| יונתן יהלומי, אנליסט, ויוטב קוסטיקה, כלכלן ראשי ומנהל השקעות, מור בית השקעות |
קצב ההתקדמות המהיר של תעשיית הרכב הוא אחד הסיפורים המעניינים של שנת 2020, כאשר כניסתן של חברות רבות לטרנד החם ביותר בעולם התחבורה - כלי הרכב האוטונומיים - סיפקה לא מעט דרמות.
כולנו מבינים שהמעבר לאוטונומי הוא תהליך מורכב, אך לפני כשלושה חודשים הוכח פעם נוספת גם עד כמה הוא מסוכן, כאשר שני נוסעים ברכב טסלה (NASDAQ:TSLA) מודל S נהרגו. ההשערה היא שהתאונה נגרמה כתוצאה מכשל בתפקודו של הטייס האוטומטי (פיצ'ר נסיעה "אוטונומית" בכביש מהיר).
קל מאוד להאשים את הרכב והמנגנונים שבו, אך צריך להבין שקיימת בעיה עמוקה יותר, שכן לא רק המערכת היא שכשלה, אלא גם הנהג עצמו כנראה התרשל. הנחת המוצא הנוכחית, וכך גם טסלה מציינת במפורש, היא שפונקציית הטייס האוטומטי אינה הופכת את הרכב ואת הנהיגה בו לאוטונומית במלואה, ועל הנהג מוטלת אחריות להישאר ממוקד ומרוכז בעת הנהיגה שהרכב משייט בעצמו בכביש המהיר. יתרה מכך, הפעלת המערכת מותנית בכך ששתי ידיו של הנהג מונחות על ההגה וחיישנים יעודיים המותקנים עליו מוודאים זאת.
בפועל, לא קיימת כל בקרה על ריכוז הנהג במהלך הנסיעה, ובעיה זו לא צפה, למעשה, עד לאותה תאונה קשה שהובילה את הממשל האמריקאי לפעול בעניין ולקדם חקיקה בעניין.
| מורכבות המעבר לרכב אוטונומי
כשאנו מדברים על רכב אוטונומי, רובנו מדמיינים רכב נטול נהג, שבו הנוסעים הם למעשה אורחים, היכולים לשוחח בטלפון, לשתות בירה ולהסתכל לצד הדרך בשלווה. בפועל, מדובר בסיטואציה מורכבת בהרבה.
כדי להסביר את פעילותה של חברת Smart Eye AB (ST:SEYE) השבדית (סימול מניה: SEYE), צריך להכיר תחילה את התהליכים שעל הרכב הנוכחי לעבור – כלומר, משלב אפס, שבו הנהיגה היא ידנית ורגילה לגמרי, ועד לשלב 5, שבו ישנה אוטומציה מלאה והרכב יודע לבצע את כל משימות הנהיגה בכוחות עצמו.
החברה נכנסת לפעולה בשלבי הביניים, 4-1, שבהם יוכנסו בהדרגה פונקציות אוטונומיות, אך עדיין יחייבו את הנהג להיות מוכן בכל עת לקחת את השליטה על הרכב בסיטואציה שבה קיים חשש לתאונה. חשוב להבין ששלבים 1-4 ילוו אותנו שנים רבות מכיוון שהקפיצה לשלב 5 היא המסובכת וטומנת בחובה שאלה כמעט בלתי פתירה: מי יישא באחריות של תאונה שבה אף אדם לא באמת נהג?
לכן, מערכת שתוכל לוודא שהנהגים אכן ערניים ומסתכלים על הדרך, תוכל ליהנות משנים רבות של ביקושים קבועים.
| מערכת DMS – Driver Monitoring System
Driver Monitoring System היא מערכת המושתתת על רשת מצלמות המותקנות בחלל הרכב ואשר באמצעות תוכנה לניתוח תנועות הראש, העיניים ומימיקות הפנים יכולה לפענח את התנהגויות הנהג ואת רמת הכשירות שלו לנהיגה. המערכת יודעת לזהות הירדמות במהלך נהיגה, התעסקות בטלפון הנייד או סתם הסטה של המבט מהדרך לזמן ממושך.
בעזרת מערכת שכזו ניתן יהיה להטמיע פונקציות אוטונומיות בכלי רכב, כמו נסיעה עצמאית בכביש מהיר לדוגמה, כאשר בזכות המערכת אפשר יהיה לוודא שהנהג אכן ערני ומביט על הדרך.
כבר בשנת 2019 נפל האסימון אצל המחוקקים האירופאים, שפעלו להטמעת רגולציה מחמירה יותר, ובעקבותיה גם ארה"ב שהאיצה את הרגולציה כאמור, בעקבות תאונת טסלה הקטלנית.
| כדאי לשים "עיניים" על החברה המנצחת
חברתSmart Eye השבדית עוסקת כ-20 שנה בפיתוח מערכות היודעות לנתח תנועות ראש, עיניים ומימיקות פנים. החברה התמחתה במשך השנים בפיתוח אמצעי מחקר ולמידת תבניות התנהגותיות, אך הצורך במערכות DMS נחת עליה כמתנה משמים, וכבר ב-2015 עבדה עם BMW על הטמעת המערכת בדגם ה-X5, שהוגדרה בהצלחה, ולראיה, הטמעת המערכת בשישה דגמי BMW.
