| שירה אחיעז, אנליסטית קמעונאות של IBI בית השקעות |
מה היה לנו?
שנת 2024 הייתה שנה מוצלחת לחברת מקס סטוק, במיוחד על רקע החששות האחרונים להתגברות התחרות בענף, אשר התפוגגו לאור התרחבות מתונה בתחום הן מצד רשתות שיווק המזון והן מצד ג'מבו היוונית. בפועל, החברה הציגה תוצאות מרשימות, כאשר בכל אחד משלושת הרבעונים הראשונים של השנה רשמה צמיחה דו-ספרתית בשורת ההכנסות לצד שיפור בשולי הרווח התפעולי (בהשוואה לרבעון המקביל). נדגיש כי השיפור במרווח התפעולי בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2024 נבע על אף ירידה קלה במרווח הגולמי, שהייתה צפויה בעקבות עלויות בגין המעבר למרלו"ג החדש בשומריה לצד עלייה במחירי התובלה הימית כתוצאה מאיומי החותים, כאשר החברה הצליחה לקזז את מרבית ההשלכות השליליות על שולי הרווח הגולמי הודות לשיפור בתנאי הסחר.
ומה צפוי בהמשך?
אנו סבורים כי חברת מקס סטוק תמשיך במגמת הצמיחה, אשר תיתמך בין היתר הודות לפתיחת/הבשלת סניפים חדשים. אומנם אנו מעריכים כי צפויה עלייה הדרגתית בטיסות לחו"ל לאור התמתנות בעוצמת הלחימה בגזרות השונות, אך להערכתנו הסביבה המאקרו-כלכלית תעניק מנגד רוח גבית לביקושים ולתוצאות החברה בהמשך.
לאחר השיפור הניכר ברווחיות התפעולית בשנה שחלפה, בשנה הקרובה נצפה לירידה קלה בשולי הרווח בעקבות המשך הטמעת המרלו"ג החדש במחצית הראשונה והתייקרות בקשת רחבה של תשומות (דוגמת מים, חשמל וארנונה) לצד עלויות בגין התרחבות במצבת הסניפים. נדגיש כי אומנם נצפה לירידה קלה במרווחים בהשוואה לשנת 2024 המוצלחת, אך נצפה לשיפור בהשוואה לשנת 2023, כאשר לאחר השלמת המעבר למרלו"ג החדש צפוי חיסכון בהוצאות, זאת לצד המשך מגמת הצמיחה צפויים להערכתנו לתמוך בשיפור בשולי הרווח בהמשך.
בנוסף, נזכיר כי לאחר בחינת פעילות החברה בפורטוגל הוחלט על סגירתה, תהליך שצפוי להסתיים עד לסוף שנת 2025, כאשר נציין כי מטעמי שמרנות תרומת הפעילות לא גולמה במודל הערכת השווי שלנו.
בשורה התחתונה
מבחינת תמחור, לאחר הירידות האחרונות במחיר המניה מתחילת השנה, אנו סבורים כי נקודת הזמן הנוכחית מהווה נקודת כניסה אטרקטיבית למניית מקס סטוק, אשר צפויה ליהנות מהסביבה המאקרו-כלכלית אשר תומכת בביקושים למוצרי החברה הפועלת בגזרת הדיסקאונט. לכן, אנו מעלים המלצה מתשואת שוק לתשואת יתר, כאשר מחיר היעד שלנו נותר לל"ש ועומד על 13 ₪ למניה ומגלם אפסייד של כ-19% על מחיר השוק הנוכחי של מניית מקס סטוק.