| ד"ר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של בנק לאומי ובניהו בולוטין, כלכלן, לאומי |
| התפתחות מחיר הנפט
מגמת העלייה במחירי הנפט נבלמה בשבוע האחרון ומחיר חבית נפט מסוג ברנט ירד לכ-85.6 דולרים לחבית.
זאת, על רקע החששות מפני האטה משמעותית בפעילות הכלכלית של סין אשר תביא לירידה בביקושים שלה לנפט וייתכן שאף תשפיע על הביקושים לנפט של כלכלות גדולות אחרות.
| הביקוש וההיצע הגלובליים
מלאי הנפט המסחרי של ארה"ב ירד בשבוע שהסתיים ב-11 באוגוסט 2023 בכ-6.0 מיליון חביות נפט ורמת המלאי הגיעה לכ-439.7 מיליון חביות. ירידת המלאי התרחשה על רקע עליית שיעור הניצולת, אשר הגיע לכ-94.7%, רמה אשר קרובה מאוד לשיא ומשקפת את הצפי להמשך הביקושים החזקים לדלק ולתזקיקי נפט. עליית שיעור הניצולת של בתי הזיקוק הביאה לעלייה נוספת בתשומות לזיקוק נפט גולמי בארה"ב.
לצד זאת, יבוא הנפט נטו ירד בכ-12.3 מיליון חביות בשבוע הנדון ותרם גם כן לירידת מלאי הנפט המסחרי של ארה"ב. הירידה בייבוא הנפט נטו נבעה מעליית הייצוא, אשר צמח בכ-2.2 מיליון חביות ליום (15.7 מיליון חביות לשבוע) לאחר שבשבוע הקודם הוא התכווץ באופן זמני במידה רבה יותר.
מנגד, הייבוא עלה במידה פחותה אך נותר ברמה גבוהה מאוד של כ-7.2 מיליון חביות ביום (עלייה של כ-3.3 מיליון חביות בשבוע). הירידה במלאי הנפט הביאה לכך שהוא מצוי ברמה נמוכה בכ-1% ביחס לרמה הממוצעת לעונה זו בחמש השנים האחרונות.
מלאי הדלק של ארה"ב ירד בשבוע שהסתיים ב-11 באוגוסט 2023 בכ-300 אלף חביות. על אף ירידת המלאי, הפער בין רמת מלאי התזקיקים הנוכחית לרמה הממוצעת לעונה עלה מעט לכ-6%.
לצד זאת, מלאי התזקיקים עלה בתקופה זו בכ-300 אלף חביות, מה שסייע לצמצום מסוים של הפער בין הרמה הנוכחית לרמה הממוצעת לתקופה זו בחמש השנים האחרונות לכ-16%, אך פער זה עדיין גבוה.
ידיעות על שיחות בין ארה"ב לבין איראן והאפשרות להגעה להסכמות, שיכללו צמצום של הסנקציות על סקטור הנפט האיראני, השפיעו בשבוע החולף על שוק הנפט. מדובר בשיחות שבחלקן הראשון נוגעות לשחרור מספר אסירים אמריקאים ואיראניים, וכן באפשרות של הפשרת כספים מוקפאים לצרכים המוניטריים.
לפי פרסומים שונים, המדינה מייצאת באופן גלוי כ-1.4 מיליון חביות נפט ביום, אך יצוא הנפט בפועל של איראן בחלקו הגדול הוא ב"שוק שחור", בשל הסנקציות המוטלות עליה וזאת באמצעות מגוון של שיטות, כמו העברה מספינה לספינה בלב ים.
המוטיבציה לרכוש נפט זה ולהסתכן בסנקציות שונות הינה על רקע הרמה הגבוהה של מחירי הנפט המגדילה את הכדאיות ברכישת הנפט האיראני שנמכר במחיר הנמוך ממחיר השוק.
לאיראן יש יכולת להגדיל את תפוקת הנפט, כך שבמידה וייחתם בעתיד הסכם כלשהו, אשר יכלול צמצום של הסנקציות על סקטור האנרגיה האיראני, צפויה עלייה בהיצע הנפט בשוק, אשר עשויה להביא לירידה מסוימת במחיר הנפט הגלובלי – זאת במידה וקבוצת OPEC+ לא תגיב באופן מידי בצמצום מכסות הייצור. עם זאת, נראה כי הסכם שכזה לא ייחתם בטווח הזמן הקרוב.
