| מאת ג'ופרי סמית, Investing.com |
זוהי שעת מבחן עבור נביאי האלטרנטיבות לדולר האמריקאי. אחרי כמעט שנתיים של "הדפסת כסף" בהיקף אדיר, במטרה לשמור על קצב פעילות הכלכלה האמריקאית בתקופת מגפת הקורונה, נראה כי הפדרל ריזרב נעשה יותר ויותר פתוח לנקיטת צעדים אגרסיביים כדי להגן על ערכו של מטבע הרזרבה העולמי.
מדובר בחדשות רעות עבור כל מי ש"הימר" כי מגפת הקורונה תוביל לפיחות הסופי של מטבע הפיאט. מטבעות הקריפטו, ובראשם ביטקוין, צנחו ביותר מ-40% מהשיאים שאליהם הגיעו בשנה שעברה, בעוד שמחיר הזהב - הנכס "משמר הערך" המסורתי יותר - ירד בכמעט 10%. והחדשות, עבור אותם מהמרים לפחות, צפויות להיות גרועות יותר, לפני שהן ישתפרו.
גידורים נגד אינפלציה לא משיגים את הביצועים הטובים ביותר כשהאינפלציה בשיאה, אלא בתקופות שבהן זמן התגובה של הבנק המרכזי נתפס כארוך ביותר, ואיטי מדי בשביל לעצור את שרשרת האירועים שבהם משכורות ומחירים מתחרים ביניהם במירוץ כלפי מעלה.
אותו רגע חלף בוודאות, כאשר יו"ר הפד ג'רום פאוול אמר לקונגרס האמריקאי בתחילת דצמבר כי "הגיע הזמן להוציא לפרישה" את המונח "תקופת מעבר". הבנק המרכזי האמין בעבר כי העיוותים במחירים לצרכן, שנגרמו כתוצאה ממגפת הקורונה, יתקנו את עצמם בזמן קצר יותר משייקח להעלאת הריבית להשפיע על הכלכלה האמריקאית.
מאז דצמבר לכל המאוחר, הפד מצוי במצב של ניסיון להדביק את הפער, ומשמיע דברים נחושים בניסיון לשכנע את השוק כי לא יאפשר מצב שבו הדולר מאבד מערכו. במעמד אישור כהונתו השנייה כיו"ר הפד ביום שלישי, אמר פאוול לסנאט האמריקאי כי לא יאפשר לאינפלציה "להכות שורשים". הודעה זו היא בעלת חשיבות גדולה יותר מאשר השיא של 40 שנה שאליו הגיעה האינפלציה בארה"ב, ככל הנראה, בדצמבר.
השוק רק התחיל להאמין, בחוסר רצון, בהתחייבויות האלה, אך כעת כבר ניתן לראות התחלה של פיצוי על הזמן שאבד. לפי נתוני הפד, הציפיות בשוק עבור שיעור האינפלציה בעוד חמש שנים הגיעו לשיאן באמצע אוקטובר, ועמדו על שיעור של 2.4%. עד לסוף השבוע שעבר, הן כבר נפלו עד לשיעור של 2.15%.
הביצועים המאכזבים של הביטקוין מול הזהב על פני אותו זמן, אחרי שרשם ביצועים טובים מהזהב במידה שווה ב-12 החודשים הקודמים, הובילו רבים להסיק כי מטבעות דיגיטליים אינם נכסים לגידור כלל ועיקר, אלא נכסי סיכון, שהינם בעלי תנודתיות הדומה יותר למניות והשקעות ספקולטיביות אחרות.
בהודעה ללקוחות השבוע, האנליסטית שינה שאה מבנק ההשקעות מורגן סטנלי ציינה כי הביטקוין נסחר בהלימה חיובית של 0.34 למדד הבנצ'מרק של שוק המניות S&P 500 במהלך ששת החודשים האחרונים (הלימה של 1 מייצגת חפיפה מושלמת), כאשר הוא נוטה לנוע ביחס הופכי לזהב. ההלימה השלילית כאן הייתה של 0.1.
שאה הסבירה כי ביטקוין נראה במיוחד כבעל ההלימה הקרובה ביותר להיצע הכסף העולמי M2 - קשר שנותר יציב לאורך 8 השנים האחרונות. מדובר בנורה אדומה ברורה עבור מטבעות הקריפטו, בשעה שבנקים מרכזיים, שברשותם הרבה מעבר למחצית אספקת הכסף העולמית, מקשיחים את המדיניות המוניטרית שלהם.
