השפעת האומיקרון על הכלכלה לא דרמטית: שוקי המניות ימשיכו לעלות?

| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש |

|עיקרי הדברים:

• לפי מדד הניידות של גוגל (NASDAQ:GOOGL) ורכישות בכרטיסי אשראי היומיות, בינתיים, השפעת גל התחלואה על פעילות המשק אינה משמעותית.
• שוק העבודה בישראל ממשיך להתהדק תוך ירידה במספר המובטלים ועלייה במספר משרות פנויות.
• סך הפדיון במחירים ריאליים במשק מקדים בכשנה וחצי את המגמה שהייתה לולא המשבר ומעיד על צמיחה מהירה.
• ההשפעה המצטברת של הצעדים הרגולטוריים לא שינתה את תחזית האינפלציה השנתית שלנו שנותרה על 2.3%.
• האינדיקאטורים הכלכליים המידיים השונים משקפים השפעה מוגבלת בינתיים של גל התחלואה הנוכחי על הפעילות הכלכלית במדינות העיקריות בהשוואה לגלים הקודמים.
• שחיקה בהכנסות הריאליות של משקי הבית בארה"ב מאיימת לפגוע בצמיחת המשק.
• נתוני האינפלציה בארה"ב ממשיכים להפתיע לרעה.
• הביקושים למוצרים בארה"ב ממשיכים להיות גבוהים משמעותית מהמגמה. התאוששות בביקוש לשירותים תלווה בגידול בביקוש לעובדים ובהתגברות לחצי שכר.

| ישראל: השפעת גל התחלואה על פעילות המשק בינתיים לא משמעותית

האינדיקאטורים הכלכליים המידיים הושפעו בינתיים רק בצורה קלה מהגל החדש של התחלואה.

• מבין התחומים הרגישים לתחלואה רק משקל ההוצאות בכרטיסי אשראי לנסיעות לחו"ל מסך ההוצאות רשם ירידה. משקל ההוצאות לתחום הפנאי, המסעדות ולבתי מלון נותר לעת עתה יחסית יציב.
• לפי מדד הניידות של גוגל, ניכרת ירידה בתנועה אל מקומות המסחר והבילוי אך בינתיים באופן מתון יחסית לגל הקודם של התחלואה. אין כמעט שינוי בתנועה למקומות עבודה.

| שוק העבודה ממשיך להתהדק

שוק העבודה המשיך להשתפר בחודש נובמבר. שיעור התעסוקה עלה ל-60.2% לעומת 60.8% בנובמבר 2019 ושיעור האבטלה הכולל ירד מ-7.0% ל-6.5%.

במקביל לירידה במספר המובטלים, גם בחודש נובמבר נמשכה עלייה במספר משרות פנויות שהגיע ל-143.5 אלף לעומת כ-95 אלף לפני פרוץ המגפה. היחס בין מספר המובטלים (בהגדרה מקורית – אנשים שבאמת מחפשים עבודה) לבין מספר משרות פנויות ירד ל-1.37, הנמוך אי פעם. עובדה זו ממחישה ששוק העבודה בישראל די הדוק בדומה למתרחש במדינות האחרות וצפוי להגביר לחצים לעליית שכר.

| הפדיון הריאלי במשק נמצא ברמה שלולא המגפה היה צפוי להגיע אליה רק ב-2023

לפי המגמה שהייתה לפני המשבר, סך הפדיון של ענפי המשק במחירים קבועים היה אמור בעת זו להיות נמוך בכ-8% לעומת הפדיון בפועל. נציין שהגידול הממוצע בסך הפדיון במחירים קבועים בשנים 2016-2019 היה כ-5% בשנה, כך שהמצב הנוכחי מקדים את זמנו בערך בשנה וחצי.

ברמה ענפית, הפדיון הנוכחי עוקף את המגמה בשיעור הגבוה ביותר בענף פעילויות הנדל"ן בפער של כ-60%. מצב זו ממחיש התחממות יתר משמעותית בתחום זה שמעלה סיכון לענף ולמשק כולו. מבין הענפים האחרים שצומחים בפער גדול מעל המגמה בולטים ענפי הפיננסים, המסחר ותחומי ההיי טק. לעומת זאת, הענפים שנפגעו יותר מהמשבר עדיין לא חזרו למגמה.

| השפעה על מדד המחירים של ההחלטות הרגולטוריות האחרונות

• התייקרות החשמל בשיעור של 4.9% החל מחודש פברואר צפויה להוסיף כ-0.1% למדד. אנו כבר הכנסנו קודם את ההתייקרות בשיעור זהה למדד של חודש ינואר. לכן, רק הזזנו את העלייה לחודש פברואר מבלי לשנות את התחזית השנתית שעומדת על 2.3%.
• הורדת המכסים על מחירי הפירות הירקות שפרסמו בהודעה משותפת משרד החקלאות ומשרד האוצר בשבוע שעבר צפויה להתפרס על פני מספר שנים. השפעת הורדת המכסים על רשימת הפירות והירקות שנמצאת בהודעה, צפויה להשיל כ-0.2% ממדד המחירים. ההשפעה יכולה להיות גבוהה או נמוכה יותר, תלוי במידת התחרות שתתפתח בשוק הפירות והירקות אחרי הורדת המכסים. לא הכנסנו בינתיים לתחזית האינפלציה את השפעת הוזלת המכסים בשנת 2022 בגלל אי הוודאות לגבי המוצרים שיושפעו מהרפורמה בשלב הראשון.
• השפעת השלב הראשון של הוזלת תעריפי בזק (TASE:BEZQ) לטלפונים נייחים צפוי להוזיל את מדד אפריל בכ-0.04%.

| עולם: השפעת הגל הנוכחי של התחלואה על הפעילות הכלכלית בעולם בינתיים לא נראית דרמטית

בשבוע האחרון התברר שלפי הערכות המדענים ולפי הנתונים בשטח, השלכות האומיקרון על הפעילות הכלכלית לא צפויה להיות חמורה יותר מאשר של הזנים הקודמים של המגפה.

אם בוחנים את ההשפעה על הפעילות הכלכלית של ההתפרצות האחרונה על פי מדד הניידות של גוגל, הנזק צפוי להיות קטן יותר מהגלים הקודמים:

• המצאות האנשים במקומות מסחר ובילוי באנגליה כמעט לא ירדה והיא קרובה לרמות שהיו לפני המגפה. גם הגעה למקומות העבודה די יציבה.
• בגרמניה מזהים ירידה בתנועת האנשים למקומות מסחר ובילוי, אך מדד הניידות עדיין משמעותית יותר גבוה מאשר בגלים הקודמים שהיו השנה.
• גם בארה"ב לא ניכרת בינתיים השפעה ואף נרשמה לאחרונה עלייה במדד הניידות של גוגל במקומות מסחר ובילוי.
• מספר הטסים בארה"ב נמוך אומנם מאשר בתקופה המקבילה ב-2019, אך בימים האחרונים הפער דווקא התחיל להצטמצם.
• תביעות דמי אבטלה שבועיים בארה"ב המשיכו לרדת. לא חל שינוי משמעותי בקצב הגידול של US Federal Reserve Bank of New York Weekly Economic Index (WEI) שמשקלל עשרה אינדיקאטורים יומיים או שבועיים למדד אחד (הכנסות ממסים, מכירות בחנויות זהות, צריכת חשמל, תנועת נוסעים וכו').
• הנזקים לשווקים היו גם יחסית מתונים. ההתרחקות המקסימלית של S&P 500 מהשיא (Drawdown) בגל הנוכחי הייתה עד עתה כ-4%, פחות מאשר בגלים הקודמים של התחלואה בארה"ב. מדד MSCI World Ex USA ירד הכי רחוק מהשיא בכ-7%. בהתחשב בעובדה שלא רק הווירוס השפיע על השווקים אלא גם התפנית במדיניות ה-FED, שוק המניות עדיין מחזיק מעמד די טוב.
• הסיכון הגדול ביותר לפגיעה בפעילות מגל התחלואה הנוכחי נמצא להערכתנו בסין. השילוב בין הדבקות מהירה של האומיקרון, חוסר יעילות של החיסון הסיני נגדו ומדיניות אפס תחלואה שבה נוקטות השלטונות עלול להביא במהירות לשיתוק בפעילות בחלקים נרחבים של המדינה ולהחמיר עוד יותר תפקודה של שרשרת האספקה.