זאת, בפרט לאור האזהרות של ארה"ב ובריטניה לחברות שילוח נפט דרך הים על הסיכון המוגבר במעבר במצר הורמוז, אשר משמש כנתיב מרכזי למעבר משלוחי נפט, בין השאר, של ערב הסעודית ועיראק שהן יצרניות נפט גדולות. אזהרה זו מצביעה על כך שהמתחים בין איראן לבין ארה"ב ובריטניה, על רקע תפיסות הדדיות של מכליות נפט בחודשים האחרונים, לא שככו למרות ההסכם בנושא שחרור האסירים.
הביקושים לדלק בארה"ב ירדו בשבוע שהסתיים ב-11/8/2023 לכ-8.9 מיליון חביות ביום. זאת, על רקע המשך עליית מחירי הדלק לצרכן מראשית חודש אוגוסט, תוך התבססות ברמה גבוהה יחסית לזו שהייתה מראשית שנת 2023. מחירי הסולר עלו בכ-3.3%, קצב אשר גבוה יותר משיעור העלייה במחירי הדלק. עליית מחירי הסולר נתמכה על ידי ההיצע הנמוך בשוק הנובע מרמות נמוכות של מלאי התזקיקים בארה"ב ביחס לעונה זו של השנה.
להערכתנו, הביקושים צפויים להישאר חזקים בשבועות הקרובים, על אף העלייה במחירי הדלק. זאת, בשל עונת התיירות המאופיינת בנסיעות רבות בארה"ב. אולם, המשך מגמת העלייה במחירי הדלק עלולה להכביד על הביקושים של משקי הבית לדלק בשבועות הקרובים לאחר שתסתיים עונת התיירות.
הביקושים לדלק מטוסים בארה"ב ירדו גם כן בשבוע שהסתיים ב-11/8/2023, והם הגיעו לרמה של כ-1.55 מיליון חביות ביום. ביקושים אלה אופיינו בתנודתיות גבוהה בשבועות האחרונים, אך למרות תנודתיות זו הם נותרו גבוהים יותר מהביקושים שנרשמו בראשית 2023.
להערכתנו, המשך צמיחה בכלכלת ארה"ב במהלך הרביע השלישי של 2023, אף אם בקצב מתון יחסית, תומך בשמירה על הביקושים החזקים לטיסות וכתוצאה מכך גם בביקושים הגבוהים לדלק מטוסים. אולם, הצפי להיחלשות הפעילות הכלכלית של ארה"ב ברביע האחרון של 2023 תומך בהאטת הביקושים לדלק מטוסים לקראת סוף שנת 2023.
על פי הערכות בשוק, הביקושים לנפט בסין עלו בחודש יולי ביותר מ-20% לכ-14.7 מיליון חביות. עם זאת, קיים חשש גדול בנוגע להמשך צמיחת הביקושים של סין לנפט, בפרט לאור חולשת שוק הנדל"ן במדינה, אשר עלול להביא להאטה משמעותית גם בענפים אחרים במשק. החולשה בשוק הנדל"ן הסיני באה לאחרונה לידי ביטוי בהיחלשות האיתנות הפיננסית של חברת הנדל"ן Country Garden, אשר עד לסוף 2022 נחשבה לחברה טובה יחסית לחברות יזמיות אחרות בסין וכעת קיים חשש מהותי ליציבותה.
משבר זה בא בהמשך לזה של קבוצת אוורגרנד (HK:3333) ומאיים על יציבות המערכת הפיננסית החוץ בנקאית של סין – "בנקאות הצל". מעבר להשפעות השליליות האפשריות של משבר כזה על הביקושים של סין לנפט, מדובר בהתפתחות שתרמה להתחזקות הדולר בעולם, אשר נוטה להביא לירידה של מחיר הנפט הנקוב בדולרים.
הביקוש לדלק מטוסים באסיה צפוי לעלות החל מחודש ספטמבר, לאחר שסין תסיר את המגבלות שנותרו במדינה על סיורים קבוצתיים מהתקופה של התפשטות נגיף הקורונה. הסרת המגבלה תאפשר את החזרת הביקושים לתיירות של קבוצות וצפויה להגדיל את הביקושים לטיסות.
