| רפי גוזלן, כלכלן ראשי, IBI בית השקעות |
- הועדה המוניטארית החליטה להותיר את הריבית ללא שינוי, זו הפעם השמינית ברציפות, ברמה של 4.50%. הירידה בפרמיית הסיכון של המשק, על רקע השיפור היחסי במצב הביטחוני והתקדמות בהעברת התקציב ל-2025, קיבלה ביטוי בהערכות אופטימיות יותר בנוגע לפעילות המשק בשנה הקרובה ובהעלאת תחזית הצמיחה ל-2025 ל-4%. עם זאת, ההערכה לסביבת ביקושים גבוהה, שנתמכת בשוק עבודה הדוק, בשילוב עם מגבלות ההיצע והשפעות העלאות המיסים של הממשלה ממשיכים להציב להערכת הועדה סיכון כלפי מעלה לאינפלציה.
להערכתנו, על רקע אי הודאות הגיאו-פוליטית והפיסקאלית, והצפי לסביבת אינפלציה גבוהה מהיעד לאורך השנה הקרובה ושיפור הדרגתי בלבד במגבלות ההיצע, צפויה יציבות בריבית לפחות לאורך המחצית הראשונה של השנה. זאת, עד שיסתמן שיפור מסוים במגבלות ההיצע, שילווה בירידת מדרגה בסביבת האינפלציה אל עבר היעד. אנו שותפים להערכת הבנק ישראל כי סיכון האינפלציה נוטה כלפי מעלה, כך שהתנאים לשינוי בריבית עשויים להיווצר לכל המוקדם במהלך המחצית השנייה של 2025, ובהתאם לזאת תחזית הריבית שלנו נעה בין יציבות לבין הפחתה מתונה של עד 50 נ"ב עד לסוף 2025.
כצפוי, הועדה המוניטארית הותירה את הריבית פעם נוספת ללא שינוי ברמה של 4.50%. ההכוונה העתידית נותרה אף היא ללא שינוי, והיא כוללת הערכה כי תוואי הריבית ייקבע בהתאם להמשך התכנסות האינפלציה אל היעד, ליציבות בשווקים הפיננסים לפעילות הכלכלית ולמדיניות הפיסקאלית. הטון הכללי שעלה מההודעה ומדברי הנגיד במסיבת העיתונאים היה אופטימי יותר בכל הנוגע לפעילות המשק, וזאת על רקע הירידה בפרמיית הסיכון של המשק, אך זהיר יותר בכל הנוגע לאינפלציה, וזאת על רקע התבססות האינפלציה מעל ליעד, ומתוך הערכה כי סיכון האינפלציה נוטה כלפי מעלה.
הועדה המשיכה לציין את מגבלות ההיצע כגורם ממתן לפעילות מחד, ומאידך כגורם שתורם לסביבת אינפלציה גבוהה מהיעד, וזאת בין היתר על רקע שוק עבודה שממשיך להיות הדוק. עם זאת, ניראה כי על רקע הירידה בפרמיית הסיכון הטון לגבי הפעילות מעט אופטימי יותר, כך שמעבר להעלאת תחזית הצמיחה ל-2025, הועדה מעריכה כי צפויים עודפי ביקוש במשק שיתמכו בעלייה באינפלציה במחצית הראשונה של השנה (בשילוב עם מגבלות ההיצע והעלאת המיסים) ורק לאחר מכן, במחצית השנייה של השנה, האינפלציה צפויה להתמתן אל תוך היעד. עם זאת, הועדה ממשיכה לראות סיכון כלפי מעלה לאינפלציה שנובע מהמצב הגיאו-פוליטי, ממגבלות ההיצע, מתנודתיות השקל ומההתפתחויות הפיסקליות. בהתאם לזאת הנגיד רמז כי ללא ההפתעות משמעותיות ביחס לתרחיש המרכזי, הדיון סביב הפחתת ריבית יהיה רלוונטי יותר רק במחצית השנייה של השנה.
