נגיד בנק ישראל יאותת שתהליך עליית הריבית עדיין לא הסתיים

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

| בארץ: האינפלציה מעל ל-5 אחוזים

העלאות הריבית בעולם ושוק העבודה ההדוק מחזקים את ההערכה שלנו שבעוד שבועיים גם בנק ישראל יעלה את הריבית בחצי נקודת אחוז נוספת ל-3.75 אחוזים. 

מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר עלה ב-0.1 אחוז והאינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה ל-5.3 אחוזים (הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2008), עליות בסעיפי המזון והדיור (שהפתיע משמעותית למעלה) קוזזו עם ירידה במחירי הפירות הירקות והנסיעות לחו"ל. 

במבט קדימה, התחזית הראשונית שלנו היא לעלייה של 0.4-0.3 אחוז במדד דצמבר עם עלייה עונתית במחירי ההלבשה לצד עלייה במחיר הדלק, ועלייה דומה בינואר כאשר ירידה עונתית במחירי ההלבשה תקוזז עם עלייה במחירי המזון ועלייה גבוהה במחירי החשמל והמים (במקרה שהממשלה הנבחרת לא תעצור או תמתן את העלייה).

מדד תשומות הבנייה ירד ב-0.2 (ירידה ראשונה מאז אוקטובר 2020). כפי שציינו בחודשיים הקודמים בין הגורמים לכך בולטת ההאטה בצמיחה הגלובלית (בדגש על סין) שתרמה לירידה במחירי חומרי הגלם לתעשייה לצד הירידה במחירי השילוח הגלובליים. 

במבט קדימה נזכיר את העדכון המתוכנן של המדד בתחילת 2023 (שלא עודכן כמעט עשור) דבר שיכול להביא לשינוי משמעותי בחישוב ובתחזית קדימה.

למרות הזינוק בריביות למשכנתאות וההאטה המשמעותית במספר העסקאות, מדד מחירי הדירות המשיך ועלה ב-1.2 אחוז (בין אמצע ספטמבר לאמצע אוקטובר) וב-20 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים. עם זאת הפעילות בפועל בשוק הדיור למגורים ממשיכה להתמתן במהירות, במיוחד בהשוואה לפעילות בשנתיים הקודמות. 

במבט קדימה, להערכתנו, המחירים הגבוהים לצד תהליך העלאת הריבית שמתגלגלת לריביות למשכנתאות וההאטה בצמיחה ימשיכו למתן בטווח הקצר את הביקושים לנדל"ן. 

על פי הנתונים הראשוניים לנובמבר שוק העבודה פחות הדוק בהשוואה לחודשים הקודמים אך עדיין חזק. שיעור האבטלה הכללי ירד קלות ל-3.9 אחוזים (על פי נתונים מנוכים עונתיות) עם ירידה קלה בשיעור ההשתתפות.

המדד (שהיה קרוב לצפי) לא משנה את התחזית שלנו שבעוד כשבועיים (2 בינואר) נראה עלייה נוספת של חצי נקודת אחוז בריבית בנק ישראל שתגיע ל-3.75 אחוזים. בנוסף, אנו מצפים לאיתות מהנגיד שתהליך עליית הריבית עדיין לא הסתיים. הערכה זו נתמכת גם בשוק העבודה החזק ובנימוקים של הבנקים המרכזיים שראינו בשבוע האחרון עם עליות ריבית בולטות של חצי נקודת אחוז ע"י הבנקים המרכזיים בארה"ב (45%-4.25%), בגוש האירו (2.0%), בבריטניה (3.5%) ובשוויץ (1.0%). 

| בעולם: אינפלציית הסחורות בארה"ב מתמתנת, אך היא מהווה רק כשליש מהמדד 

הריבית הגבוהה תעצור את הצמיחה בשנה הבאה, ניצנים ראשוניים להאטה בצריכה הפרטית.

הבנק המרכזי בארה"ב העלה את הריבית בקצב מתון יותר של "רק" חצי נקודת אחוז אך אותת שהתהליך עוד לא הסתיים. על פי התחזיות המעודכנות מרבית חברי הוועדה של הבנק צופים שהריבית הקצרה תעמד על כ-5.1 אחוזים בסוף 2023, גבוה מהרמה המתומחרת בשווקי האג"ח. 

הנגיד ציין שהירידות האחרונות במדדי המחירים מעודדת, אך שוק העבודה עדיין הדוק והאינפלציה מאוד גבוהה (7.1%) והם לא מצפים שהיא תחזור ליעדה במהלך 2023. לכן, הם צריכים להמשיך ולהעלות את הריבית ולהשאירה ברמה גבוהה לזמן ממושך כדי למתן את הביקושים. תרחיש שדומה לתחזית השנתית שלנו.

האינפלציה בנובמבר הייתה נמוכה מהצפי (חודש שני ברציפות) וירדה ל-7.1 אחוזים. עם ירידות בולטות בסעיפי האנרגיה, הרכבים המשומשים (חודש חמישי ברציפות), טיסות ובריאות. גם מדד הליבה (ללא מוצרי המזון והאנרגיה) עלה פחות מהצפי ואינפלציית הליבה ירדה ל-6.0 אחוזים. אינפלציית השירותים, בדגש על השכירות, עדיין לא מראה סימנים משמעותיים של ירידה רק האטה.