המערכת אמנם בנויה ממצלמות ותוכנה, אך החברה מספקת את התוכנה בלבד, ואילו למצלמות דואגות יצרניות הרכב. כיום יש לחברה צבר הזמנות של 84 מערכות לדגמי רכב שונים והיא עובדת עם 13 מפעלי רכב מהגדולים בעולם.
המודל העסקי פשוט וכולל שני שלבים. בראשון, החברה מלווה (כשנתיים) את מפעל הרכב ועוזרת בהטמעה בדגם (עלויות מינימליות) והשלב השני, שהוא בעצם המודל העסקי של החברה, הוא מכירת המערכת בתמורה ל-5-10 אירו לכל רכב (דגם ממוצע מיוצר לאורך 7 שנים). הסכום לרכב אמנם נשמע מועט, אך החברה צפויה לחלוש על לפחות 40% משוק ה-DMS, שצפוי לצמוח במהירות ולהגיע ל-30-50 מיליון מערכות בשנת 2026 - מה שיכניס לחברה בתרחיש השמרני 90 מיליון אירו, ובתרחיש האופטימי כ-150 מיליון אירו באותה שנה.
Smart Eye מוכרת תוכנה בלבד, ולכן הוצאותיה התפעוליות נמוכות יחסית. הגידול בהכנסות בשנים הקרובות ישפר את הרווחיות ויוביל את החברה לרווחיות כבר בשנה-שנתיים הקרובות. החברה, שנסחרת כיום בשבדיה בשווי שוק של כ-550 מיליון דולר, נמצאת עם מוצר מוכח, שאושר אצל יצרניות רכב רבות באירופה, ארה"ב וסין (לא מפרסמת עד להשקת הדגם, מטעמי סודות מסחריים), וצפויה לצמוח בקצב הכנסות (CAGR) של כ-66% בתרחיש השמרני.
המניה נסחרת במכפיל EV/EBITDA של 19 ומכפיל הכנסות של 12 ל-2023. בעלי המניות העיקריים הם שני האחים המייסדים, מרטין ומאטס קרנץ (15%), וקרן הפנסיה השבדית Swedbank Robur.
להערכתנו במור בית השקעות, מדובר בחברה הנסחרת מתחת לרדאר של המשקיעים, ומדובר בחשיפה נכונה ותמחור שפוי לסקטור חם ומתחדש עם חסמי כניסה גבוהים. בעידן שבו אנחנו רגילים שהרגולטור יכול לפגוע ואף לחסל חברות, Smart Eye היא בדיוק בצד הנכון, שכן הרוח הגבית שהיא מקבלת מהרגולטור היא משמעותית.
סביר להניח שמערכת ה-DMS תוטמע בחלק ניכר מכלי הרכב החדשים שייוצרו בעולם, ול-Smart Eye המערכת המוכחת ביותר והעמידה ביותר בתעשייה. הדבר ניכר לאחר ש-BMW ניסו להכניס לדגמיהם את המצלמות של מיקרוסופט (NASDAQ:MSFT) וחשבו שיקבלו תוצאה זהה, אך נדהמו לגלות שהמערכת לא עומדת בתנאי סינוור, מתקשה בחושך ולעתים לא מזהה את התנהגויות הנהג כהלכה - והעיקרון שמוביל את תעשיית הרכב הוא שעם בטיחות לא משחקים.
| DMS תוצרת ישראל
לסיום, נציין כי באחרונה התקבלו חדשות מרעננות בשוק המקומי, כאשר שתי חברות המתמחות במערכות DMS התחילו ברוד שואו לקראת הנפקה בבורסת תל אביב. השמות החדשים הם Cipia ו-Jungo, שינפיקו בחודשים הקרובים בתמחורים די דומים ל-Smart Eye.
Cipia זכתה עד כה ב-17 מכרזים, לעומת Jungo שזכתה במכרז אחד בלבד, כאשר רוב הזכיות שלה היו בסין שנחשבת לטריטוריה רותחת בכל הנוגע בפיתוח ובעיקר ייצור מאסיבי של כלי רכב מתקדמים. הזכיות האלה לא הגיעו במקרה - חלק מבעלי המניות בחברה הם סיניים, ובעזרתם החדירה לסין נוחה יותר.
התפתחות הבורסה בתל אביב אל עבר עולם תעשיית הרכב המתחדשת היא בשורה טובה, אם כי צריך לוודא שהמשקיעים יידעו לתמחר את הסיכונים בהתאם.
הכותבים הם יונתן יהלומי, אנליסט במור בית השקעות, ויוטב קוסטיקה, כלכלן ראשי ומנהל השקעות במור בית השקעות. האמור מובא למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין בו כדי להוות ייעוץ או שיווק השקעות או כדי להוות תחליף לייעוץ השקעות בידי יועץ השקעות בעל רישיון על פי דין, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן אין בו כדי להחליף את שיקול הדעת של הקורא. החברה מחזיקה ו/או עשויה להחזיק ו/או למכור במסגרת פעילותה השוטפת, ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים של החברה הנסקרת, והיא עשויה לקיים קשרים עסקיים נרחבים ומגוונים עם החברה הנסקרת, למועד מסמך זה ו/או במועדים אחרים, הכל כמפורט לעיל ובין היתר משום כך ולאור האמור לעיל עשוי להיות לחברה ו/או נושאי המשרה שלה ו/או מנהליה ו/או עובדיה ו/או מי מטעמה עניין אישי בנכסים ו/או בחברות ו/או בניירות הערך המוזכרים בכתבה