.