| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |
לא קצין ולא ג'נטלמן - ביזנסמן
אחד המסרים הבולטים של טראמפ במהלך המרוץ לנשיאות היה רצונו להעלות מכסים במטרה לעודד השקעות מקומיות, לצמצם את גירעון הסחר ולהשתמש במכסים ככלי במשא ומתן. השבוע הוא מימש חלק מהבטחותיו והכריז על עלייה חדה בשיעור מכסי היבוא בשיעור של 25% על קנדה ומקסיקו, ו-10% על סין – אם כי ברגע האחרון המהלך נדחה בחודש (לפחות לקנדה ומקסיקו).
צעד זה למעשה מבעיר מחדש את מלחמת הסחר, כאשר צפוי שמדינות אלו יגיבו בהטלת מכסים מקבילים על ארה"ב. אף שהמהלך היה צפוי, הוא מוסיף אי-ודאות לצמיחה ולאינפלציה הגלובלית. בטווח הקצר, המשמעות היא שהריבית בארה"ב צפויה להישאר ללא שינוי לתקופה ממושכת, והדולר מתחזק. במקביל, בשאר העולם גוברת ההסתברות להמשך ירידות בריבית. במבט קדימה, אנו מעריכים כי בסופו של דבר שיעור המס שיוטל (אם בכלל) יהיה נמוך משמעותית מ-25%, לפחות במקרה של קנדה ומקסיקו, לאחר משא ומתן ממושך בין הצדדים – תהליך שעשוי להימשך בין מספר ימים לשנתיים. במקרה של סין – הכול פתוח.
ארה"ב - ביום שישי הקרוב יפורסמו הנתונים הכלכליים המשמעותיים הראשונים לשנת 2025
בארה"ב, הבנק המרכזי הותיר את הריבית ללא שינוי, כצפוי, ברמה של 4.0%-4.25%, לאחר שלוש הפחתות רצופות. נגיד הבנק ציין כי אף שהריבית נותרה גבוהה, היא פחות מרסנת בהשוואה לשנה שעברה, ולכן אין צורך למהר עם הפחתות, במיוחד לאור חוזקו של שוק העבודה. בנוסף, האינפלציה ממשיכה להיוותר מעל יעד הבנק, כאשר מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית עלה זה החודש השלישי ברציפות לרמה של 2.6% בדצמבר (כצפוי), בעוד מדד הליבה נותר על 2.8%. להערכתנו, הריבית תישאר ללא שינוי גם בהחלטה הבאה (ואף מעבר לכך), שכן הבנק המרכזי ימתין לראות כיצד העלאת המכסים תשפיע על הכלכלה הליך שעשוי להימשך עוד מספר חודשים.
הצמיחה ברבעון האחרון של 2024 עמדה על 2.3% בשיעור שנתי, נתון חלש מהציפיות המוקדמות. ניתוח מעמיק של הנתונים מראה כי הצריכה הפרטית הייתה המנוע העיקרי של הצמיחה, בעוד שאר הרכיבים היו מתונים ואף פגעו בצמיחה, ובפרט ההשקעות.
ביום שישי הקרוב יפורסמו הנתונים הכלכליים המשמעותיים הראשונים לשנת 2025, עם דוח התעסוקה לחודש ינואר. אנו צופים גידול מתון במשרות לצד התמתנות בקצב עליית השכר. עם זאת, חשוב לציין כי מזג האוויר הקר בחוף המזרחי והשריפות בחוף המערבי עלולים להשפיע זמנית על הנתונים.
בקנדה, הבנק המרכזי הפחית שוב את הריבית, הפעם ברבע נקודת אחוז ל-3.0%, בעקבות איום המכסים, העלייה באבטלה והירידה באינפלציה. בניגוד להחלטות קודמות, הפעם הבנק לא סיפק הכוונה קדימה, דבר שעשוי להעיד כי תהליך הפחתת הריבית (שכבר ירד ב-2 נקודות אחוז מהשיא) מתקרב למיצוי. אנו מעריכים כי האיום בהעלאת המכסים מגדיל את ההסתברות להפחתת ריבית נוספת בהחלטה הבאה, כתגובה אפשרית לפגיעה בכלכלה הקנדית.
אירופה עולה ויורדת. הריבית בגוש האירו ממשיכה לרדת, והצמיחה אפסית. אך העלייה באינפלציה תקשה על הבנק להתמיד בכך השנה.
