במוקד החלטת הפד: מידת האגרסיביות של התחזית קדימה

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

ביום שלישי בערב יתפרסם מדד המחירים לחודש פברואר, שיעלה להערכתנו בין 0.5%-0.4%, כמחצית מכך בשל העלייה במחירי הדלק והחשמל. המשך העלייה במחירי הנפט ובמחירי המזון על רקע המלחמה באירופה יובילו למדדים גבוהים עוד יותר בחודשיים הבאים. עם זאת, התחזית משתנה במהירות, לאור התנודתיות החדה במחירי חומרי הגלם שמושפעים מהמלחמה באירופה ומהסגר האחרון בסין.

העלייה שכבר ראינו במחירים, פוגעת בסנטימנט משקי הבית. כך, במדד אמון הצרכנים של הלמ"ס נרשמה הרעה משמעותית בצפי של משקי הבית למצב הכלכלי בשנה הקרובה.

| הגידול בהכנסות ממסים מגדיל סיכויים לצעדים פיסקאליים נוספים של הממשלה

הכנסות המדינה ממסים ממשיכות להפתיע לחיוב. בפברואר נרשמו הכנסות גבוהות, של כ-34 מיליארד שקל. גידול במסים הישירים ברובו הכנסות של חברות, מס הכנסה ומיסוי מקרקעין היו התורמים העיקריים לכך, בדומה לחודשים הקודמים. במקביל, לאור הירידה המתמשכת בתוכנית הסיוע, ההוצאות ממשיכות לרדת, ולכן הגירעון כאחוז מהתוצר ירד ל-2.2% (3.3% בינואר) - רמה שלא נראתה מאז 2018, והרבה מתחת ליעד הגירעון (3.9%).

עודף שיא של כ-22 מיליארד שקל בחודשיים הראשונים של השנה, לצד המזומנים הרבים שבידי הממשלה, יובילו להערכתנו לצמצום הנפקות אג"ח ממשלתיות (גם כאשר מביאים בחשבון את העלייה בגיוסים כתחליף למיועדות). במקביל, גברו הסיכויים לצעדים פיסקאליים נוספים של הממשלה, על רקע העלייה החדה הצפויה במדד המחירים (גם בעקבות המלחמה באוקראינה).

| מחר יריית הפתיחה של הפדרל ריזרב

ביום רביעי תתפרסם החלטת הריבית של הבנק המרכזי הגדול בעולם, שצפוי להעלות את הריבית ב-0.25 נקודת אחוז.

הפגיעה הנמוכה יחסית של המלחמה באירופה ושל הסנקציות על רוסיה בכלכלת ארה"ב, נתוני שוק העבודה המצוינים והמשך העלייה באינפלציה (7.9% בפברואר) תומכים בכך שהבנק המרכזי יעלה את הריבית בעקביות בכל ישיבה עד לסוף השנה - מהלך שבגדול כבר מתומחר בשוק ההון. הפוקוס בהחלטה יהיה מידת האגרסיביות של התחזית קדימה.

| קשה להשגה

ממשלת סין הציבה יעד צמיחה שנתי של 5.5%. להערכתנו, יהיה קשה להשיג יעד זה, לנוכח מחירי חומרי הגלם הגבוהים ולאור מדיניות הסגרים ואפס-הסובלנות לקורונה של סין. התפשטות זן אומיקרון של נגיף הקורונה בהונג קונג והזליגה לסין הובילה את הממשלה הסינית להחמיר את ההגבלות בימים האחרונים באזורים הגובלים להונג קונג, בדגש על שנזן הענקית. ההגבלות ישפיעו לשלילה על הצמיחה בסין - דבר שמגביר את הסיכוי שנראה הפחתת ריבית נוספת של הבנק המרכזי בקרוב. האינפלציה הנמוכה בסין (0.9% בפברואר), בניגוד למדינות המערב, תאפשר זאת.

באירופה מתעלמים (כרגע) מהמלחמה ומתמקדים באינפלציה. ביום חמישי נראה את הבנק המרכזי בבריטניה מעלה את הריבית בפעם השלישית ברציפות.

הבנק המרכזי האירופי (ECB) הודיע שיצמצם מהר יותר את תוכנית הרכישות לאור העלייה החדה בציפיות לאינפלציה, ואם התחזיות שלו יתממשו, הוא יסיים אותה בעוד כחצי שנה. אבל במקביל, נגידת הבנק הדגישה שהתחזית קדימה מעורפלת נוכח המלחמה וההשלכות השליליות על הצמיחה הכלכלית, ולכן הם לא מתחייבים ויחליטו על בסיס הנתונים בפועל.

להערכתנו, בהמשך השנה נתחיל לראות באירופה את ההשפעות השליליות של הסנקציות על רוסיה. הדבר יקשה על הבנק המרכזי להעלות את הריבית במהירות, אבל האינפלציה הגבוהה (שעוד תעלה בחודשים הקרובים) משמעותה שלא נראה תמיכה מהבנק המרכזי, מלבד התחייבות לספק נזילות למערכת הבנקאית, לאור החשיפה לבנקים ברוסיה.

ביום חמישי הקרוב נראה את הבנק של אנגליה מעלה את הריבית בפעם השלישית ברציפות, נוכח האינפלציה הגבוהה עוד יותר.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.