| שי זיגלמן הוא אנליסט ביחידת המחקר של בנק הפועלים |
אנו מעלים את מחיר היעד למניית טאואר (TASE:TSEM) מ-56$ ל-63$, ע"ב מכפיל x20על תחזית הרווח למניה המתוקנן שלנו ל-2026 – 2.7$ (לאחר 2.15$ ב-2024 ו-2.12 ב-2025) ונכסיה הנזילים נטו למניה של טאואר (9.2$). אנו מותירים המלצת "תשואת יתר" למניית טאואר לאור פוטנציאל הצמיחה ברווחי החברה בשנים הקרובות. נדגיש את הגדרת רמת הסיכון הגבוהה למניית טאואר נוכח המחזוריות המאפיינת את עסקי החברה, לאור מבנה העלויות של החברה הגורם לשינוי חד ברווחיה ביחס לשינוי בהכנסות, ולאור התנודתיות הגבוהה במניה ביחס לשינוי הצפוי ברווח.
הרווח הנקי צמח על אף השחיקה ברווחיות הגולמית שחלה עם התחלת הייצור ההמוני באיטליה. טאואר סיפקה ב-Q4/24 תוצאות בהתאם לצפי בשורה העליונה (צמיחה של 10.1% בהכנסות ביחס לאשתקד, ל-387.2 מיליון דולר) וטובות מהצפי בשורה התחתונה (צמיחה של 7.3% ברווח הנקי המתוקנן למניה, ל-0.59$), בהשפעת הכנסות מימון גבוהות מהצפי והוצאות מס נמוכות מהצפי, שהשפיעו באופן משמעותי יותר משחיקה ברווח הגולמי (ל-22.4% לאחר 25.1% ב-Q3/24), אשר נבעה מגידול בעלויות הקבועות והוצאות הפחת עם התחלת הייצור ההמוני במפעל R3 באגרטה, איטליה.
טאואר צופה צמיחה בהכנסות ב-2025 תוך שיפור מרבעון לרבעון והאצה ב-H2/25. תחזית ההכנסות ל-25 Q1/(358 מיליון דולר בטווח סטייה 5%+/-) הלמה את תחזיות קונצנזוס האנליסטים, כשהיא מגלמת ירידה עונתית ביחס לרבעון הקודם (7.5%-) וצמיחה של 9% ביחס לאשתקד.
הכנסות טאואר צמחו ב-0.9% בלבד ב-2024, ל-1.436 מיליארד דולר, אך אנו מעריכים כי ב-2025 יצמחו הכנסות החברה ב-9.9%, ל-1.578 מיליארד דולר, כשביקוש גובר לשבבים שמייצרת החברה {בעיקר של שבבי התקשורת (RF) לתשתיות תקשורת (17% מההכנסות ב-2024), בדגש על ה-siGe, וה-siPho (צמחו פי שלוש ב-2024 ומהווים כ-10% מההכנסות) הקשורים ליישומי ;AI ושבבי ההספק בטכנולוגיית BCD המיוצרים על פני פרוסות סיליקון בקוטר 300 מ"מ, ומיועדים, בין השאר, לניהול מתח חשמלי הרכב} יפגוש יכולת ייצור משופרת שלה, הכוללת התחלת ייצור המוני במפעל R3 ב-Q4/24. הגידול בעלות המכר בעקבות התחלת הייצור ב-3R צפוי להתבטא בשחיקת הרווחיות הגולמית ב-2025 ולהוביל לירידה של כ-1% ברווח הנקי המתוקנן למניה, ל-2.12 דולר, על אף הגידול בהכנסות.
אנו צופים כי הכנסות טאואר יצמחו בשנים 2025-2029 בשיעור שנתי ממוצע של 12%, והרווח הנקי המתוקנן למניה יצמח באותה עת בשיעור שנתי ממוצע של 15%. תחזיתנו הולמת את היעדים של טאואר, המבוססים על הנחת התחזקות הביקושים ועלייה לניצולת ייצור אופטימלית של 85% במפעלי החברה, כולל במפעלי R3 ו-) Fab 11Xמפעל אינטל (NASDAQ:INTC) בניו-מקסיקו, ארה"ב). לפי התוכנית, צפויות הכנסות טאואר לגדול פי 1.7, מקצב הכנסות שנתי של 1.549 מיליארד דולר ב-Q4/24 ל-2.660 מיליארד דולר, והרווח הנקי המתוקנן צפוי לגדול פי 2.3, מקצב שנתי של כ-220 מיליון דולר ב-Q4/24 ל-500 מיליון דולר.
פעילות ה-RF לתשתיות תקשורת פותחת מבער אחורי. הפעילות (21% מההכנסות ב-Q4/24 ו-17% ב-2024) צמחה ב-Q4/24 134% ביחס ל-Q4/23 (וכ-22% ביחס ל-Q3/24) כשהיא נהנית מביקוש גובר לייצור שבבי ה-siGe RF וה-siPho RF, בין השאר, עבור משדרים אופטיים ביישומי AI (כש-50% מהמכירות לתחום תשתיות התקשורת הן ליישומי AI), תקשורת לוויינית, ודאטה סנטרס. הביקוש הגובר לשבבים אלה בתחום הדאטה סנטרס נתמך מהתגברות ההשקעות בתחום זה, בעיקר בדאטה סנטרס המספקים שירותי ענן ציבורי (Hyperscale), במעבר מציוד להעברת נתונים במהירות של 100 G (ג'יגה בייט לשנייה) ל-400 ו-800 G. מכירות ה-siPho RF קפצו פי 3 ב-2024 ל-105 מיליון דולר. ב-Q4/24 עלו לקצב שנתי של 150 מיליון דולר (כ-10% מההכנסות) והפכו בכך את טאואר לקבלנית ייצור שבבים אלה המובילה בתעשייה.
טאואר מרחיבה משמעותית את יכולת ייצור שבבי ה-siGe RF וה-siPho RF – לאור הביקושים החזקים לשבבי ה-siGe RF וה-siPho RF, החלה ב-Q4/24 תוכנית השקעות להרחבת יכולת ייצור של שבבים אלה, בהיקף של 350 מיליון דולר ושתימשך עד תום 2026. ההשקעות יתבצעו הן בייצור על פני פרוסות סיליקון בקוטר 200 מ"מ ב-FAB 9 בסן אנטוניו וב-2 FAB במגדל העמק, והן ב-300 מ"מ ב-FAB 7 באוזו, יפן.
מנגד, נדגיש לשלילה את החולשה בפעילות ה-RF למכשירים ניידים (29% מההכנסות), שלמרות שצמחה כ-33% ב-2024 נחלשה מרבעון לרבעון וירדה כ-20% ב-Q4/24 ביחס לאשתקד, והחברה צופה בה ירידה של 20%-15% ב-2025 כתוצאה מרידה בביקוש לשבבי SOI מפרוסות בקוטר 200 מ"מ לאור החולשה במכירות הסמארטפונים תומכי מערכת ההפעלה אנדרואיד. על החולשה צפויים לחפות הביקוש לשבבי SOI ב-300 מ"מ היעילים יותר, כשעדות ליעילותם היא הבחירה של ברודקום בטאואר לייצר עבורה את שבבי ה-7 WiFi. פעילות ה-SOI ב-300 מ"מ תוסט השנה ממפעל FAB 7 באוזו ביפן למפעל R3. עוד פעילות שתקטן השנה היא של שבבי ההספק הפחות מתקדמים (Discrete) בעקבות סגירה .
לעורך הסקירה אין עניין אישי בנושא. לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא, מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם