המשק הישראלי צומח בקצב איטי, אך מתרחק מהגדרה של מיתון

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

| ישראל:

הנתונים שפורסמו בשבוע החולף היו חיוביים ברובם, והם מצביעים על התאוששות של הצריכה הפרטית בחודשיים האחרונים. אגב, מגמה דומה נצפתה גם במדינות נוספות, ואפילו שוקי העבודה באירופה ובארה"ב היו טובים מהצפוי. גם השווקים הפיננסיים אופיינו בעליות שערים חדות. מאין מגיע פרץ האופטימיות הזה, האם זו קפיצת החתול המת (dead cat bounce), או שמתחת לפני השטח קורה משהו חיובי שאנו לא ערים לו.

השווקים מחפשים בפינצטה אינפורמציה חיובית, אם זה בדברי פאוול, או בנתוני האינפלציה בעולם. את החדשות הטובות צריך לדעתנו לחפש בהתפתחויות באוקראינה, ושם בינתיים אין כאלו. איך הציבור לא מצמצם צריכה למרות השחיקה בכוח הקנייה והידיעות התכופות על צמצומים בהיי-טק? זה לא ממומן באשראי צרכני, כי גם שם יש התייצבות.

כנראה שהתשובה היא ששוק העבודה עדיין טוב, והנפלטים ממקום העבודה, הם בדרך כלל בעלי שכר גבוה, שצברו חסכונות שמאפשרים להם להמשיך לצרוך, וברוב המקרים הם בכלל מצאו עבודה חליפית. אם הערכה זו נכונה, אז הנתונים הטובים, ואולי גם עליות השערים הם זמניים, והאינפלציה ועליות הריבית יכריעו את הכף בסוף.

| אינדיקטורים לצריכה הפרטית מצביעים על "נחיתה רכה", ואפילו שיפור מסוים לעומת נתוני הרבעון השלישי

הפדיון ברשתות השיווק עלה בחודשים יולי-אוקטובר בשיעור שנתי של כ- 4% על פי נתוני המגמה, ונתוני הרכישות בכרטיסי אשראי הצביעו על קצב גידול דומה. לא כל הנתונים היו טובים: יצוא שירותי ההי-טק ירד בחודשים אוגוסט וספטמבר, והקטר שמשך את המשק בשנתיים האחרונות נמצא עתה בהאטה.

הירידה היא בינתיים מתונה, ורמת יצוא השירותים גבוהה מאוד ביחס לשנה האחרונה. התמונה הכללית היא של משק שצומח בקצב איטי מהפוטנציאל, אך מתרחק מהגדרה של מיתון.

| תחזית האינפלציה לשנה הקרובה עלתה לרמה של 3.0%

העדכון הוא על רקע החלטת האוצר לצמצם את ההנחה במס הבלו בחודש דצמבר, שגררה התייקרות של כ- 6% במחיר הדלק. כמו כן, גדלה ההסתברות שמחיר החשמל יעלה ב- 8.2% בינואר. הקפאת המחירים של האנרגיה הייתה חלק מהצעדים שתכננה הממשלה המיועדת. ככל שחולף הזמן היכולת של הממשלה למתן עליות מחירים יצטמצם, זאת לאור הרעה צפויה במצב התקציבי.

האינפלציה נתנה דחיפה חזקה להכנסות המדינה ממסים, והעבירה את התקציב לעודף בשנה האחרונה. המצב צפוי להתהפך בשנה הבאה – עדכון מדרגות המס והאטה בצמיחה ישפיעו לשלילה על צד ההכנסות, וצד ההוצאות יושפע מהסכמי שכר, שהם גם השפעה מאוחרת של האינפלציה. ככל שהגירעון יגדל הממשלה תתקשה לוותר על הכנסות ממסים בכדי למתן עליות מחירים.

מדדי המחירים של החודשים הקרובים יושפעו מהתייקרות האנרגיה, עליית מחירי המזון והמשך זחילה מעלה של מחירי השכירות (דיור). אנו מעריכים כי התייקרויות אלו יחלו להיבלם בעוד מספר חודשים, ואז האינפלציה תושפע יותר ממחירי השירותים (ללא דיור), זאת בעקבות הסכמי השכר.

האינפלציה השנתית צפויה להמשיך לעלות בחודשים הקרובים עד לרמה של כ- 5.4% בדצמבר, ובנק ישראל ימשיך להעלות את הריבית, אם כי בקצב איטי יותר של 25 נקודות בסיס בכל החלטה. אנו צופים ריבית בגובה 3.75% שתישאר עמנו לאורך זמן. הציפיות לאינפלציה נמצאות בתוך טווח היעד – 2.9% לשנה ומשם הן פוחתות בהדרגה לכ- 2.5% ל-10 שנים.

