קבלו 40% הנחה
חָדָשׁ! 💥 קבל את ProPicks כדי לראות את האסטרטגיה שניצחה את ה-S&P 500 ב-1,183%+קבלו 40% הנחה

כלכלני הפועלים: האינפלציה בישראל תתמתן במחצית השנייה של 2023

התפרסם 05.02.2023, 16:45
עודכן 09.07.2023, 13:32

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

מתיחות בשווקים סביב השינויים המוצעים במערכת המשפט בישראל. השווקים מושפעים מהלך הרוח בקרב המשקיעים, ומבחינתם זה מהווה אירוע שכרוך באי-ודאות, בלי קשר לעמדתם ביחס לרפורמה. 

נתוני השוק עדיין לא משקפים עלייה מובהקת בסיכון המשק: ה-CDS של ישראל עלה בכעשר נקודות בסיס, אבל מדובר עדיין ברמות נמוכות מאוד, וזה בגדר התנודתיות של הסדרה. מדדי המניות בישראל נמצאים בביצועי חסר ביחס לעולם מתחילת השנה, אבל גם במקרה זה ייתכן כי זה קשור לענפים המרכיבים את המדדים השונים. גם סטיית התקן של שער החליפין של השקל לא נמצאת ברמה חריגה ביחס לחודשים האחרונים.

יש עוד עליות מחירים בקנה, שישפיעו על מדדי המחירים בישראל בחצי השנה הקרובה. מחירי החשמל עלו בחודש ינואר, וכנראה ירדו חלקית בחודש פברואר. גם במחירי המזון צפויות התייקרויות (מחירי הביצים עלו בשיעור חד של 16%), ובהמשך יעלו כנראה גם מחירי מוצרי החלב שבפיקוח. בעוד שבישראל מחירי המזון עלו בשנה האחרונה בשיעור של 4.9%, באירופה הם עלו ב-14% ובארה"ב בכ-12%, ואנו בבנק הפועלים מעריכים שחלק מהפער הזה יצטמצם בחודשים הקרובים. 

מחירי שכר הדירה צפויים אף הם להמשיך לעלות בקצב מהיר ביחס לעונתיות בחודשים הקרובים, בין השאר, על רקע עדכון גובה הפטור ממס על תקבולי שכר דירה, שנכנס לתוקפו בתחילת השנה. 

משרד האוצר בלם את עליית מחיר הדלק בחודש פברואר, תוך הפחתה של 33 אגורות במס הבלו על ליטר דלק. היכולת של האוצר להמשיך בצעדים כאלה היא מוגבלת, לאור היעדר תקציב מאושר, וגם לאחר אישור התקציב נראה שעליית הגירעון התקציבי תגביל את היכולת הזו. 

בטווח הארוך יותר, האינפלציה בישראל תהיה תלויה בעיקר בתגובת שוק העבודה ובייחוד בהסכמי השכר שיתגבשו. אנו נוטים להעלות את תחזית האינפלציה השנתית שלנו, לאור נתונים טובים בעולם, שמגבירים את הסיכוי ליבוא של אינפלציה מהעולם, וגם שוק עבודה הדוק בישראל שיתבטא בהסכמי שכר שעומדים על הפרק. 

אנו מעריכים עתה שהאינפלציה השנה תהיה גבוהה מ-2.6% (התחזית האחרונה שפרסמנו). עדכון יפורסם באמצע החודש.

השכר הממוצע במשק היה גבוה בחודש נובמבר 2022 ב-4.6% לעומת החודש המקביל אשתקד. בענפים כמו תעשייה, בינוי, מידע ותקשורת, עליית השכר גבוהה בהרבה. 

אם בוחנים את עליות השכר בארבעת החודשים האחרונים, ניתן לזהות עלייה חדה בתחומי השירותים כמו מסחר סיטונאי וקמעונאי ותיקון כלי רכב, שירותי תחבורה, אחסנה, דואר ובלדרות. עליות השכר האלו "מתדלקות" את האינפלציה בעיקר בתחומי השירותים, והן צפויות להותיר את האינפלציה ברמה שקרובה לגבול העליון של היעד.

הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה העלו את הריביות, ובנק ישראל צפוי להצטרף אליהם בהחלטה ב-20 בפברואר. הריבית צפויה לעלות בהחלטה זו לרמה של 4.0%, ואם מדדי המחירים של החודשים הקרובים יהיו גבוהים, ייתכן שנראה גם עליית ריבית בהחלטה שאחריה לרמה של 4.25%. 

אנו מעריכים שנראה את סביבת האינפלציה מתמתנת במחצית השנייה של השנה, אך הפחתות הריבית בישראל יידחו לשנת 2024. 

אנו סבורים כי הבנקים המרכזיים יתנו משקל גדול לגובה הריבית הריאלית הגלומה בריביות הבנקים המרכזיים, אבל משקל מסוים יינתן גם לנתוני האינפלציה בפועל. בישראל לדוגמה, אנו רואים שהציפיות לאינפלציה נמצאות בתחום היעד לאורך כל העקום, והן די יציבות ברמה של כ-2.6% לשנה. בריבית של 4% מדובר בריבית ריאלית של כ-1.4%, שנחשבת כמרסנת ביחס למה שהורגלנו בעשור האחרון, אבל לא גבוהה במיוחד ביחס לסיכוני האינפלציה שקיימים כרגע. ריבית בגובה של כ-4% יכולה לכן להישאר עמנו לאורך תקופה ארוכה יחסית.

אולי הספדנו את הכלכלה העולמית מוקדם מדי? קרן המטבע הבינלאומית עדכנה את תחזיות הצמיחה, והפעם כלפי מעלה. העדכון אולי לא דרמטי ברוב האזורים, והוא עדיין מניח האטה ברבעונים הקרובים, אבל קשה כבר לקרוא לזה מיתון. אפילו באירופה הצמיחה השנה צפויה להיות חיובית ברמה של 0.7%, בהשפעת ירידה חדה במחירי האנרגיה. 

כלכלה עולמית שצומחת בקצב של 2.9% מתרחקת מהגדרת מיתון, ויהיו לכך השלכות גם על תוואי ירידת האינפלציה ומדיניות הבנקים המרכזיים. דוח התעסוקה בארה"ב שפורסם ביום שישי האחרון מחזק את דעת כלכלני קרן המטבע: הביקוש לעובדים גבוה, וגם השכר עולה בקצב מהיר. 

המשקיעים שאבו אולי אופטימיות מירידת האינפלציה באירופה, אך גם שם הנתונים ניתנים לפרשנות, ואפשר לזהות רכיבים מדאיגים שעשויים להותיר את האינפלציה גבוהה. השווקים נותנים קרדיט נמוך לבנקים המרכזיים וסומכים על זה שהאטה בפעילות ובאינפלציה יביאו לתפנית במדיניות המוניטרית. 

אפשר לומר שהבנקים המרכזיים זכו בקרדיט הנמוך הזה ביושר, לאור אי הזיהוי בזמן של התפרצות האינפלציה, אבל הנחישות שלהם לרסן את האינפלציה נראית גבוהה, וזה אומר ריבית גבוהה לאורך זמן.

מרבית מדדי המניות המשיכו בשבוע החולף בתהליך הראלי שמאפיין אותם מתחילת השנה. 

בארה"ב, מדד הנאסד"ק רשם עלייה שבועית של 3.3% והשלים עלייה של כ-15% מתחילת השנה. עליית המדד בשבוע שחלף הושפעה בין השאר מעלייה חדה של 23% במחיר מניית מטא פלטפורמס (NASDAQ:META), לאחר פרסום תוצאותיה הרבעוניות. עם זאת, דיווחי חברות ,אפל (NASDAQ:AAPL) ,אלפאבית  (NASDAQ:GOOGL) ואמזון (NASDAQ:AMZN) התקבלו באכזבה מסוימת בשווקים. 