הביקושים של ברזיל לנפט רוסי צפויים לגדול וייבוא הנפט של ברזיל מרוסיה צפוי להגיע לרמת שיא אשר יבסס את רוסיה כספקית נפט מרכזית של אחת הכלכלות הגדולות באמריקה הלטינית. זאת, כחלק מהניסיונות של רוסיה למצוא שווקים חדשים לאספקת האנרגיה שהיא מפיקה, לאחר שהאיחוד האירופאי הטיל עליה סנקציות אשר אוסרות על יבוא נפט רוסי.
| משק הגז הטבעי
מחיר גז הטבעי בארה"ב חזר לרדת בשבוע החולף, לאחר עלייה זמנית בשבוע הקודם, אך הוא נותר ברמה גבוהה יחסית של כ-2.62 דולרים ל-MMBTU. ירידת מחיר הגז הטבעי התרחשה למרות המשך הצמצום בעודפי הגז הטבעי במרבית האזורים בארה"ב, למעט אזור החוף מערבי של ארה"ב, ביחס לרמה הממוצעת לתקופה זו של השנה בחמש השנים האחרונות.
רמת המלאי בכלל מאגרי הגז טבעי של ארה"ב גבוהה בכ-10.8% מהרמה הממוצעת לתקופה זו בחמש השנים האחרונות וכן היא גבוהה בכ-21.8% מרמת המלאי בתקופה המקבילה אשתקד.
עודפים גדולים אלה במלאי הגז הטבעי של ארה"ב צפויים לתמוך במחירי הגז הטבעי במהלך עונת החורף. עם זאת, בטווח הקצר מחירי הגז הטבעי צפויים להיות מושפעים גם משביתות במספר מתקנים של גז טבעי נוזלי (LNG) באוסטרליה אשר עשויים להביא לעלייה בביקושים של גז טבעי נוזלי של ארה"ב.
שביתות אלה בחלק ממתקני ה-LNG, תמכו בעליית מחיר הגז הטבעי (TTF) אשר הגיע בשבוע החולף לכ-34.50 אירו ל-MWh. זאת, בשל התלות של אירופה בגז טבעי נוזלי המגיע ממספר מדינות, אך אוסטרליה היא היצואנית הגדולה בעולם של גז טבעי נוזלי, כך ששביתה בחלק ממתקני ה-LNG האוסטרליים עלולה להביא למחסור זמני אך חמור של גז טבעי באירופה, אשר תלויה בגז טבעי נוזלי לאחר שהאיחוד האירופי אסר על רכישת גז טבעי מרוסיה.
כיום ארה"ב כמעט עצמאית מבחינה אנרגיתית הודות לפצלי שמן וגז טבעי המופקים על-ידה, ואירופה חוותה משבר אנרגיה גדול מאז פרוץ המלחמה באוקראינה בפברואר 2022 ותלויה מאוד בנורבגיה, ארה"ב, אוסטרליה וקטאר. מבחינת מקורות אספקת הגז בעולם, נורבגיה מפיקה נפט וגז ומספקת לאירופה, אשר צמצמה יבוא נפט ומוצרים רוסיים. נורבגיה היא יצרנית נפט וגז אמינה ויש לה תוכניות להרחיב את בסיסי הייצור שלה. הממשלה בוחנת תגליות נפט גולמי וגז טבעי לפיתוח עתידי, כך שאין סכנה להמשך ההפקה מצד נורבגיה, שהינה ספק חשוב לאירופה.
בהמשך לאמור לעיל, כיום יש בשוק ה-LNG איום של שביתה באוסטרליה, מצב שגרם למחירים לעלות, אם כי עדיין מתחת לרמות השיא של 2022, כאשר משבר אוקראינה הוביל לניתוב מחדש של זרימות LNG בעולם. הטלטלות עקב השביתה באוסטרליה נובעות מכך ששוק ה-LNG נשלט כיום על ידי שלושה ספקים עיקריים: ארה"ב, אוסטרליה וקטאר; אשר מהווים יותר מ-60% מסך אספקת ה-LNG העולמית.