הציפיות לטווח של שנה מושפעות ממדדי המחירים הגבוהים ביחס לעונתיות של החודשים הקרובים. כשאלו יחלפו אנו מעריכים שנראה את הציפיות לאינפלציה לשנה יורדות גם הן לכ- 2.5%. בהתייחס לציפיות אלו ריבית נומינלית של 3.75%, מגלמת ריבית ריאלית צפויה שגבוהה מעט מאחוז. לאור סיכוני האינפלציה אנו סבורים שהבנקים המרכזיים לא ירצו לרדת מרמת ריבית ריאלית זו בטווח הנראה לעין.

| גלובלי:

הנתונים הכלכליים שמתפרסמים בארה"ב מצביעים על מגמה מעורבת. מצד אחד שוק העבודה עדיין הדוק והצריכה הפרטית מתרחבת באופן חד מהצפוי, אך מצד שני ההתמתנות בפעילות בענף הנדל"ן נמשכת ומלווה בירידות מחירים, והאינדיקטורים המובילים מוסיפים לרדת ולאותת על התכווצות בפעילות.

הכיוון אליו תטה לבסוף הכלכלה יחד עם סביבת האינפלציה, יקבעו את קצב ההעלאות הבאות ואת משך הזמן בו תיוותר הריבית הגבוהה.

נשיא הפד פאוול אותת בשבוע שעבר על האפשרות שהפד יאט את קצב העלאת הריבית כבר בהחלטה הקרובה באמצע החודש, דבר שתרם לעליות בשוקי המניות.

בסיכום השבועי מדדי הדאו ג'ונס, ה-S&P 500 והנאסד"ק עלו בשיעורים של 0.2%, 1.1% ו- 2.1% בהתאמה.

באירופה, מדדי היורוסטוקס 50 ו- 600 עלו ב-0.5% בממוצע, וגם באסיה נרשמו עליות, במיוחד בהונג קונג ובסין, בשיעורים של 6.3% ו- 2.5% בהתאמה. מאידך, בורסות יפן ודרום קוריאה סיימו את השבוע בירידות.

מחיר חבית נפט מסוג ברנט ירד ב- 2% לרמה של 86 דולר, ומחיר הגז הטבעי בארה"ב ירד ב- 15%. עם זאת, מדד כלל מחירי הסחורות עלה 1.3% בהשפעת עלייה במתכות הבסיסיות.

הדולר נחלש ביחס לסל של מטבעות אחרים בשיעור של 1.4%, ושערו מול האירו ירד ל- 1.054.

| ארה"ב: צפויה התמתנות במינוני העלאות הריבית הקרובות

יחד עם זאת, רמת הריבית צפויה להישאר ברמה גבוהה בזמן ממושך יותר מההערכות הקודמות, זאת על פי נשיא הפד בנאומו באמצע השבוע במכון ברוקינגס. שוק האג"ח האמריקני לא איחר להגיב.

בסיכום השבועי, התשואה לפדיון על אג"ח ממשלתי לשנתיים ירדה מ- 4.45% ל- 4.27% והתשואה ל-10 שנים ירדה מ- 3.68% ל- 3.49%. השוק מגלם כעת את ההערכה שריבית הפד תעלה ב-0.5% בהחלטה הקרובה החודש, ותגיע ל- 5% במרץ 2023.

אינפלציית הליבה התמתנה באוקטובר לרמה של 6.3% מ-6.0% בספטמבר, ורכיב הליבה של מדד ה- PCE, הצביע גם הוא על התמתנות באינפלציה השנתית מ- 5.2% בספטמבר ל- 5.0% באוקטובר.

פאוול הדגיש בנאומו את הקשר שבין עליות השכר לאינפלציה, בעיקר של מחירי השירותים. להערכתו קצב עליית השכר הנוכחית, ברמה שנתית של כ- 5%, אינה מתיישבת עם יעד האינפלציה של הפד, וכי עליית שכר של 3.5% תואמת יותר אינפלציה בשיעור של 2%.

| האינדיקטורים המובילים מוסיפים לרדת, אך לעת עתה נמשכת ההתרחבות בפעילות

מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד ירד מ- 102.2 נקודות באוקטובר ל- 100.2 נקודות בנובמבר, הרמה הנמוכה מאז חודש יולי. עיקר הירידה חלה במדד הציפיות, אם כי גם במדד למצב השוטף נרשמה ירידה. על פי הסקר, מחירי האנרגיה הגבוהים ואי-הוודאות לגבי סביבת האינפלציה הם הגורמים העיקריים שהעיבו על הצרכנים.

