| לירן לובלין הוא מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות אי.בי.אי |
התרגלנו שבזק מכה את התחזיות מידי שנה וזה לא יהיה המצב ב-2024 אך בהתחשב בהשפעות המלחמה המספרים הנמוכים מעט הם מובנים. באשר לתמחור, אנו סבורים כי בסביבה הנוכחית בזק (TASE:BEZQ) עדיין מציגה תוצאות יציבות מאוד עם תשואת תזרים של 6.5% ותשואות דיבידנד של 5.5% ובמבט ל 2026 המספרים הללו צפויים להשתפר דרמטית. אנו שומרים על מחיר יעד של 6.9 ₪ למניה ועל המלצת תשואת יתר.
בזק פרסמה הבוקר את הדו"ח לרבעון השלישי, התוצאות היו בצפי המוקדם שלנו, והושפעו מירידה בהכנסות רואמינג בגין המלחמה, ירידה בקצב אובדן לקוחות ריטייל באינטרנט והוצאות לקרן האוניברסלית שהשפיעו לרעה על הרבעון אל מול הרבעון המקביל. התוצאות של בזק לתשעת החודשים הראשונים של השנה גוזרים EBITDA מעט נמוכה מהתחזית המוקדמת אך בתוך טווח הטעות (+/-5%). במקביל היקף ההשקעות יהיה נמוך מהתחזית כך שבמונחי תזרים החברה צפויה לעמוד בהערכות המוקדמות ונסחרת בתשואת תזרים ל-2024 של כ-6.5%.
לא ציפינו לשיפור משמעותי במספרים של בזק לרבעון השלישי וכך גם ברבעון הרביעי אך המבט הוא לעבר שנת 2026 בה התזרים אמור להשתפר בצורה משמעותית בגין ירידה בהיקף ההשקעות ושיפור ב-EBITDA. התמחור הנוכחי עדין זול בעינינו וגוזר תשואת דיבידנד של כ-5.5% ומכפיל EBITDA X5.1.
בזק קווי – בלימה באובדן לקוחות הריטייל ושיפור מרשים נוסף ב-ARPU קמעונאי
בזק המשיכה גם ברבעון השלישי בחיבור לקוחות חדשים לסיבים והיא פועלת לבלימת אובדן לקוחות הריטייל שמתבטאת בהאטה בקצב נטישת הלקוחות. יש לציין כי חלק מהלקוחות שנוטשים את בזק קווי חוזרים בדלת האחורית לקבוצה דרך מכירות סיבים של yes. אנחנו סבורים כי בזק קווי תמשיך לאבד לקוחות ריטייל אך בקצב זניח שלא צפוי להשפיע על התיזה שלנו לטווח הארוך. בצד החיובי ה-ARPU ממשיך לטפס ומאזן את השפעת אובדן הלקוחות.
פלאפון – שיפור בתוצאות שירותי הסלולר על אף מכירת חבילות חו"ל בהיקף נמוך מהצפוי
בפלאפון, ניכרת העליה ב-ARPU בנטרול קש"ג שמקורה בעלייה במחירי החבילות וכל זאת בתקופה בה החברה נפגעה ב-20 מיליון ₪ כתוצאה מהשפעות המלחמה. במבט להמשך הבא אנחנו מעריכים כי צפויה פגיעה של כ-30 מ' ₪ בתוצאות של פלאפון כתוצאה מסיום ההנחה על אגרות התדרים.
ההערכות לרבעון הרביעי – צפוי רבעון דומה לשלישי עם CAPEX שנתי נמוך מהתחזית
נזכיר כי הנהלת החברה צופה ל 2024 EBITDA מתואם בגובה 3.8 מיליארד ₪, רווח נקי 1.2 מיליארד ₪ ו- CAPEX 1.8-1.9 מיליארד ₪. אנו סבורים כי לאור התוצאות של תשעת החודשים הראשונים בזק צפויה לסגור את השנה עם EBITDA של כ-1.7 מיליארד ₪ ורווח נקי של כ-1.15 מיליארד ₪ מנגד, קצב ההשקעות הנוכחי גוזר מספר שנתי נמוך מ-1.8 מיליארד כך שבמונחי תזרים לא צפוי שינוי לרעה ויתכן אף שיפור ביחס להערכות.
מסקנות והמלצות
התרגלנו שבזק מכה את התחזיות מידי שנה וזה לא יהיה המצב ב-2024 אך בהתחשב בהשפעות המלחמה המספרים הנמוכים מעט הם מובנים. באשר לתמחור, אנו סבורים כי בסביבה הנוכחית בזק עדיין מציגה תוצאות יציבות מאוד עם תשואת תזרים של 6.5% ותשואות דיבידנד של 5.5% ובמבט ל 2026 המספרים הללו צפויים להשתפר דרמטית. אנו שומרים על מחיר יעד של 6.9 ₪ למניה ועל המלצת תשואת יתר.