| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי, מזרחי טפחות |
תשואת הפדיון על האיגרת ל-10 שנים עמדה על 4.15% בלבד לפני חודש וכעת זינקה עד קרוב ל-4.7%. בפרק זמן זה תשואת הפדיון על האיגרת לשנתיים עלתה פחות: מ-4.10% ל-4.25%. משום כך פער תשואות הפדיון בין שתי איגרות החוב, שהיה זניח, זינק ל-0.45 אחוז. הדבר עשוי להצביע על התקררות של ממש בציפיות שוק ההון להורדות ריבית נוספות השנה. הבנק הפדראלי עצמו תרם לכך כששינה את תחזית הריבית שלו ל-2025 מארבע הורדות בשיעור מצטבר של אחוז אחז ל-2 הורדות בשיעור מצטבר של חצי אחוז. מאז פחתו עוד יותר ציפיות השוק להורדת ריבית וכעת הן מתמחרות הסתברות של 2/3 בלבד שהריבית תרד ב-1/4 או 1/2 אחוז עד סוף השנה. מה גרם לכך? מספר סיבות.
- חשש שמדיניות שתתמוך בצמיחה המקומית בדרך של הזרמות והפחתות מס על משקי הבית והחברות תגדיל את הגירעון והחוב ותמנע מהפד להוריד ריבית. זה אומר בין השאר הרבה גיוסים ולחץ על שוק איגרות החוב.
- המשך עלייה שנתית של 4-5 אחוזים במחירי השכירות והשירותים במדד המחירים לצרכן, מה שיקשה על האינפלציה להתכנס לרמת היעד של 2 אחוזים.
- נתונים על שוק העבודה והצמיחה בארצות הברית חוזרים ומפתיעים לטובה שמפחיתים את הדחיפות להורדת ריבית. בהקשר זה – המתנה דרוכה לנתוני התעסוקה של חודש דצמבר, שיפורסמו ביום שישי.
תמונת הראי של התפוגגות הציפיות להורדת ריבית מאסיבית נראית בשוקי הדולר, שמתחזק מול רוב המטבעות בימים האחרונים.
אחת הבעיות של הפד היא שמחד הריבית הקצרה שהוא אחראי עליה יורדת ומנגד ריבית השוק לטווח בינוני וארוך עולה. מה זה אומר מבחינתו? אחת האפשרויות היא שהשוק מאותת לבנק הפדראלי שתוואי הורדות הריבית שהציג אינו ישים, בין אם משום שהאינפלציה יורדת לאט מדי, בין אם משום ששוק העבודה עדיין מייצר לחצי שכר ודרכם לחצי מחירים ובין אם בשל החשש כי הגירעון והחוב ימשיכו לתפוח.
מכל מקום, חשוב לזכור שאג"ח ממשלחת ארה"ב, סחירה ככל שתהייה, היא גם מאוד תנודתית. אחד המבחנים הגדולים של 2025 הינו האם יימשכו המשברים הגאו-פוליטיים בין ארה"ב לסין, סביב איראן ורוסיה, במזרח התיכון וכו'. כל הסלמה תלווה בביקוש לדולר, המשמש מטבע חוף מבטחים ונחוץ לרכישת אג"ח ממשלתיות אמריקאיות. הן נחשבות לנכס הכי בטוח בעולם גם אם לא כל סוכנויות הדירוג נותנות להם דירוג מושלם.
תחרות משיכת החבל בין הביקוש לנכס בטוח ונושא ריביות גבוהות לבין החשש מהפסדי הון במקרה שהריבית תשנה כיוון, תימשך. כרגע נראה כי הירידות האחרונות שלהן גרמו לאג"ח האמריקאיות להיות שוב אטרקטיביות, אך לא ניתן לשלול כי תשואות הפדיון עליהן תהיינה גבוהות עוד יותר בקרוב.