גם בסקר מנהלי הרכש נרשמה החודש ירידה. מדד מנהלי הרכש למגזר התעשייה של ה- ISM ירד בפעם הראשונה מזה שנתיים וחצי אל מתחת ל- 50 נקודות (לרמה של 49.0 נקודות), ובכך הצביע על התכווצות בפעילות. זאת, בהשפעת ירידה משמעותית בסעיף ההזמנות החדשות.

| נתוני הצריכה הפרטית והתעסוקה מפתיעים לחיוב

בחודש נובמבר נוספו למשק האמריקני 263 אלף משרות, נתון גבוה מהתחזית של 200 אלף משרות. זאת ועוד, תוספת המשרות באוקטובר עודכנה מ- 261 אלף ל- 284 אלף. הגידול במשרות בלט בענפי הפנאי והאירוח, הבריאות והמגזר הממשלתי. לעומת זאת, חלה ירידה בתעסוקה במסחר הקמעונאי, ענפי התחבורה ובעסקי האלקטרוניקה והריהוט.

שיעור האבטלה נותר ללא שינוי, 3.7% ושיעור ההשתתפות נותר יציב יחסית ברמה של 62.1%. בשכר לשעת עבודה, חלה עלייה גבוהה מהתחזית. השכר עלה ב- 0.6% בנובמבר בהמשך עלייה של 0.5% באוקטובר. ב-12 החודשים האחרונים השכר עלה ב- 5.1% לאחר עלייה שנתית של 4.9% בחודש הקודם.

גם נתוני ההכנסה הפנויה והצריכה הפרטית לחודש אוקטובר הפתיעו לחיוב. ההכנסה הפרטית גדלה ב- 0.7% וההוצאה הפרטית גדלה ב-0.8%. אומדן שלישי לנתוני התוצר לרבעון השלישי של 2022 הצביע על עדכון כלפי מעלה של נתוני הצמיחה.

התוצר גדל ברבעון זה בשיעור של 2.9% (לעומת 2.6% באומדן קודם) והצריכה הפרטית גדלה ב- 1.7% (לעומת 1.4% באומדן קודם).

| שוק הנדל"ן בארה"ב מוסיף להתקרר, והירידה במחירים נמשכת

בחוזים לרכישת דירות נמשכה הירידה ובאוקטובר הם ירדו ב-4.6% והשלימו ירידה של 37% ב-12 החודשים האחרונים. מדד קייס שילר למחירי הבתים ב-20 הערים הגדולות בארה"ב ירד בספטמבר ב-1.2% והשלים ירידה של 3.3% בשלושת החודשים האחרונים.

בערים כמו סן פרנסיסקו, סיאטל ולוס אנג'לס ירידת המחירים המצטברת מהשיא היא חדה יותר ועומדת על 10.3%, 8.8% ו-5.3% בהתאמה.

| גוש האירו: שבוע שביעי של עלייה במדדי המניות והתמתנות מסוימת באינפלציה בנובמבר

שיעור האינפלציה השנתי התמתן בנובמבר לראשונה ב- 17 החודשים האחרונים. התמתנות במחירי האנרגיה והשירותים תרמה לירידה בשיעור האינפלציה השנתי מ- 10.6% באוקטובר ל- 10% בנובמבר. שיעור האינפלציה התמתן ב- 14 מתוך 19 מדינות גוש האירו.

סקר הסנטימנט הכלכלי של ה- EC הצביע על שיפור מסוים באמון הצרכנים והעסקים. במקביל, חלה ירידה בציפיות לאינפלציה. עם זאת, נשיאת ה- ECB, קריסטין לגארד, הצהירה בפני חברי הפרלמנט האירופי שהבנק המרכזי עדיין רחוק מסיום תהליך העלאות הריבית.

| סין: שיפור באווירה בשוק ההון על רקע הגמשת מדיניות הסגרים ע"י הממשלה

במקביל, נמשך מבצע ההתחסנות הנוספת, בעיקר של האוכלוסיות המבוגרות. בנתונים הכלכליים, מדד מנהלי הרכש של התעשייה ע"י Caixin עלה בנובמבר בשיעור גבוה מהצפוי ל- 49.4 נקודות. עם זאת, עדיין מדובר ברמה המצביעה על התכווצות של הפעילות, בעיקר כתוצאה מהסגרים שהוטלו על מנת לבלום את התפשטות ההדבקות מהקורונה.

מסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של כלכלני הפועלים

כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.