| אור פוריה יו"ר פוריה פיננסים |
שוק האג"ח הממשלתי חווה שנה מאתגרת, אך פוריה מציין כי הורדות ריבית צפויות עשויות לשנות את התמונה ב-2025. "אנו רואים באג"ח כיום חלופה ראויה, המאפשרת קיבוע תשואות נאות לזמן ארוך, במיוחד על רקע הציפייה להמשך תהליכי הורדת ריבית."
השקל הוכיח עמידות יוצאת דופן במהלך השנה, כשמול מטבעות מובילים כמו היורו, הוא רשם התחזקות משמעותית. "אנו מעריכים שהשקל ימשיך להתחזק, במיוחד בהיעדר אירועים גיאופוליטיים דרמטיים," ציין פוריה.
שנת 2024 תיזכר כשנה שבה האינפלציה נבלמה הן בישראל והן בעולם, לצד תחילת תהליכי הורדת ריבית. עם זאת, פוריה מזהיר מפני השפעות בלתי צפויות: "המדיניות של ממשל טראמפ והאפשרות להסלמות גיאופוליטיות עשויות לשנות את התמונה."
על אף שמחירי הנדל"ן הראו עליות רשמיות, פוריה מזהיר שמאחורי הקלעים התמונה שונה: "מבצעים כמו '10/90' למעשה משקפים ירידות מחירים בפועל. הריבית הגבוהה וההיצע הגובר צפויים להכביד על השוק בשנה הקרובה."
פוריה מתייחס גם לשוק הקריפטו, ומגדיר אותו כבועה: "מדובר במטבעות חסרי ערך כלכלי אמיתי. ההשקעה בהם מבוססת על תקווה בלבד, ללא מנגנון רווח ברור."
להלן פירוט על כל אחד מהשווקים:
שוק המניות – שנת 2024 הייתה השנה של שווקי המניות, בדגש על השוק הישראלי. בתחילת שנת 2024 הערכנו "שוק המניות המקומי נמצא בתמחור חסר משמעותי גם מול ערכו הריאלי וגם מול תמחור השווקים בעולם, ולכן אנו מצפים לשנה של סגירת פערים אל מול שווקי העולם, כשללא אירועים חיצוניים משמעותיים קיימת סבירות גבוהה לתשואה דו ספרתית השנה בשוק המקומי." וחזרנו על הערכה זו גם בחודש פברואר לאחר הורדת הדירוג הכפולה הראשונה ולאחר תשואה שלילית של כ-6 אחוז מתחילת השנה. מדד ת"א 35 סיים את השנה עם עליה של 28.4%(!) כשמדד מניות השורה השניה, ת"א 90, הגדיל לעשות ועלה ב-30.85%. למעט פתיחה מהוססת, המדדים המקומיים נסחרו בעליות שערים לאורך כל השנה, כשפתיחת החזית הצפונית והסרת האיום מלבנון הביאו לראלי של ממש, שנמשך עד לרגעים אלה. למרות העליות החדות, עדיין קיימים פערי תמחור בשוק המקומי, גם מול השווי ההוגן ובוודאי מול תמחור השווקים בעולם. אנו בהחלט מצפים להמשך תשואת יתר של השוק המקומי מול השווקים בעולם, גם בתרחישים אופטימיים של המשך עליות וגם בתרחישים פאסימיים.
שנת 2024 האירה פנים גם לשווקים מסביב לעולם כשמדד S&P500 הניב תשואה מרשימה של 23.31% ומדד הנסדק הניב תשואה גבוהה יותר של 28.64%. בניגוד לשוק המקומי, התמחור בשוק האמריקאי איננו זול, גם ביחס למכפילי הרווח - הנוכחי שנע סביב 30 (ומגלם תשואה צפויה של 3.33%) והעתידי שנע סביב 25 (ומגלם תשואה צנועה של כ-4% לשנה) וגם ביחס לתשואות האג"ח, בהן ניתן לייצר נכון לכתיבת שורות אלה אלטרנטיבה נאה מאוד בדמות תשואה חסרת סיכון של 4.58% לשנה, במה שמהווה כרגע את אחת המשקולות המשמעותיות על שוק המניות. כאן המקום לציין ששווקי מניות אינם זולים ברוב הזמן ומטבעם, ברוב הזמן הם שוברים שיאים, כך שהדברים לא באים לנבא מפולת או גל ירידות משמעותי, אשר קורים לרוב עם טריגר כזה או אחר.
שוק האג"ח – בניגוד לשווקי המניות, שווקי האגח הממשלתיים חוו שנה פחות טובה, עם ירידות בסיכום שנתי, יחד עם עליית התשואות קדימה (בשוק האג"ח תשואות עבר הן על חשבון תשואות העתיד ולהיפך). כשפנינו להורדות ריבית, בקצב כזה או אחר, השקעה באג"ח נראית כרגע חלופה יותר מראויה, המאפשרת "לקבע" תשואות נאות מאוד לפרקי זמן משמעותיים. משקיעי האגח צריכים לקחת בחשבון שני תרחישים – מחד המדיניות הכלכלית של טראמפ (הטלת מכסים) מעודדת אינפלציה ומרחיקה הורדות ריבית, ומאידך משבר כלכלי עשוי להביא להורדות ריבית מהירות בניסיון לתמוך בכלכלה, מה שעשוי לייצר רווחי הון משמעותיים למשקיעי האג"ח, במה שנראה כמו חלופת גידור אטרקטיבית לשווקי המניות. לאחר שנה שבה מחירי המניות קפצו ומחירי האג"ח עמדו במקום ואף ירדו, שיווי המשקל נוטה כרגע להגדלת רכיב החוב בתיק.
שוק המט"ח – בדומה לעליות בשוק המקומי, זו הייתה שנה חזקה גם לשקל. הדולר אומנם נסחר במשך כל השנה ברצועה של 3.55-3.85, אך הדולר "החזיק מעמד" ברצועה בעיקר כתוצאה מהתחזקות משמעותית כנגד המטבעות המובילים בעולם, בעיקר בחודשיים האחרונים לאחר בחירת טראמפ לנשיאות, דוגמת התחזקות של למעלה מ-6%(!) מול היורו, אשר רשם השנה ירידה דומה גם מול השקל. גם בשוק המטח אנו מצפים להתחזקות משמעותית של השקל אל מול המטבעות המובילים, כשבהיעדר הסלמה גיאופוליטית משמעותית, הדולר צפוי לשבור כלפי מטה את גבול הרצועה מהשנה האחרונה.
אינפלציה וריבית – שנת 2024 תיזכר כשנה שבה האינפלציה בעולם ובארץ (בהמשך להפסקת האש בזירה הצפונית) נבלמה, והחל תהליך של הורדות ריבית. אנו מצפים להמשך התהליך גם ב-2025 עם שתי כוכביות – הסלמה בלתי צפויה בזירה הגיאופוליטית בישראל ומדיניות בלתי צפויה (או שמא יש לומר צפויה) של דונאלד טראמפ שתביא לעליית האינפלציה ותעצור את התהליך. מובן שמשבר כלכלי משמעותי יביא להורדות ריבית מהירות בהרבה מהצפי כרגע, ועשוי גם להביא לירידה משמעותית באינפלציה.
שוק הנדל"ן – קצת קשה לסכם או לנבא שוק שבו הנתונים הרשמיים צועקים עליות מחירים, אך בפועל מבצעים דוגמת 10/90 או "מתנות" אחרות בעצם מהוות ירידות מחירים. הריבית הגבוהה תמשיך לתת רוח נגדית לשוק הנדלן, תפגע בביקושים, הפסקת אש תגדיל עוד יותר את ההיצעים, ולמעט תרחיש שבו הפסקת אש מביאה לצמיחה חדה מאוד, או ירידה חדה מאוד בשער הריבית (שסביר שדווקא תתרחש יחד עם משבר כלכלי) קשה לראות עליות מחירים מהותיות בשוק הנדלן בעתיד הנראה לעין, כשסיום הבניה של דירות שנמכרו במבצעי 10/90 או 20/80 צפויים להכביד מאוד על שוק הנדלן בעתיד.
שוק הקריפטו – התלבטתי אם להתייחס לתופעה של מטבעות, ללא ערך כלכלי אמיתי, העונים באופן מלא להגדרה של בועה, שהציגו השנה גם כן עליות שערים משמעותיות. אציין כי בבחירת השקעה, אני מחפש להשקיע במוצר שיש בו מנגנון רווח מובנה – מניות (רווחים, צמיחה, תמחור), חוב (תשואה ידועה מראש, יחד עם יכולת ניתוח של סיכוני ההחזר) או השקעות אלטרנטיביות מסוגים כאלה ואחרים. בשוק הקריפטו אין שום מנגנון שכזה, או דרך לתמחר ולהעריך שווי, וזאת מבלי להתייחס לסיכונים טכניים דוגמת ארנקים ושאר ירקות.
בשורה התחתונה: 2024 האירה פנים לשווקי ההון, נקווה ש-2025 תאיר לנו פנים לא רק בשווקים.