לקטאר יש אמנם יתרון של עתודות גז טבעי גבוהות בהרבה מאלו של אוסטרליה ומחיר איזון נמוך בהרבה עבור פרויקטי ה-LNG שלה, אך בטווח הקצר, בעיקר במבט לחורף הקרוב, השביתה באוסטרליה מצליחה להביא לעליית מחירים.
ארה"ב הפכה ליצואנית ה-LNG המובילה בעולם בפעם הראשונה במחצית הראשונה של 2022, אם כי היצוא ירד במחצית השנייה של השנה לאחר סגירת מסוף ה-LNG של Freeport עקב פיצוץ, מה שמצביע על "שבריריות" פוטנציאלית של מקורות האספקה. במשך שנת 2022 כולה, קטאר ואוסטרליה נותרו שתי היצואניות המובילות של LNG: קטאר ייצאה 79.0 מיליון טון ואוסטרליה 78.5 מיליון טון.
קטאר נלחמה בכדי להחזיר את מעמדה כיצואנית ה-LNG הגדולה בעולם בשנת 2022, ועקפה את אוסטרליה לראשונה מאז 2019. קונים ארוכי טווח ביקשו להבטיח את האספקה החוזית שלהם מקטאר כשמחירי הספוט עלו, בעוד שקטאר עצמה הפיקה כמה שיכלה ממפעלי ההנזלה שלה בכדי לנצל את מחירי הספוט הגבוהים במידת האפשר וכל זה יצר "שוק מתוח", אשר "נמתח" עוד יותר עקב איום ההשפעה של שביתה באוסטרליה.
להערכתנו, רמות מלאי הגז הטבעי במאגרים בגרמניה צפויים למתן עליות גדולות במחיר הגז הטבעי בשוק ה-SPOT מכיוון שהן יכולות לתת מענה מיידי ומהיר לביקושים האירופאים במשך כחודשיים-שלושה חודשים. עם זאת, במידה והשביתות באוסטרליה ימשכו לאורך זמן וכן במידה והיצע הגז הטבעי של ארה"ב יהיה נמוך יחסית, עקב בעיות תפעוליות, אזי עלולה להיות עלייה נוספת במחיר הגז הטבעי האירופאי.
רגישות זו של מחירי הגז הטבעי האירופאי לשוק האמריקאי והאוסטרלי צפויה לגבור ככל שנתקרב לעונת החורף, בה ירידה בהיצע של ה-LNG עלולה להביא לעלייה ניכרת במחיר הגז הטבעי באירופה ולהגדיל את החששות ממחסור באנרגיה בשוק האירופאי. מצב אקלימי של חורף קשה עלול להביא גם כן לעלייה נוספת במחיר הגז הטבעי.
| הצפי לטווח הבינוני
מחיר הנפט צפוי להיות מושפע בעיקר מהחלטות של קבוצת OPEC+ בטווח הקרוב בנוגע למכסות הייצוא של כלל חברי הקבוצה וכן בנוגע לקיצוצים וולונטריים בייצור או בייצוא הנפט של ערב הסעודית ורוסיה, אשר מביאים לירידה בהיצע הנפט הגלובלי, על אף הצפי לגידול מסוים בתפוקת הנפט של ארה"ב. הירידה בחששות מפני מיתון בכלכלת ארה"ב במחצית השנייה של 2023, בפרט לאחר צמיחת הפעילות הכלכלית של ארה"ב ברביע השני של השנה, עשויה לתמוך בביקושים לנפט.
בהמשך למה שצוין קודם לכן, המשך הרעה במצב היציבות הפיננסית של בנקאות הצל הסין, תוך כדי פגיעה בצמיחת הביקושים, עלולה להביא להאטת הביקושים גם כן. האפשרות לחידוש היחלשות הדולר מהווה גורם נוסף היכול לתרום לזחילה של מחיר הנפט, הנקוב בדולרים, כלפי מעלה. במבט כולל, המחיר לחבית מסוג ברנט צפוי להיות בהמשך 2023 סביב רמה של סביב כ-80-90 דולר לחבית.
מסמך PDF: סקירת האנרגיה השבועית המלאה של לאומי
הכותבים הם כלכלני בנק לאומי. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.