הצריכה ממשיכה לעלות - חלק משמעותי מהעלייה נובע מעליית המחירים

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

בעולם

היום (רביעי) בהמשך היום צפויה הפחתת ריבית בקנדה.

בעוד שבארה"ב הפחתת הריבית מתעכבת, בקנדה היא מתקרבת: אנו מצפים שהריבית תרד היום ברבע נקודת אחוז ל-2.5%, לנוכח הירידה באינפלציה (1.7% באפריל), העלייה באבטלה שמתקרבת ל-7%, והחששות לצמיחה על רקע הפגיעה בקשרי הסחר עם ארה"ב.

מחר (חמישי) - האינפלציה בגוש האירו ירדה מתחת ליעד הבנק המרכזי דבר שסולל את הדרך להפחתת ריבית נוספת מחר.

על פי האומדנים הראשוניים, האינפלציה בגוש האירו ירדה מעבר לציפיות לרמה של 1.9% במאי — קרוב מאוד ליעד הבנק המרכזי. זו הפעם השנייה בלבד מאז 2021 שבה האינפלציה יורדת מתחת ל-2%, אם כי במאי חלק משמעותי מהירידה מיוחס לירידה באינפלציית השירותים, שעמדה על 3.2% — הרמה הנמוכה ביותר מאז 2022. הירידה בפועל באינפלציה, התחזיות להמשך התמתנות, לצד אי-הוודאות הכלכלית כתוצאה מהמכסים שמקדם טראמפ, מחזקים את הציפיות שלנו לכך שמחר (חמישי) יפחית הבנק המרכזי את הריבית ברבע נקודת אחוז לרמה של 2.0% (ריבית הפיקדונות), הפחתה השמינית מאז יוני אשתקד (וככל הנראה לא האחרונה).

ביום שישי בארה"ב יתפרסמו נתוני שוק העבודה המרכזיים עם דוח התעסוקה הראשוני למאי – שבו אנו מצפים להאטה גם בקצב גיוס העובדים וגם בעליית השכר.

לצערנו, אי-הוודאות הכלכלית והציפייה לעלייה במחירים בחודשים הקרובים עקב המכסים, לא יאפשרו הפחתת ריבית בעוד כשבועיים.

לאחר שמדד המחירים לצרכן לאפריל הפתיע כלפי מטה, כך גם מדד מחירי ההוצאה לצריכה הפרטית. קצב עליית המדד הכללי ירד ל-2.1% ב-12 החודשים האחרונים, וכאשר מנטרלים את מחירי המזון והאנרגיה – קצב העלייה ירד ל‑2.5%, הרמה הנמוכה ביותר מאז תחילת 2021. הירידה באינפלציה, הייתה אמורה לתמוך בציפיות להפחתת ריבית מהירה יותר בחודשים הקרובים. אולם אי-הוודאות הכלכלית והציפייה לעלייה במחירים בחודשים הקרובים עקב המכסים, לא יאפשרו הפחתת ריבית בעוד כשבועיים.

יחד עם זאת, אנו עדיין מצפים לירידת ריבית בהמשך השנה, ככל שיתגברו סימני ההאטה בכלכלה ובשוק העבודה. סקר המשרות הפנויות לאפריל הפתיע לחיוב עם עלייה בנתונים, אך במבט רחב יותר הביקוש לעובדים ושיעור המתפטרים מרצון ירד ואיתו גם הלחצים לעליית השכר. ביום שישי יתפרסמו נתוני שוק העבודה המרכזיים עם דוח התעסוקה הראשוני למאי – שבו אנו מצפים להאטה גם בקצב גיוס העובדים וגם בעליית השכר.

מערכת המשפט בארה"ב מטילה ספק בסמכותו המוחלטת של הנשיא בנושא המכסים. להערכתנו, ההחלטה לא תמנע ממנו להשתמש בהם ככלי במשא ומתן, אך תחייב שימוש בדרכים יצירתיות יותר.

המכסים החד-צדדיים של טראמפ ממשיכים להוביל את הכותרות הכלכליות. בשבוע האחרון פסק בית המשפט לסחר בינלאומי בארה"ב על ביטולם, בטענה כי הנשיא חרג מסמכותו כשעשה שימוש בחוק סמכויות החירום הכלכליות כדי ליישמם. בית המשפט הדגיש כי הסמכות לקבוע מדיניות מכסים נתונה לקונגרס. יש לציין שהפסיקה אינה תקפה למכסים הספציפיים על רכבים, ברזל, אלומיניום וחלק מהמכסים על סין, שנקבעו תחת צווים אחרים. כיממה לאחר מכן, בית משפט פדרלי פסק כי המכסים יישארו בתוקף עד להכרעה בערעור שהגישה הממשלה.

לא ברור מה תהיה ההכרעה המשפטית הסופית, והאם בית המשפט העליון יידרש להתערב – אך בינתיים ההחלטות מעכבות את ההגעה להסכמי סחר עם מדינות מסוימות, שחלקן עשויות להעדיף להמתין להכרעה משפטית. האם המשמעות היא שאיום המכסים הסתיים? לצערנו, לא. סמכויות נשיא ארה"ב עדיין מהרחבות ביותר מבין הדמוקרטיות בעולם, והנשיא וצוותו ידועים ביצירתיות בפרשנות המשפטית. הממשל הודיע כי אם יהיה בכך צורך, יעשה שימוש בצווים נשיאותיים חלופיים ליישום המכסים – גם אם אלה יגבילו את שיעור המכס המרבי ואת משך יישומו.

ובצד השני של האוקיאנוס - בסין מצב הרוח רע.

סנטימנט החברות בסין ממשיך להיחלש, ומקשה על הממשל להחמיר את עמדותיו במשא ומתן עם ארה״ב.

למרות ההודעה המשותפת של ארה״ב וסין לפני מספר שבועות על צמצום המכסים המחמירים, סנטימנט החברות בסין המשיך להיחלש גם במאי — ואף נרשמה הידרדרות חדה מהתחזיות. כך עולה ממדד מנהלי הרכש לתעשייה, שירד לרמה של 48.3 במאי — הקריאה הנמוכה ביותר מאז 2022. הירידה נובעת בעיקר מירידה בביקושים להזמנות חדשות, בדגש על יצוא, לאחר גל ביקושים חזק ברבעון הראשון, שקדמו לעליית המכסים. עוד עולה מהפרסום כי החברות עדיין מהססות לגייס עובדים חדשים, דבר שתומך בהמשך עלייה באבטלה. הירידה בביקושים, לצד הירידה בעלויות (בעיקר מחירי אנרגיה, כימיקלים וחומרי גלם בחודשים האחרונים), תורמת להמשך הורדת מחירים מצד היצרנים המקומיים — תהליך שעשוי לחלחל למחירים הגלובליים. הירידה בסנטימנט בסין לצד המשך הקיפאון היחסי בענף הבנייה ממשיך למתן את הביקושים לחומרי הגלם בעולם ותומכים בהמשך מדיניות מרחיבה של הממשל והבנק המרכזי.

ובארץ

יצוא ההיי-טק ממשיך להיות עוגן יציב בים הכלכלי הסוער ומסביר חלק מההתחזקות שראינו בשקל.

למרות התנודתיות בשווקים הגלובליים, המשך המלחמה בישראל והיחלשות הסחר העולמי– יצוא השירותים של ישראל ממשיך לצמוח עם עלייה עקבית גם בחודש מרץ (כן, הנתונים מגיעים בפיגור גדול).

הגידול בתחום ממשיך לשמש כעוגן המרכזי התומך בעודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים של ישראל, ומסביר גם את חוזקו של השקל. גם הנתונים הראשוניים של בנק ישראל, המצביעים על צמיחה מואצת בגיוסי ההון של חברות ישראליות ברבעון השני, מחזקים מגמה זו.

מצב הצריכה פחות טוב - הצריכה ממשיכה לעלות (נומינאלית) אבל חלק משמעותי מהעלייה נובע מעליית המחירים.

לפי האומדנים הראשוניים, סך הרכישות הנומינליות בכרטיסי אשראי עלה לשיא חדש במאי. עם זאת, חלק משמעותי מהעלייה מיוחס ככל הנראה לעליית מחירי המוצרים והשירותים, כפי שעולה מנתוני הרכישות הריאליות של הלמ"ס, שהצביעו על עלייה זעירה בלבד בשלושת החודשים האחרונים עד לאפריל.