שנת 2021 הייתה שנה נהדרת באחוזת בית. לבורסה בתל אביב הצטרפו באותה שנה 97 חברות חדשות וסך הגיוסים הגיע ל-10.5 מיליארד שקל.
גידול של כמעט 30% במספר החברות לא נראה מאז שנת 1993, אך בשנה החולפת החגיגה התחלפה באוויר שלילית. המלחמה באינפלציה של הבנקים המרכזיים באמצעות העלאות ריבית אגרסיביות הוציאו את האוויר מבועת המחירים שנתמכה בסביבת הריבית האפסית והחזירה את המשקיעים לאפיקי האג"ח ולנכסים אחרים בסיכון נמוך.
אימרה ידועה בשוקי ההון המיוחסת לוורן באפט היא "כשיש גאות כל הסירות עולות, כשהשפל מתחיל רואים מי נכנס למים בלי תחתונים". בבורסה בת"א חברות רבות שהונפקו בזמן הגאות, קרי ב-2021, ירדו בעשרות אחוזים מאז - האם מדובר בירידות לא מוצדקות או שאלו חברות ללא תחתונים?
ירידות קשות עשויות להוות הזדמנות עבור משקיעים מיומנים. החברות שהונפקו ב-2021 בת"א הציגו אז תחזיות אופטימיות שביטאו את הפוטנציאל הגדול ותומחרו על בסיס הערכות השווי באווירה אופטימית. כעת, כאשר קולות של האטה כלכלית נשמעים ברקע והשוק משנה את יחסו להערכות שווי, חברות רבות שאך הונפקו איבדו יותר ממחצית משווין בוקר ההנפקה (ואף יותר מ-¾ מהשווי), בעוד מדד הייחוס, למשל ת״א-SME60 ירד בכ-30% מתחילת השנה.
האם ירידות של 80%-90% משקפות את הפעילות של החברות גם ביחס להערכות שנקבעו בתקופה אופטימית? בדיקה קצרה של שלוש חברות עשויה להצביע על תמחורים נמוכים במיוחד ביחס לפעילות ו/או לפוטנציאל העסקי של החברות, ובהתאם עשויות להיות הזדמנות להשקעה, דווקא בתקופת שפל.
| פוטומיין
פוטומיין (TASE:PHTM) הונפקה במרץ 2021 לפי שווי של 232 מיליון שקל ומאז נפלה בכ-80% לשווי של כ-50 מיליון שקל. החברה מפתחת ומשווקת אפליקציות לסריקה מהירה של תמונות, מיון וקטלוג שלהם. בסוף שנת 2021 היא דיווחה על כ-450,000 מנויים משלמים והציגה גידול דו-ספרתי בנתוני השימוש בסל האפליקציות של החברה.
בתום הרבעון השלישי של 2022 דיווחה החברה על גידול של כ-60,000 במספר המשתמשים ועל צמצום משמעותי של הוצאות השיווק והפרסום ששמרו על קופת המזומן של החברה ברמה דומה לזו של סוף שנת 2021. על אף הגידול ברוב הפרמטרים הרווח על כל דולר שיווק נשחק מרמה של 1.2 דולר נטו ל-1 דולר שיווק לרמה של 0.5 דולר נטו ל-1 דולר שיווק. ההפסד התפעולי של החברה קטן במהלך השנה החולפת בכ-75% וסביר כי היא תעבור לרווחיות בחודשים הבאים.
האם מדובר בהזדמנות? לפי מדדים שונים מכפילי ARR בשוקי ההון לחברות SaaS הצמטקו בשנה החולפת מ-22 ל-12 בממוצע (בישראל פחות כמובן, החברה הונפקה לפי מכפיל ARR מוערך בכ-7 על הכנסות 2020, 30% פחות מהממוצע במערב). במקרה של פוטומיין, שווי נוכחי של כ-50 מליון שקל משקף מכפיל 1.2 על הכנסות 2021 ואף נמוך מ-1 על ההכנסות הצפויות לשנת 2022. נראה, אם כן, בהתחשב התמחור המכפילי הנמוך של השוק בת"א שהחברה ספגה ירידה לא מוצדקת בשווי של חברה צומחת על סך מעבר לרווחיות.
| אקוואריוס
אקוואריוס מנועים (TASE:AQUA) הונפקה בינואר 2021 ומאז איבדה כמעט 90% משוויה והיא נסחרת בשווי נוכחי של כ-150 מיליון שקל. על אף שעדיין לא דיווחה על הכנסות היא פועלת בשוק ענק ולמוצר שלה פוטנציאל עסקי ברור - הנדסה חדשה למנוע המסורתי שנמצא בכל מקום מזה כ-150 שנים.