הבנק המרכזי של גוש האירו הפחית את הריבית בפעם הרביעית ברציפות ברבע נקודת אחוז, לרמה של 2.75% (ריבית הפיקדונות). זאת, למרות העלייה באינפלציה בחודשים האחרונים ושיעור האבטלה הנמוך. החלטת הבנק הושפעה מהצמיחה הכמעט אפסית ברבעון האחרון של 2024, שהתבטאה בהתכווצות כלכלות גרמניה וצרפת ובחולשה בסנטימנט החברות. נגידת הבנק ציינה כי הסיכונים לצמיחה נוטים כלפי מטה, במיוחד לאור ההתפתחויות השליליות בסחר הגלובלי ובעיקר העלאות המכסים מצד ארה"ב.
בהתחשב בכך, ובצד הימשכות המשבר התקציבי בגרמניה ובצרפת, אנו צופים הפחתת ריבית נוספת בהחלטה הבאה. עם זאת, להערכתנו, הבנק יפסיק את מגמת ההפחתות לקראת אמצע השנה, לנוכח התרחקות האינפלציה מיעד הבנק המרכזי. אינפלציית המחירים עלתה ל-2.5% בינואר (אומדן ראשוני), נתון המשקף חודש רביעי ברציפות של עלייה, בעוד אינפלציית השירותים נותרה גבוהה ברמה של 3.9%.
עוד הפחתת ריבית באירופה צפויה ביום חמישי, כאשר אנו מעריכים שהבנק המרכזי של בריטניה יוריד את הריבית ל-4.75%, לאחר שהותיר אותה ללא שינוי בהחלטה הקודמת. ההאטה המתמשכת בכלכלה לצד התמתנות האינפלציה תומכים במהלך זה. הפוקוס יהיה על התחזיות המעודכנות של הבנק, אשר יספקו רמזים לגבי כיוון המדיניות המוניטרית בהמשך השנה.
בניגוד לרוב העולם הריבית בברזיל מזנקת.
הבנק המרכזי של ברזיל העלה את הריבית בעוד נקודת אחוז אחת, לרמה של 13.25% (לאחר עלייה דומה בהחלטה הקודמת), וציין כי בכוונתו להמשיך להעלות את הריבית בשיעור דומה גם בהחלטה הבאה. בשנה שעברה החלה האינפלציה לעלות מחדש, בעיקר בשל שוק העבודה ההדוק, הפיחות במטבע המקומי והגירעון הממשלתי הגבוה, העומד על כ-8% מהתמ"ג. בתגובה, הבנק המרכזי שינה כיוון והחל להדק את המדיניות המוניטרית, במטרה לרסן את האינפלציה ולבלום את הפיחות בריאל הברזילאי. למרות שהמהלך הצליח בשלב זה, שמירה על ריבית גבוהה תידרש לאורך זמן, אלא אם יחול שינוי משמעותי במדיניות הפיסקלית של הממשלה.
האינפלציה באוסטרליה יורדת והורדת הריבית הראשונה סוף סוף מעבר לפינה
האינפלציה באוסטרליה ירדה ברבעון האחרון של 2024 ל-2.4% (בהתאם לנתונים הרשמיים המתפרסמים ברבעונים), בעוד שאינפלציית הליבה ירדה מעבר לציפיות, לרמה של 3.2. להערכתנו, כניסת האינפלציה לטווח היעד של הבנק המרכזי (2%-3%), לצד הנתונים הכלכליים האחרונים, צפויה להוביל להפחתת ריבית ראשונה מאז משבר הקורונה, בהחלטה הצפויה ב-18 בפברואר.
ובארץ
למרות המלחמה שיעור האבטלה בישראל ירד במהלך 2024, המגמה תתהפך השנה.
למרות הימשכות המלחמה, שיעור האבטלה בישראל ירד במהלך 2024 ל-2.6%, כאשר בקרב גילאי העבודה העיקריים (25-64) הירידה הייתה מתונה יותר. הירידה באבטלה הושפעה בעיקר מעלייה חדה בביקוש לעובדים בענפי הבנייה, החקלאות והסיעוד—כתוצאה ממחסור בכוח עבודה פלסטיני וזר ומנגד, מירידה בהיצע העובדים עקב גיוסי מילואים ופינויי אוכלוסייה. במבט קדימה, אנו מעריכים כי אם תימשך ההתמתנות בעצימות המלחמה, נראה יותר עובדים חוזרים לשוק העבודה, מה שעשוי להוביל לעלייה מתונה בשיעור האבטלה הכללי.