| אלה פריד, אנליסטית האנרגיה של לאומי שוקי הון |
אנו בלאומי שוקי הון מעלים את ההמלצה שלנו למניית קבוצת דלק (TASE:DLEKG) ל"החזק", עם מרכיב ספקולטיבי גבוה, ומעדכנים את מחיר היעד ל-209 שקל. ההמלצה שלנו נשענת על שילוב גורמים חיוביים, שיפור חד בסביבה העסקית והמשך הפעולה הנחושה של החברה למימוש נכסי המשנה.
התפיסה שלנו פשוטה: מימוש נכסי קבוצת דלק מספיק כדי לממן את התחייבויותיה, גם בשוק אנרגיה הרבה פחות חזק מהיום. משכך, אף שהלחץ השמרני מגיע באופן טבעי מבעלי החוב, הרי שהסיכון כולו נמצא במגרש של בעלי ההון.
נוסף על כך, להערכתנו, קיים סיכוי סביר שפרופיל הסיכון של מניות הקבוצה ימשיך להיות גבוה - גם בתרחישים אופטימיים. זה נובע משילוב בין מבנה הון ממונף בחברת ההחזקות לבין פרופיל הסיכון של חברות גז ונפט - נכסים פוסיליים שנתפסים כיום, יותר מאי-פעם, כנכסי סיכון.
התפיסה שלנו בקשר לתפקידו של הגז הטבעי בטווח הבינוני אופטימית למדי, והשיעור הגבוה שלו בתמהיל ההפקה היומית של הקבוצה 103,000 boe/d, העומד על שיעור של 73% מההפקה - תומך בהעלאת המלצה.
רישום איתקה למסחר: הזהירות בקשר רישום למסחר של נכס מרכזי מובנת, וייתכן כי אף מוצדקת, למרות ההשפעה הקריטית של המהלך על יכולת מיחזור חוב בריביות נורמטיביות.
נציין שבהתאם ללוחות הסילוקין המקוריים, בתקופה של אפריל 2021 עד מרץ 2022 לחברה פירעונות קרן וריבית בסך 2.4 מיליארד שקל, ובתקופה של אפריל 2022 עד מרץ 2023 כ-1.2 מיליארד שקל נוספים. להערכתנו, נוצר חלון הזדמנויות למוניטזציה של איתקה, הנתמכת גם על ידי השפל במרווחי הריביות, שמעניק לדלק סיכוי הוגן להסדרת החוב, בהנחה שההתאוששות לא תיבלם על ידי התפשטות וריאנט דלתא.
| נקודות מרכזיות ביחס לחברה ולתחום הפעילות:
תמהיל ההפקה היומית של החזקות הקבוצה (דלק קידוחים ואיתקה), 73% גז, הינו התמהיל האנרגטי המועדף כיום על ידי המשקיעים.
מחיר הנפט עלה בממוצע בשיעור של 25%. חבית נפט ברנט נסחרת כיום במחיר של 75 דולר, כאשר ב-6 החודשים האחרונים עמד המחיר הממוצע שלה על 65 דולר - עלייה של 25% ביחס למחיר הממוצע בחודשי יולי-דצמבר 2020.
חוזה גז טבעי לאספקה באוגוסט בבורסת ICE בבריטניה עלה בשיעור של 485% ב-12 החודשים האחרונים, ונסחר בשיא היסטורי של 0.86 ליש"ט לת'רמל - שווה ערך ל-12 דולר ל-mmbtu.
הושגה הסכמה בין החברה לבעלי איגרות החוב של קבוצת דלק, שהקפיאה למעשה את קובננט הדירוג המינימלי (BBB מינוס מול B שהיה במועד הדוח) כעילה לפירעון עד ל-15 בספטמבר 2021, עם אופציה לדחייה עד ל-31 במרץ 2022, ובלבד שהחברה תפקיד לחשבון הנאמנים את מלוא הסכומים הדרושים לפירעונות.
תוכנית להנפקת איתקה: אנו ממשיכים לאמוד את איתקה באופן שמרני, בגישת השוק, עם עלייה של כ-20% לכדי 1,400 מיליון דולר, בניכוי חוב שירד וקפקס שעלה. נציין כי הקבוצה התחייבה לבעלי החוב לפעול כמיטב יכולתה להנפקת איתקה עד לאמצע ספטמבר, לצד עדכון הנאמנים על ההתקדמות מדי חודש.
הנפקת אג"ח סדרה ל"ה השבוע: הונפקה השבוע, בסך של 517 מיליון שקל, בתשואה של 7.2% (3.6% חצי שנתית).
| שורה תחתונה
ייתכן כי יהיו מי שימצאו עניין במניית דלק קבוצה בטווח הקצר, בשל המינוף הגבוה, החשיפה לנפט וגז והנחישות לשלם את החוב. עם זאת, בטווח הארוך, הסיכון הגבוה תומך בהעדפה העקבית שלנו לאג"ח של הקבוצה.
מסמך PDF: הסקירה המלאה של לאומי שוקי הון על מניית קבוצת דלק
הכותבת היא אנליסטית האנרגיה של לאומי שוקי הון. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של לאומי. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה