| קובי לוי, ראש דסק אסטרטגיית שווקים בלאומי שוקי הון |
לקראת החלטת הריבית של הבנק המרכזי האירופי (ECB), שתימסר ביום חמישי הבא, 10 ביוני, הנה עיקרי הדברים:
במסגרת תוכנית PEPP, ה-ECB רוכש כיום כ-80 מיליארד אירו בחודש. זאת, לאחר שקצב הרכישות הוגבר בחודש מרץ, מ-60 ל-80 מיליארד אירו. היקף התוכנית הכולל עומד כיום על כ-1.85 טריליון אירו, והיא צפויה להמשך עד למרץ 2022 לפחות.
במהלך אפריל התחילו חברים נציים יותר ב-ECB להתבטא לגבי הצורך בצמצום קצב הרכישות (Tapering), ונקבו בהכרזת הריבית של חודש יוני כמועד המתאים בעיניהם. כתוצאה מכך, תשואות איגרות החוב באירופה עלו בחדות.
בתגובה לעליית התשואות, נגידת הבנק המרכזי, כריסטיאן לגארד, התבטאה במהלך סוף השבוע של 14-16 במאי, וציינה כי מוקדם מדי לבצע Tapering - ובתגובה לכך התשואות ירדו. לגארד היא נגידה דומיננטית, וסביר להניח שרוב המתנדנדים יפעלו על פי שיקול דעתה.
מפילוח שביצעו בבלומברג לצפי להצבעה של כל חבר ECB, יש הרבה יותר חברים יוניים וניטרליים מאשר נציים בשלב זה. עם זאת, תשואות האג"ח ושער האירו דולר עדיין גבוהים לעומת ערכם בחודשים אפריל ומרץ. לפיכך, סביר להניח שהשווקים מעריכים כי קיים סיכוי להכרזה על Tapering בהודעה הקרובה.
חשוב לציין כי ייתכן שההכרזה בפועל תהיה על "צמצום גמיש של קצב הרכישות" (בלי לומר בפועל את המילה Tapering) בתגובה לנתונים כלכליים טובים שפורסמו באחרונה באירופה, לרמה של כ-60 מיליארד אירו (הרמה שהייתה נהוגה עד לפני כחודשיים).
חשוב מאוד יהיה לשמוע מה לגארד תאמר בנושא זה בנאומה לאחר ההכרזה בפועל.
| דוגמאות לנכסים שהגיבו לחדשות האחרונות במידה משמעותית:
תשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים באיטליה הגיעה מרמה של 0.6% בתחילת אפריל לרמה של כ-1.1% באמצע מאי, ולאחר דבריה של לגארד, ירדו לרמה של 0.9%.
התשואה ל-10 שנים של אג"ח ממשלתית בגרמניה עלתה מרמה של כ-0.35%- (שלילית) בתחילת אפריל לרמה של כ-0.1%- באמצע מאי, ולאחר דבריה של לגארד ירדו לרמה של כ-0.16%- (עדיין שלילית) כיום.
האינדיקטורים לציפיות השוק לגבי הסיכוי להכרזה על Tapering מוגבלים יחסית. אין מסחר על חוזים לתזמון ה-Tapering וגודלו, ולכן אין מסך שיכול לחזות מה הציפיות של השוק לגבי האירוע. זאת, שלא כמו לגבי ציפיות הריבית (מסך WIRP), שאפשר לעקוב בקלות אחריו לאורך זמן.
למרות האתגר בחיזוי, חיפשתי ומצאתי כמה מדדים חשובים שראוי לציין כמגיבים ראשונים לשינויים בציפיות השווקים ל-Tapering. נכסים אלה הם:
הנכס החשוב ביותר הוא תשואות איגרות החוב במדינות הגדולות באירופה (ראו גרפים).
Risk reversal על חוזה הריבית הקרוב לתקופה של 10 שנים (שם הנכס הוא RXM1 Comdty).
- Vol Call – Vol Put = Risk reversal.
- הערך שעליו האופציות נסחרות הוא מחיר נכס הבסיס.
- מסורתית סטיות התקן על אופציות ה-Put גבוהות יותר מאופציות ה-Call. משמע, השוק באירופה חושש יותר ומגדר יותר אפשרות לעליית תשואות.
- העלייה ב-Risk reversal מומחשת בגרף הבא. הגרף דומה מאוד בהתנהגותה לגרף התשואות, ומעיד שביחד עם ירידת התשואות לאחר הכרזת לגארד, ירדו גם הסיכויים שהשוק מייחס להמשך עליית תשואות, אך הציפיות לעליית ריבית נותרו גבוהות ביחס לציפיות בתחילת אפריל.
3. Skew סטיות תקן אירו דולר שבוע למועד האירוע.
- באופן דומה לתשואות האג"ח, אפשר לראות שה Risk reversal על צמד האירו-דולר עלה במהלך חודש מאי, וירד לאחר הצהרת לגארד. אך נותר גבוה ביחס לעבר.
| מסקנות:
אירופה נמצאת בנקודת החלטה חשובה. החלטת הריבית של ה-10/6 צפויה להיות דרמטית.
בתחילת חודש מאי, בעקבות נתונים מאקרו כלכליים חזקים, והתבטאויות של מספר חברי ECB השווקים ציפו להכרזה על Tapering. אך באמצע מאי נגידת ה-ECB פרסמה כי הבנק המרכזי רחוק מכך. בתגובה לכך, השווקים ממשיכים לצפות ל-Tapering, אך במידה פחותה ביחס לעבר.
קשה להאמין שה-ECB יכריז על Tapering רשמית לפני שהפדרל ריזרב יעשה זאת. מצד שני, כפי שה FED מבצע פעולות צמצום מוניטרי עקיפות (ביטול חובת SLR, הגדלת מסגרת RRP ועוד מבלי לקרוא לכך צמצום מוניטרי), יתכן כי ECB יבצע צמצום גמיש של קצב הרכישות לרמה של כ 60 מיליארד אירו, מבלי לקרוא לכך Taper.
הצמצום המוניטרי במדינות שונות בעולם המערבי יתחיל בקרוב. הצמצום יבוא לידי ביטוי ראשית בהפחתת השימוש בכלים לא קונבנציונליים שהופעלו במהלך המשבר, ובראשם הקטנה של קצב רכישות האג"ח, והעלאת ריבית שאינה ריבית הבסיס. בהמשך, אך לא בשנה הקרובה, בחלק ממדינות G7 יחל גם צמצום מוניטרי באמצעות כלי הריבית.
המסחר בריביות ימשיך להיות תנודתי ולהיות מושפע מצמצום מוניטרי זה, תוך שונות במדיניות בין הבנקים המרכזיים בעולם. במקרה של החלטת הריבית של ה-ECB ב-10/6, הכרזה על צמצום הרכישות בחזרה לרמה של כ 60 מיליארד אירו עשויה להוביל לעליה בתשואות לרמה שראינו באמצע חודש מאי. לעומת זאת, המשך רכישות בקצב הנוכחי עשויה לתמוך בהפחתת התשואה בשיעור של כ 5-10 נ"ב לתקופה של 10 שנים.
התחזקות האירו לאחרונה היא בין היתר תוצאה של הציפיה ל-Tapering. גם במקרה זה, בדומה לתשואות, הכרזה על Tapering או הפחתה זמנית של קצב הרכישות, צפויה לתמוך בהמשך התחזקות האירו. לעומת זאת, במידה וקצב הרכישות לא ישתנה האירו צפוי להיחלש לרמה של כ-1.2 לדולר.
מעבר להכרזה בפועל, ההודעה הנלווית ונאומה של לגארד יהיו חשובים במיוחד.
הכותב הוא ראש דסק אסטרטגיית שווקים בלאומי שוקי הון. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה