| רפי גוזלן, כלכלן ראשי, IBI בית השקעות |
מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר ירד ב-0.4%, נמוך מהערכות הקונצנזוס ולהערכתנו שנעו בין ירידה של 0.2% ל-0.3%. הירידה במדד נובמבר הובילה להתמתנות קלה בקצב האינפלציה השנתי ל-3.4% לעומת 3.5% באוקטובר. מעבר להשפעות העונתיות, מדד נובמבר שוב הושפע מהתנודתיות החריגה במחירי הטיסות, הפעם בכיוון ירידה. בחודשים האחרונים סעיף הטיסות מספק תרומה חיובית/שלילית של כ-0.3%-0.4% למדד הכללי, כך שהדרך לבחון את סביבת האינפלציה טמונה להערכתנו באינפלציית הבלתי סחירים, שעלתה בשנה האחרונה בשיעור של כ-3.7%, והושפעה בנובמבר גם מהאצה במחירי השכירות.
- תחזית האינפלציה שלנו לשנה הקרובה עומדת על 3.1%, והיא נתמכת בעיקר בקצב העלייה הגבוה בשכר, בהעלאות המיסים והמחירים המפוקחים בתחילת 2025, ובציפיה לשיפור הדרגתי במגבלות ההיצע לאורך השנה הקרובה. הסיכון לתחזית ניראה מאוזן בשלב זה כאשר מחד שיפור משמעותי בפרמיית הסיכון שילווה בייסוף בשקל יוביל לאינפלציה נמוכה יותר, ואילו עלייה בפרמיית הסיכון ו/או הימשכותן של מגבלות ההיצע בעוצמה הנוכחית, יובילו לאינפלציה גבוהה יותר.
- הירידה הגבוהה מהצפוי במדד נובמבר לא צפויה להשפיע יתר על המידה על החלטת הריבית הקרובה בתחילת ינואר 2025, והיא צפויה להישאר ללא שינוי, ברמה של 4.50%. על רקע הציפיה לאינפלציה גבוהה מהיעד לאורך המחצית הראשונה של 2025, סביר שהועדה המוניטארית תתאזר בסבלנות עד שייוצר מרווח ביטחון גבוה בחזרת האינפלציה אל היעד ולשיפור במגבלות ההיצע, ולהערכתנו התמונה לא צפויה להתבהר לפני תחילת המחצית השנייה של 2025.
מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר ירד ב-0.4%, נמוך מהערכות הקונצנזוס ולהערכתנו שנעו בין ירידה של 0.2% ל-0.3%. הירידה במדד נובמבר הנוכחי הובילה לירידה קלה בקצב האינפלציה השנתי ל-3.4% לעומת 3.5% באוקטובר. עם זאת, האינפלציה מתבססת מעל לגבול העליון של היעד, נמצאת מעליו זה החודש החמישי ברציפות, ולפי התחזית שלנו התבססות זו צפויה להימשך לאורך השנה הקרובה.
המדד ללא אנרגיה פירות וירקות, ומדד זה ללא מעורבות הממשלה, המהווים אינדיקציה לאינפלציה הבסיסית, ירדו בנובמבר בשיעור מתון מאשר המדד הכללי, של כ-0.3%-. הקצב השנתי בהם נותר ללא שינוי, גם כן סביב הגבול העליון של היעד, ברמה של 3.3%-2.9%. התנודתיות החריגה במחירי הטיסות נמשכה גם בנובמבר ובחודשים האחרונים סעיף זה מספק תרומה חיובית/שלילית של כ-0.3%-0.4% למדד הכללי, כך שהדרך לבחון את סביבת האינפלציה טמונה להערכתנו במדד הבלתי סחירים, שעלה בשנה האחרונה בשיעור של כ-3.7%. זאת, לעומת קצב שנתי של כ-3% במדד הסחירים.
כאמור, מדד נובמבר שוב הושפע מהתנודתיות החריגה בסעיף הנסיעות לחו"ל, הפעם בכיוון ירידה. סעיף זה רשם בנובמבר ירידה של כ-12% עם תרומה של כ-0.3%- למדד הכללי (שלמעשה קיזזה את התרומה החיובית של סעיף זה במדד אוקטובר). בדומה לחודשים הקודמים, השינוי בסעיף זה משקף ברובו שינוי במחירים הדולריים. לאחר הירידה בנובמבר קצב העלייה השנתי בסעיף זה התמתן לכ-9%, כך שלהערכתנו ההתאמה כלפי מעלה של סעיף זה צפויה להימשך בחודשים הקרובים. בהתחשב בעלייה המתונה יחסית של סעיף זה עד כה, למרות סביבת המחירים הגבוהה בפועל, אנו מצפים אמנם לתרומה חיובית מצד סעיף זה בשנה הקרובה, אך הוא צפוי להמשיך להיות "רועש" עד להתייצבות צד ההיצע והביקוש.
מלבד סעיף הטיסות, נרשמו הפתעות נוספות בתמהיל המדד. סעיף החינוך ירד בכ-1.3% ותרם כ-0.1%- למדד הכללי, ולעומת זאת סעיף הדיור הפתיע כלפי מעלה בעלייה של 0.3%. עלייה זו שיקפה עלייה של 0.5% בסעיף מחירי הדירות בבעלות תוך האצה בקצב השנתי מכ-3% באוקטובר ל-4% בנובמבר. העלייה בסעיף זה משקפת עלייה של כ-2.6% בקרב מחדשי חוזים, ושל 3.8% בקרב החוזים החדשים. בדומה לאוקטובר, סעיף שכר הדירה עלה בנובמבר בשיעור של 0.3%, ובשנה האחרונה הוא עלה בשיעור של 3.6%. העלייה בסעיף זה בחודשים האחרונים מצביעה על התבססות בקצב גבוה יחסית של כ-4%-3.5%, בדומה לקצב השנתי אליו טיםפס החודש סעיף מחירי הדירות בבעלות. התרומה העונתית מצד מחירי הפירות והירקות שירדו בכ-5% (תרומה של כ-0.18%- למדד הכללי) הייתה מעט גבוהה מהצפוי, ואילו התרומה של מחירי ההלבשה וההנעלה (עלייה של 0.8%) הייתה בצפי.
האינפלציה צפויה להמשיך לנוע מעל לגבול העליון של היעד. ריבית ינואר ללא שינוי
תחזית האינפלציה שלנו לשנה הקרובה עומדת על 3.1%, והיא נתמכת בעיקר בקצב העלייה הגבוה בשכר, בהעלאות המיסים והמחירים המפוקחים בתחילת 2025, ובציפיה לשיפור הדרגתי במגבלות ההיצע לאורך השנה הקרובה. הסיכון לתחזית ניראה מאוזן בשלב זה כאשר חד שיפור משמעותי בפרמיית הסיכון שילווה בייסוף בשקל יוביל לאינפלציה נמוכה יותר, ואילו עלייה בפרמיית הסיכון ו/או הימשכותן של מגבלות ההיצע בעוצמה הנוכחית, יובילו לאינפלציה גבוהה יותר.
הירידה הגבוהה מהצפוי במדד נובמבר לא צפויה להשפיע יתר על המידה על החלטת הריבית הקרובה, שצפויה להישאר ללא שינוי, שכן מעבר לכך שקצב האינפלציה השנתי נותר מעל ליעד, תמהיל המדד הושפע שוב מהתנודתיות של מחירי הטיסות לעומת האצה בסעיף הדיור, שעד כה התאפיין בקצבים מתונים יותר ולא היווה הגורם להאצה באינפלציה. בנוסף, ישנה אי ודאות לא מבוטלת סביב המצב הגיאו-פוליטי, מידת השיפור במגבלות ההיצע ושיעור התמסורת של שער החליפין של השקל אל האינפלציה. חיזוק להערכה זו התקבל מסקר מגמות בעסקים שבחן את ציפיות החברות לשינוי במחירים בשנה הקרובה, והעלה כי נרשמה עלייה בשיעור החברות שמצפות להעלאת מחירים ב-2025 ביחס לשיעורן ב-2024, לעומת ירידה בשיעור החברות שמצפות לירידת מחירים. לפיכך, על רקע הציפיה לאינפלציה גבוהה מהיעד לאורך המחצית הראשונה של 2025, סביר שהועדה המוניטארית תתאזר בסבלנות עד שייוצר מרווח ביטחון גבוה בחזרת האינפלציה אל היעד ולשיפור במגבלות ההיצע, ולהערכתנו התמונה לא צפויה להתבהר לפני תחילת המחצית השנייה של 2025.