הנגיד ציין כי מעבר לשיפור היחסי במצב הגיאו-פוליטי וירידה בסיכון הביטחוני, הירידה בפרמיית הסיכון נתמכה גם בהעברת התקציב בממשלה. עם זאת, ההערכה למדיניות הפיסקאלית לוותה בטון זהיר יותר מחשש לכך שבישורת האחרונה לאישור התקציב חלק מההתאמות יתפוגגו לטובת גידול בגירעון, וגם על רקע אי ודאות לגבי ביצוע ההתאמות הנדרשות כנגד המלצות ועד נגל להתעצמות הצבא. כמו כן, הנגיד התייחס לבעייתיות בהרכב התקציב בכל הנוגע לעידוד הצמיחה, להשלכות השליליות של אי-גיוס חרדים לשירות צבאי ולאיום המחודש הנובע מצעדי הממשל להחלשת המוסדות.
במסגרת הודעת הריבית עודכנו גם התחזיות של מחלקת המחקר. תחזיות הצמיחה ל-2024 ול-2025 עודכנו מ-0.5% ו-3.8% ל-0.6% ול-4%, בהתאמה, כאשר התחזית ל-2024 עודכנה בעיקר על רקע הקדמת פעילות (בעיקר יבוא כלי רכב) טרום העלאת המע"מ. התפתחות זו תרמה גם לעדכון כלפי מטה של תחזית הגירעון בתקציב 2024 ל-7% תוצר (7.2% קודם לכן ו-7.7% בעדכון התקציב האחרון). תחזית הצמיחה ל-2025 כוללת הערכה לירידה נוספת בשיעור האבטלה מ-3.5% ל-3.1%, וכללה במפתיע עדכון כלפי מעלה של הצריכה הפרטית מ-7% ל-7.5%, למרות ההערכות להשפעות ממתנות של צעדי הממשלה. למרות זאת תחזית האינפלציה ל-2025 הונמכה מ-2.8% ל-2.6%, בעיקר בהשפעת התחזקות השקל. בנוסף, בעקבות הצעת התקציב, התחזית לצריכה הציבורית עודכנה כלפי מעלה לירידה של 1.5% בלבד (4%- קודם לכן), ומנגד התחזית להשקעות עודכנה כלפי מטה ל-8% (12% קודם לכן) בעיקר בהשפעת מגבלת העובדים בענף הבינוי. תחזית הגירעון הממשלתי ל-2025 שעמדה על 4.9% עודכנה ל-4.7% תוצר, תוך צפי לעליה ביחס חוב-תוצר ל-69%. תחזית הריבית עודכנה כלפי מטה, וכוללת הפחתה מתונה של 25-50 נ"ב לרמות של 4.25%-4.0% בסוף 2025, לעומת התחזית הקודמת שהניחה יציבות ברמה של 4.5% בסוף הרבעון השלישי של 2025.
בשורה התחתונה, על רקע אי הודאות הגיאו-פוליטית והפיסקאלית, והצפי לסביבת אינפלציה גבוהה מהיעד לאורך השנה הקרובה ושיפור הדרגתי בלבד במגבלות ההיצע, אנו ממשיכים לצפות ליציבות בריבית לפחות לאורך המחצית הראשונה של השנה. זאת, עד שיסתמן שיפור מסוים במגבלות ההיצע, שילווה בירידת מדרגה בסביבת האינפלציה אל עבר היעד. אנו שותפים להערכת הבנק ישראל כי סיכון האינפלציה נוטה כלפי מעלה, כך שהתנאים לשינוי בריבית עשויים להיווצר לכל המוקדם במהלך המחצית השנייה של 2025, ובהתאם לזאת תחזית הריבית שלנו נעה בין יציבות לבין הפחתה מתונה של עד 50 נ"ב עד לסוף 2025.