החברה הוקמה בשנת 2014 ופיתחה מנוע בעירה פנימי לינארי המיועד בעיקר להנעה חשמלית, כלומר מנוע ללא גל ארכובה וכמעט ללא חלקים נעים ששוקל עשירית ממנוע ארבע הפעימות המוכר. הפיתוח הטכנולוגי שלה מוגן במספר פטנטים ומציג יחס גבוה בין ההספק החשמלי המופק לבין משקלו, עלות הייצור ועלות התחזוקה שלו. הנצילות הגבוהה מפחיתה את הפליטות המזהמות ואפשרות השימוש במגוון סוגי דלקים (סינטטיים, ביולוגים ופוסיליים) מקטינה עוד יותר את טביעת הרגל הפחמנית.
החברה גייסה עד היום מעל ל-100 מיליון דולר והיא מדווחת כי יתרת המזומנים בקופתה תספיק לפחות עד לשנת 2024. בין המשקיעים הגדולים בחברה נמנה מריוס נכט שמחזיק בשיעור של 12.97% מהמניות.
שוק המטרה הראשוני של החברה הוא שוק הטלקום העולמי באמצעות אספקת מתח גיבוי למגדלי תקשורת. עם זאת, קשה שלא לפזול לשווקים ענקיים אחרים כדוגמת שוק הרכב החשמלי. לחברה אין עדיין הכנסות, אך היא דיווחה לאחרונה על השלמת ניסויים עם חברות טלקום כמו גם על השקעה ושת"פ אסטרטגי עם יצרן מוביל בתחום חלקי הרכב ביפן. לפי דיווחי החברה היא נערכת לאספקה ראשונית בהיבטי הייצור והלוגיסטיקה והיא צופה כי יתקבלו הזמנות רשמיות בטווח הזמן הקרוב.
תמחור של חברת מו"פ ללא הכנסות הוא מאתגר במיוחד והירידה של 90% בשווי החברה עשויה להרתיע את המשקיעים. מבט חטוף על השוק עשוי להרגיע אותם במעט. שוק הגנרטורים העולמי (בטווח ההספק של הגנרטורים של החברה) מוערך בכ-21 מיליארד דולר בשנה והוא צפוי להמשיך ולצמוח בעשור הקרוב. לפי דיווחי החברה, שוק היעד הראשון, שוק גיבוי מגדלי תקשורת, מוערך בכ-5 מיליארד דולר בשנה.
האם השווי מצדיק את הפוטנציאל? חברת נטפים הישראלית מחזיקה בכ-30% משוק הטפטפות העולמי שמוערך בכ-1.5 מיליארד דולר. חברת ארד הישראלית מחזיקה בנתח שוק עולמי של 5% בתחום מדי המים שמוערך בכ–5-4 מיליארד דולר. אקווריוס בעלת מוצר קיים, פורץ דרך ומוגן בפטנטים, והיא לאחר השלמת ניסויים מוצלחים עם חברות גלובליות בשוק. שווי החברה הנוכחי בבורסה משקף כ- 1% מנתח השוק העולמי, ללא פרמיית התרחבות לשווקים נוספים.
האם שווי החברה מהווה הזדמנות השקעה? משקלול הנתונים, שוק הטלקום הצומח והפוטנציאל להתפתחות בתחומים נוספים, ובשילוב העליונות הטכנולוגית של החברה, נראה כי מדובר בהזדמנות השקעה ביחס לשווי הנוכחי, רגע לפני קבלת הזמנות ראשונות ותחילת החדירה לשווקים.
| איירטאצ' סולאר
איירטאצ' סולאר (TASE:ARTS) הונפקה במרץ 2021 ומאז התרסקה בכ-90% לשווי של 34 מיליון שקל. החברה עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של רובוטים לניקי יבש של פאנלים סולאריים. הצורך בשוק הוא ברור. לכלוך שמצטבר על פנאלים סולאריים מפחית בעשרות אחוזים את היעילות האנרגטית, פוגע בתשואות של המתקנים מצד היזמים ומהפעילים בעד 30%. השוק כולו מוערך בכ-4 מיליארד דולר לפי החברה של נזקים לתשתיות הסולאריות. הפיתוח של החברה מייתר את השימוש במים ובכוח אדם והוא מוטמע כחלק מהתשתית של המתקן הסולארי.