מדד S&P 500 עלה בשבוע שעבר ב-1.6% והשלים עלייה של כ-8% מתחילת השנה. באירופה, מדד יורוסטוקס 50 עלה ב-1.9% ובכך השלים עלייה של כ-15% מתחילת השנה. מדד פוטסי 100 עלה ב-1.8% והגיע לרמת שיא של כל הזמנים. 

בבורסות באסיה, הביצועים לא היו אחידים: בזמן שמדד המניות בטייוואן עלה 4.5% ובהודו נרשמה עלייה של 2%, מדדי המניות בסין ובהונג קונג ירדו 1% ו-4.5%, בהתאמה. מתחילת השנה, מדדי המניות בדרום קוריאה ובטייוואן עלו 10%. 

בשוקי הסחורות, מחיר חבית נפט מסוג ברנט ירד בשבוע שחלף ב-7.5% לרמה של 80 דולר לחבית, ומחיר הגז הטבעי בארה"ב ירד בחדות בכ-23%.

נתונים מפתיעים משוק העבודה בארה"ב. בחודש ינואר נוספו למשק האמריקאי 517 אלף משרות חדשות, תוספת חדה לעומת תחזית של 188 אלף משרות בלבד, והגבוהה ביותר בששת החודשים האחרונים. שיעור האבטלה ירד לרמה נמוכה של 3.4% ושיעור ההשתתפות עלה מעט ל-62.4%. הדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה ירדו לרמה הנמוכה בתשעת החודשים האחרונים. העלייה בשכר לשעת עבודה היתה בדומה לציפיות, 0.3%, וב-12 החודשים האחרונים עליית השכר התמתנה ל-4.4%. 

גם מדד עלות העבודה, ECI (Employment Cost Index), עלה במתינות יחסית (1%) ברבעון האחרון של 2022. שוק העבודה בארה"ב עדיין מאוד הדוק, ועליית השכר עדיין לא תואמת אינפלציה של 2% שאליה חותר הפד.

חדשות טובות גם ממדד מנהלי הרכש של ענפי השירותים, אבל אמון הצרכנים שב לרדת. 

על פי מדד ISM, נרשמה עלייה חדה ומפתיעה החודש מ-49.2 נקודות בדצמבר ל-55.2 נקודות בינואר. בעקבות חציית רמת ה-50 נקודות, המדד מצביע על חזרה להתרחבות בענפי השירותים. עלייה מרשימה נרשמה ברכיב ההזמנות החדשות, מ-45.2 נקודות בדצמבר ל-60.4 נקודות בינואר. מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד ירד בחודש ינואר בניגוד לציפיות, בשל ירידה במדד הציפיות.

מחירי הדיור בארה"ב מוסיפים לרדת. מדד קייס שילר למחירי הבתים ב-20 הערים הגדולות בארה"ב ירד בנובמבר ב-0.54% והשלים ירידה של כ-5.0% בחמשת החודשים האחרונים. העלייה השנתית במחירי הדיור התמתנה לכ-6.8%, לאחר שכבר עמדה על כ-20% במחצית שנת 2022.

תנודתיות גבוהה בתשואות האג"ח בארה"ב. החלטת הפד להעלות את הריבית ב-0.25% לרמה של 4.75%, ופרשנות של חלק מהאנליסטים שראו בדברי היו"ר פאוול אפשרות שבנסיבות מסוימות העלאות הריבית הגיעו לסיומן (אף שהוא ציין במפורש שהתהליך עדיין נמשך), הביאו לירידה בתשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ל- 3.33% במהלך המסחר ביום חמישי. 

מנגד, נתוני דוח התעסוקה לחודש ינואר שהצביעו על שוק עבודה הדוק והנתונים המפתיעים של מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים הגבירו את הערכות המשקיעים שאין סימנים ברורים להאטה ושהעלאות הריבית על ידי הפד צפויות להימשך. על הרקע הזה, התשואה ל-10 שנים עלתה ביום שישי ל-3.53%. 

