קבלו 40% הנחה
חָדָשׁ! 💥 קבל את ProPicks כדי לראות את האסטרטגיה שניצחה את ה-S&P 500 ב-1,183%+קבלו 40% הנחה

לקראת העלאת ריבית בישראל ופרסום התחזיות להמשך: איך יגיב שוק האג"ח?

התפרסם 10.04.2022, 11:54
עודכן 09.07.2023, 13:32

| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

בפרוטוקול של החלטת הריבית, חברי הפד תמכו בצמצום המאזן בהיקף של 95 מיליארד דולר לחודש (הצפי היה ל-80 מיליארד). בנוסף, Brainard אשר נחשב "יוני" בפד היה בעד צמצום מהיר החל מחודש מאי. שוק האג"ח הגיב בעליית תשואות ארוכות. הנתונים הכלכליים היו חיוביים, עם ירידה בדורשי העבודה ועלייה במדד מנהלי הרכש בשירותים.

| ישראל: שוק העבודה מתהדק

במחצית הראשונה של מרץ שיעור האבטלה ירד ל 3.2% מ-4.0% במחצית השנייה של פברואר (ו-3.7% בממוצע של חודש פברואר). שיעור האבטלה הרחב ירד ל 4.7% מ-5.8%. נוספו 22 אלף מועסקים בשבועיים האחרונים ושיעור התעסוקה חזר למצב ערב הקורונה. שוק עבודה הדוק תומך בלחצי שכר ומבחינתה של הוועדה המוניטארית גם תומך בהעלאת ריבית.

| השכר הממוצע במשק ממשיך לעלות בקצב מתון

בחודש ינואר השכר הממוצע עלה ב-0.3% בלבד (בניכוי עונתיות) לעומת דצמבר. השכר הממוצע בענף מידע ותקשורת עלה ב-1.6%. לפי החישוב שלנו, הקצב השנתי הממוצע בשנתיים האחרונות (מינואר 20 – ערב הקורונה, ועד ינואר 22), השכר הממוצע עלה ב-4.3% לשנה עם עלייה חדה בענפי המידע והתקשורת (7.4%) ופיננסים (6.9%).

בנק ישראל גם מציין זאת בדו"ח בנק ישראל ("לא נוצרו לחצים להעלאת שכר"). באפריל שכר המינימום עולה ב-1.9%. אנו מניחים האצה הדרגתית בשכר העסקי לקצב של 5.5% עד סוף 2023.

| שיפור באופטימיות של הסקטור העסקי

סקר מגמות של הסקטור העסקי מצביע על המשך התרחבות בפעילות במשק ושיפור משמעותי בענף המלונאות. הרכיבים "המובילים" (leading indicators) מצביעים על האצה בפעילות בחודשים הבאים, עם ציפייה לגידול בהזמנות בתעשייה ובענפי השירותים (גם לייצוא וגם לשוק המקומי) וציפייה לגידול מהיר בענף המסחר (גם בהשפעת החגים המתקרבים).

ציפיות האינפלציה שנה קדימה עלו מעט ל-2.3% מ-2.1% לפני חודש ו-1.85% בינואר. האצה בפעילות הכלכלית תומכת בהידוק המדיניות המוניטארית.

| המחסור בעובדים נמשך

הסקטורים העיקריים ממשיכים לדווח על מחסור בעובדים בתור מגבלה על ההתרחבות בפעילות. בענפי התעשייה והשירותים עוצמת המגבלה של מחסור בעובדים התייצבה על רמה היסטורית גבוהה, כאשר בענף המסחר מסתמנת עלייה בעוצמת המחסור בעובדים.

מחסור בעובדים תומך בלחצי שכר ולכן, גם בלחצי אינפלציה. אנו מניחים האצה בקצב עליית השכר לקצב שנתי של 5.5% ב-2023 (מ-4% כעת).

| ארה"ב: ההתרחבות בפעילות נמשכת

נתונים כלכליים בארה"ב מצביעים על המשך התרחבות (ואפילו האצה) בפעילות ובטח לא סטגפלציה. בחודש מרץ מדד מנהלי הרכש ISM בענפי השירותים עלה ב-1.8 נק' ל-58.5 במרץ עם עלייה ברכיבי הפעילות השוטפת (מ-56.1 ל-60.1), בתעסוקה (מ-51.6 ל-54 נקודות) ובהזמנות החדשות (מ-59.3 ל-60.1).

כידוע, התוצר של ענפי השירותים (או יותר נכון: כול ענפי המשק למעט התעשייה: non-manufacturing) מהווים יותר מ-80% מהתוצר העסקי האמריקאי.

בינתיים אין סימנים לסטגפלציה. רכיב המחירים ממשיך לעלות ל-83.8 נקודות (מ-81.3) כלומר, נמשך הלחץ להמשך עליית מחירים במשק.

| הפד מאותת שצמצום המאזן מתקרב

בפרוטוקול החלטת הריבית האחרונה, הבנק הפדרלי אותת כי יצמצם את היקף הנכסים שבמאזניו, בקצב מרבי של 95 מיליארד דולר בחודש וזאת במקביל להעלאת הריבית.