עליית הריבית המהירה בארה"ב ובעולם היא הגורם המרכזי לכך שאנחנו (והעולם) צופים האטה בצמיחה ב-2023. נתון ראשון לכך (מחוץ למגזר הנדל"ן) ניתן לראות בנתון המכירות הקמעונאיות לנובמבר שהפתיעו כלפי מטה עם ירידה של 0.6 אחוז (ללא מכירות בתחנות דלק).

| בניגוד לישראל, באירופה החורף הגיע ואיתו המיתון

הבנק המרכזי סבור שהמיתון יהיה קצר והאינפלציה לא תחזור ליעדה בשנתיים הקרובות ולכך תהליך עליית הריבית עוד יימשך.

בגוש האירו יש יותר סימנים להאטה כאשר באוקטובר נרשמה ירידה במכירות הקמעונאיות ובייצור התעשייתי וסנטימנט החברות מצביע על התכווצות בפעילות זה החודש הרביעי ברציפות. כך מדד מנהלי הרכש הראשוני לדצמבר (הפרסום הוקדם בגלל חופשת חג המולד באירופה) עלה ל-48.8 נקודות, טוב מהצפי אך עדיין מצביע על התכווצות בפעילות.

גם הבנק המרכזי בגוש האירו העלה את הריבית "רק" בחצי נקודת אחוז ל-2.0 אחוזים (ריבית הפיקדונות), אך הנגידה הדגישה שתהליך עליית הריבית עוד יימשך. בתחזיות המעודכנות הבנק לא צופה שהאינפלציה תחזור ליעדה (2%) בשנתיים הקרובות ושיהיה מיתון קל בלבד. 

להערכתנו תחזית הצמיחה לגוש (0.5% ב-2023) אופטימית מידי, דבר שיקשה על הבנק המרכזי להמשיך עם עליית הריבית מעבר ל-3 אחוזים במהלך השנה הבאה. בנוסף, הבנק יחל בצמצום הדרגתי של המאזן במרץ 2023 בקצב של 15 מיליארד אירו בחודש (בפברואר יפרסם כיצד יעשה זאת).

| בבריטניה האינפלציה מעבר לשיא, והריבית עלתה בחצי אחוז, אך חברי הבנק חלוקים לגבי ההמשך

האינפלציה בבריטניה החלה להתמתן בדומה למרבית העולם לאור הירידה במחירי האנרגיה ובאינפלציית הסחורות ועמדה על 10.7 אחוזים בנובמבר. היא עדיין מאוד גבוהה ולכן כצפוי מרבית חברי הבנק המרכזי בחרו להעלות את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-3.5 אחוזים, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2009.

חברי הוועדה עדיין חלוקים לגבי ההמשך כאשר חלק הצביעו בעד עלייה גבוהה יותר לאור אינפלציית הליבה הגבוהה (6.3%) ושוק העבודה ההדוק. אך חברים אחרים תמכו בעלייה מתונה יותר לאור החששות לכניסה למיתון כפי שבא לידי ביטוי בנתונים האחרונים כגון מדדי מנהלי הרכש, הירידה במכירות הקמעונאיות ובמחירי הדירות.

| הנתונים האחרונים מסין מסבירים מדוע השלטונות החלו להסיר לאחרונה חלק מהגבלות הקורונה

הנתונים הריאליים לנובמבר בסין ממשיכים להיות חלשים, ואחרי החולשה בנתוני סחר החוץ גם המכירות הקמעונאיות היו מאכזבות עם ירידה של כ-6 אחוזים בנובמבר (בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה).

הדבר מסביר בחלקו את הסיבה לצמצום המהיר של ההגבלות שראינו בשבועיים האחרונים, מגמה שלהערכתנו תימשך. אך יחד עם זאת, שיעור החיסונים הנמוך (יחסית) בסין יקשה על התאוששות מהירה של הצריכה הפרטית כפי שראינו במדינות המערב עם אפקט "הפתיחה מחדש". 

| ביפן ארץ השמש העולה - לא רק השמש עולה

הבוקר הבנק המרכזי היפני הודיע שיעדכן את מדיניות השמירה על העקום ויאפשר לתשואה ל-10 שנים לעלות עד ל-0.5 אחוז (0.25% ביעד הקודם). הדבר גרם לעלייה חדה בתשואות אג"ח הממשלתיות ולהתחזקות היין. למרות הציפייה שלנו לנסיגה ממדיניות זו, השווקים נתנו סיכויים נמוכים שזה יתממש לפני שהנגיד הנוכחי (קורודה) יסיים את כהונתו בסוף הרבעון הראשון של 2023.

ההודעה פותחת את הדלת להעלאת ריבית של הבנק המרכזי ביפן במהלך השנה הבאה ומחזקת את ציפיותינו להמשך התחזקות של המטבע היפני. 

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.