| האיום על המשך הצמיחה בארה"ב

השבועיים של חג המולד וראש השנה דלילים בפרסומים של נתונים כלכליים. מבין הנתונים שהתפרסמו בלטו לחיוב בארה"ב רכישות מוצרי בני קיימא ומוצרי השקעה בפרט וגידול במכירות הבתים.

האיום על המשך הצמיחה בארה"ב נשקף מנתוני ההכנסה וההוצאה הריאלית של משקי בית:

• סך ההכנסה הריאלית החודשית הפנויה של משקי בית ירדה בחמישה מתוך שישה החודשים האחרונים. ההכנסה הריאלית לנפש נמצאת מתחת לקו מגמה היסטורי.
• למרות השיפור המהיר בשוק העבודה, סך ההכנסה הריאלית של משקי הבית מעבודה צמחה בשנה האחרונה בכ-1.2% בלבד בגלל העלייה החדה באינפלציה, הקצב הנמוך מאז 2017 למעט תקופת המגפה. ההכנסה הריאלית מעבודה של האמריקאים קשורה בקשר הדוק לקצב הצמיחה בכלכלה ושחיקתה מסמנת סיכון להאטה בצמיחה. נציין, שבסקר הסנטימנט הצרכני האחרון של אוניברסיטת מישיגן, הצרכנים הצביעו על המשך הרעת תנאי רכישת מוצרי בני קיימא בגלל עליית מחירים.

בינתיים, החדשות בזירת האינפלציה בארה"ב ממשיכות להפתיע לרעה. מדד המחירים PCE Core, המדד העיקרי שאחריו עוקב ה-FED, עלה לקצב שנתי של 4.7% לעומת התחזית לעלייה ל-4.5%. נזכיר שרק לפני פחות משבועיים נגידי ה-FED ציפו שהמדד יעלה בסוף השנה ל-4.4% .

התפתחות בצד הוצאות הצרכניות של משקי הבית בארה"ב מבשרות שלחצי האינפלציה צפויים להתמיד:

• ההוצאה הריאלית על המוצרים ממשיכה להיות גבוהה בכ-8% לעומת המגמה מלפני המשבר. הביקושים שחורגים משמעותית מהרמה הרגילה יכולים לייצר לחצים לעליית מחירים גם בזמנים שגרתיים, כאשר בתקופה של שיבושים בהספקה השפעתם מתחזקת עוד יותר.
• הביקושים הריאליים לשירותים עדיין נמוכים בכ-4% מהמגמה ומתקדמים לסגירת הפער. כאן צריך לציין שתחום השירותים הנו עתיר כוח אדם. לכן, ביקושים לשירותים קשורים בקשר די הדוק לשינויים בכמות המשרות במשק האמריקאי. בהנחה שגל המגפה ייחלש, הביקושים לשירותים צפויים להתגבר ולחזק ביקוש לעובדים. כתוצאה מזה, הלחצים לעליית שכר ולעליית מחירים גם צפויים להתחזק.

המעגל האינפלציוני במשק האמריקאי של הביקושים שמובילים לעליות מחירים ומזינים עלייה בשכר מתרחב. המשך עליית מחירים בקצב גבוה מאיימת בסופו של דבר לשחוק כוח הקנייה של הצרכנים ולפגוע בצמיחה. לא נראה שהצמצום במדיניות המוניטארית המתוכנן בשנה הקרובה על ידי ה-FED מספיק כדי לבלום מנגנון התרחבות האינפלציה. ידרשו, להערכתנו, צעדים נחרצים יותר.

מסמך PDF: סקירה שבועית מאקרו ושווקים מלאה של מיטב דש

הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב דש. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.