בפרוטוקול של חברי הפד נאמר: "המשתתפים הסכימו באופן כללי כי יהיה מתאים לבצע צמצום חודשי של אג"ח ממשלתיות בהיקף של עד 60 מיליארד דולר ושל אג"ח מגובות משכנתאות בהיקף של עד 35 מיליארד דולר".

מדובר בקצב גבוה משמעותית מקצב השיא החודשי של צמצום היקף הנכסים בתקופה הקודמת, שבה הפד צמצם את מאזניו בשנים 2017-2019 (50 מיליארד דולר).

בשנות הקורונה הפד רכש נכסים בסך 4.5 טריליון דולר. תוכנית צמצום המאזן שואפת לצמצם את המאזן ב-1.0-1.1 טריליון לשנה כדי לחזור לרמת המאזן הרצויה. כוונת הפד לא למחזר את הפדיון השוטף של אג"ח. בינתיים אין כוונה למכור בשוק אג"ח ממשלתי באופן אקטיבי.

השלכות: כידוע, רכישת אג"ח (QE) נועדה בעיקר להוריד את התשואות הארוכות בתקופת המשבר ולספק נזילות במשק. ההשלכות של צמצום המאזן (QT) יהיו הפוכות מההשלכות של רכישות אג"ח (QE).

כלומר, הפד צפוי לצמצם את הנזילות בשוק (לא חיובי עבור שוק המניות), לתרום לעליית תשואות ארוכות (ולייקר את מחירי המשכנתאות). צפויה מדיניות מוניטארית מאד מרסנת: שילוב של העלאת ריבית אגרסיבית עם צמצום במאזן בקצב מהיר יחסית.

נדמה שבינתיים התגובה בשוק האג"ח הייתה מתונה יחסית: הלחץ לעליית תשואות ארוכות צפוי להימשך לכיוון 3% (אג"ח ל-10 שנים).

לעומת הפד, ה-ECB לא ממהר להעלות ריבית, כאשר באירופה קיים חשש אמיתי מהתמתנות משמעותית בפעילות על רקע השפעת הזינוק במחירי האנרגיה, ולכן ה-ECB אימץ מדיניות של "לחכות ולראות". הפער המשמעותי במדיניות המוניטארית תורם להתחזקות הדולר.

| זום אין: מה גורם להתארכות משך זמן הבנייה?

  • הלחץ לעליית מחירי הדיור נובע בין היתר מירידה במלאי של דירות מוגמרות, זאת מעבר לגורמי הביקוש כגון ריביות נמוכות ועלייה בעושר הפיננסי של הציבור
  • בשנים האחרונות חל גידול במספר התחלות הבנייה ל-65 אלף ב-2021, אך מספר סיומי הבנייה מפגר בהרבה ועמד על 47 אלף בלבד. למעשה מאז שנת 2013 מספר סיומי הבנייה נותר נמוך יחסית למספר התחלות הבנייה
  • הגורם של "המצב הביטחוני" הלך ופחת בשנים האחרונות, כמו כן גם "הקשיים בהשגת אשראי" (אך עלה מעט ב-2022). שני גורמים משמעותיים (אך יציבים) הם "המחסור של קרקע זמינה" ו-"עיכובים בקבלת אישורי בנייה", אך שני הגורמים הללו לא מסבירים את הפער בין התחלות וסיומי הבנייה (לאחר שהבנייה החלה)
  • במהלך שנת 2021 המחסור בעובדים (גם מקצועיים וגם בלתי מקצועיים) הלך והחמיר ועיכב את ההתרבות בפעילות בענף, אך חלה הקלה מסוימת בתחילת 2022. יחד עם זאת, חלה החמרה במחסור של חומרי הבנייה וציוד לבנייה בתור גורם אשר מגביל את ההתרחבות בענף הבנייה (המלחמה באוקראינה עלולה עוד להחמיר את המחסור במספר תשומות הבנייה כגון באלומיניום ונחושת)
  • ענף הבנייה עדיין מאד צמא לעובדים כאשר מספר המשרות הפנויות בענף ממשיך לגדול, בפרט בינואר-פברואר 2022

לסיכום, בהסתכלות כוללת על המחסור בעובדים (למרות ההקלה) והמחסור בחומרי בנייה, קשה לצפות לגידול מאד מהיר בסיומי הבנייה השנה. ברקע, צפוי גידול בביקוש על רקע "גל" המהגרים מאוקראינה ורוסיה. לכן, הלחץ לעליית מחירי הדיור (כולל מחירי השכירות במדד) צפוי להימשך. אנו צופים האצה בקצב עליית מחירי הדיור במדד ל-4.3% שנה קדימה אשר תתרום 1.1% לאינפלציה (מתוך תחזית אינפלציה כוללת של 3.0%).

מסמך PDF: סקירת המאקרו השבועית מאת כלכלני לידר שוקי הון

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.

תגובות אחרונות

התקינו את האפליקציה שלנו
אזהרת סיכון: מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.
הגרסה האנגלית היא גרסתו הראשית של הסכם זה ותשמש גרסה מכרעת בכל מחלוקת שתתגלע בין הגרסה האנגלית לגרסה העברית.
© 2007-2024 - כל הזכויות שמורות לפיוזן מדיה בע"מ