על פי החוזים העתידיים לריבית הפד, קיימת הסתברות של 83% להעלאת ריבית נוספת של 0.25% ב-22 במרץ, לריבית של 5%, וההסתברות להעלאה נוספת ל-5.25% ב-3 באפריל מוערכת ב-50%.

הבנק המרכזי האירופי העלה את ריבית גוש האירו בחצי אחוז ל-2.50% ואותת על העלאה בשיעור דומה בחודש מרץ. חרף זאת, התשואות לפדיון על אג"ח ממשלתיות רשמו ירידות מתוך ציפייה להפחתת הריבית לקראת סוף השנה. התשואה על אג"ח גרמניה ירדה לכיוון 2%, וירידת תשואות נרשמה גם בצרפת ובמדינות אחרות. 

הנתונים האחרונים מצביעים על התמתנות האינפלציה בגוש האירו לשיעור שנתי של 8.5% בינואר, בהשוואה ל-9.2% בדצמבר. אבל רכיב ליבת האינפלציה, שאינו כולל שינויים במחירי המזון והאנרגיה, נותר ללא שינוי בקצב שנתי של 5.2%. 

נתוני הצמיחה של גוש האירו מצביעים, במפתיע, על צמיחה של 0.3% ברמה שנתית ברבע האחרון של 2022, כאשר הצמיחה בסיכום שנת 2022 הסתכמה בשיעור גבוה של 3.6%.

בבריטניה הבנק המרכזי העלה את הריבית כצפוי ב-0.5% ל-4% והתשואה לפדיון על אג"ח ל-10 שנים התקרבה ל-3% לשנה. תחזיות הבנק המרכזי מצביעות על התמתנות בשיעור האינפלציה בחודשים הקרובים, ושיעור זה חזוי להגיע ל-3% ברבע הראשון של 2024. על פי התחזית האחרונה של קרן המטבע, צפוי מיתון השנה בבריטניה, והתמ"ג צפוי לרדת חצי אחוז.

סין: עלייה של מדדי מנהלי הרכש הרשמיים לרמה המצביעה על התרחבות בפעילות. מדד מנהלי הרכש של ענפי התעשייה בסין עלה מ-47 נקודות בדצמבר ל-50.1 נקודות בינואר, והדבר מצביע על חזרה להתרחבות בפעילות לראשונה מספטמבר 2022. העלייה במדד מנהלי הרכש נרשמה, בין השאר, על רקע מדיניות ההקלות בסגרים. המדד המתייחס לענפים הלא-תעשייתיים עלה מ-41.6 נקודות ל-54.4 נקודות, הרמה הגבוהה מיוני האחרון. 

במקביל, מדד מנהלי הרכש של התעשייה שמציגה חברת Caixin, הצביע עדיין על רמה נמוכה מ-50 נקודות, כאשר חלה נסיגה ברכיבי ההזמנות החדשות והיצוא. עם זאת, המדד לענפי השירותים עלה לרמה של 52.9 הנקודות, מעל לצפוי. 

קרן המטבע העלתה את תחזית הצמיחה של סין השנה ל-5.2%, לעומת התחזית הקודמת מאוקטובר שעמדה על 4.4% בלבד. התחזית ל-2024 נותרה ללא שינוי ברמה של 4.5%. 

בשוק הדיור הסיני נמשך חוסר היציבות. המכירות של בתים חדשים ירדו ב-48.6% בינואר. זאת, חרף ההקלות שניתנו ללווים חדשים במשכנתאות.

כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.

תגובות אחרונות

התקינו את האפליקציה שלנו
אזהרת סיכון: מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.
הגרסה האנגלית היא גרסתו הראשית של הסכם זה ותשמש גרסה מכרעת בכל מחלוקת שתתגלע בין הגרסה האנגלית לגרסה העברית.
© 2007-2024 - כל הזכויות שמורות לפיוזן מדיה בע"מ