השוק הפוטו-וואלטי, בו פועלת החברה, צומח בקצב דו-דספרתי ונתמך ברגולציה ממשלתית ברחבי העולם. התחרות בשוק הניקוי הרובטוי נמוכה יחסית ולחברה מספר פטנטים רשומים המבטיחים יתרון תחרותי מסוים. בשנת 2020 החברה רשמה הכנסות ממכירות של כ-2 מיליון שקל שעלו באופן משמעותי ל-10.5 מיליון בשנת 2021. את 2021 היא סיימה בהפסד תפעולי 17.5 מיליון שקל שעיקרו בגין הוצאות מו"פ, שיווק והוצאות שכר.
בתום המחצית הראשונה של 2022 החברה דיווחה על הכנסות ממכירות של 10 מיליון שקל שמבטאים גידול משמעותי של 233% ביחס לתקופה המקבילה ב-2021. היא עברה לראשונה לרווח גולמי בעקבות העברת הייצור מישראל להודו והתייעלות לוגיסטית. על אף הגידול בהכנסות ההפסד התפעולי ב-2022 נותר על כ-7 מיליון שקל בדומה לתקופה המקבילה. נכון למועד הדו"ח החציוני של 2022, החיברה כבר דיווחה על צבר הזמנות בהיקף של כ-5.5 מיליון שקל שיוכר בהמשך השנה ויבטא ככל הנראה גידול של לפחות 50% במכירות ביחס לשנה הקודמת.
שווי נוכחי של 35 מיליון שקל נראה נמוך ביחס לצמיחה החזקה של החברה ולשוק הגדול שרובו המוחלט, 95%, עדיין כולל אחזקה וניקוי ידניים ובאמצעות מים. הקמת מפעל בהודו ותחילת פיילוט בארה"ב, עליו דיווח החברה השנה, מדגישים את הפוטנציאל הגלום בעסקי החברה. עם זאת, בקצב שריפת המזומנים הנוכחית לחברה יש עוד שנתיים של פעילות והיא תלויה כרגע בשלושה לקוחות מרכזיים.
בשלב זה, החברה נסחרת מתחת לקופת המזומנים שלה, כלומר, השוק מתמחר באפס את הפעילות העסקית של החברה. נראה כי לדו"ח הקרוב תהיה השפעה גדולה ואם החברה תציג ירידה משמעותית בהפסד התפעולי לצד הגידול במכירות, יתכן ומדובר בהזדמנות השקעה בשווי נמוך במיוחד.
| והערה לסיום
תמחור חברות ציבוריות, קל וחומר כאלו שאינן רווחיות או שטרם הכירו בהכנסות הוא עניין מאתגר שנתון לפרשנות מרחיבה. בניתוח שלעיל ישנן שלוש חברות: אחת על סף רווחית, אחת ללא מכירות אבל עם עליונות טכנולוגית ואחת הפסדית אך צומחת בקצב גבוה בשוק גדול. כולן עם יתרון טכנולוגי או בשיעורי צמיחה גבוהים והן פועלות בשווקים בהם הצורך למוצר שלהם מובהק.
כל השלוש התרסקו בבורסה בשנה החולפת ועל אף שהונפקו בשיא הגאות, ייתכן כי השווי הנוכחי הושפע בעיקר מהסנטימנט הכללי בשווקים ולא בהכרח משקף את הפוטנציאל העסקי של החברות.
- הכתוב מוגש כשירות לציבור והוא מיועד לשימוש אישי ולהעשרה כללית בלבד ואין לעשות בו שימוש מסחרי או אחר כלשהו. אין לראות במידע האמור לעיל או בכל חלק ממנו משום עצה, הדרכה, ייעוץ, חוות-דעת או המלצה לנהוג בדרך זו או אחרת, לרבות בכל הקשור לקבלת החלטות בתחום ההשקעות או משום מצג או התחייבות של הכותב, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתבסס על צרכיו ונתוניו של כל אדם. הכותב אינו מתחייב לשלמותו של המידע לעדכניותו או להתאמתו לצורך מסוים זה או אחר, והוא אינו אחראי לכל ליקוי, טעות, שגיאה, השמטה או אי דיוק שנפלו, במידע מכל סיבה שהיא.