מגמה זו עשויה לתסכל את אלה שצירפו מטבעות קריפטו לתיק ההשקעות שלהם, בתקווה לגוון את הסיכון שלהם, אבל העובדה היא שתיקי השקעות באופן כללי זכו לעלייה משמעותית במינוף במהלך השנתיים האחרונות, הודות ל"כסף בחינם" שסיפקו הבנקים המרכזיים.
מאזני המרווחים (margin) שאחריהם עוקבת פינרה (FINRA), הרשות המפקחת על התעשייה הפיננסית בארה"ב, גדלו ב-63% בשנתיים שחלפו מאז פרוץ מגפת הקורונה, עד להיקף של 920 מיליארד דולר. שיעורי ריבית גבוהים יותר דוחקים מעלה את עלויות ההחזקה בכל נכס שהוא באמצעות מינוף, ומטבעות קריפטו - שלא מניבים תשואה באמצעות קופונים או דיבידנדים - הם פגיעים במיוחד להעלאות ריבית שכאלה.
אותם דברים אמורים לגבי מחיר הזהב. אנליסטים בבנק ההשקעות ג'יי פי מורגן (NYSE:JPM) מעריכים כי מחיר הזהב יחזור ל-1,520 דולר לאונקיה, כ-16% מתחת לרמתו הנוכחית, עד לרבעון האחרון של 2022, כאשר עליית התשואות הריאליות תתמרץ מעבר לאיגרות חוב שמייצרות הכנסה.
ואולם, ההבדל הוא שתרחיש השימוש של הזהב מבוסס בצורה טובה הרבה יותר. נתוני מועצת הזהב העולמית מראים כי שתי הקטגוריות הגדולות של רוכשי קצה - תכשיטנים ובנקים מרכזיים - הפכו שתיהן לרוכשי נטו בחלק האחרון של 2021. רכישות התכשיטנים ההודים עלו לרמות שלפני מגפת הקורונה בנובמבר, בעוד יבוא הזהב בסין הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז 2019 באוקטובר. בנקים מרכזיים של כלכלות מתקדמות היו רוכשי נטו של זהב בנובמבר האחרון, לראשונה מאז 2013.
תרחיש השימוש של ביטקוין הוא בהחלט פחות משכנע. הפונקציות היחידות שבהן הוא מצליח לנצח בקביעות את מטבע הפיאט מבחינת קלות השימוש - אפילו עכשיו, לאחר עשור של חדשנות מהירה וממומנת היטב - הן בתחום העברות הכספים הבלתי חוקיות, כמו התקפות של תוכנות כופר והלבנת כספים. הביקוש לטווח הקצר מוכתב על ידי מומנטום, או במלים אחרות, ספקולציה.
בטווח הזמן הבינוני, רגולציה טובה יותר וצמיחת סביבה מתאימה עבור נכסים קשורים, כמו מטבעות NFT - טרנד ההשקעות הלוהט של 2021 - עוד עשויה להרחיב את תרחיש השימוש במטבעות קריפטו, עד לרמה שתהפוך את הערכת השווי של השוק למבוססת יותר. משמעות השינויים הדוריים בעולם עשויה גם להיות כי פלח האוכלוסייה שפשוט לא בוטח בבנקים ינטוש את הזהב, שאותו כינה קיינס "שריד ברברי", לטובת נכסים דיגיטליים.
ואולם בטווח הזמן הקצר יותר, אף אחד מהנכסים לא צפוי לרשום ביצועים טובים במיוחד. הדבר הכי טוב שניתן לומר הוא שהסיכון מוגבל באופן יותר ברור עבור הנאמנים לזהב לעומת אלה שבוחרים במטבעות הקריפטו. הזהב נתמך בצורה טובה יותר על ידי עקרונות היסוד של הכלכלה, מומנטום, ודאות רגולטרית, ולא פחות חשוב, ההיסטוריה.
בעוד מטבעות הקריפטו עומדים להיבחן לראשונה על ידי סבב "הידוק חגורה" חריף במיוחד, הזהב כבר עמד בכל סבב שכזה מאז ראשית הציוויליזציה.