מדד המחירים בישראל צפוי לרדת באוגוסט אך האינפלציה עדיין גבוהה

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

| ישראל: הנאום של פאוול בג'קסון הול החזיר את המשקיעים לקרקע המציאות

האינפלציה אולי יורדת, אך אנו רחוקים מהנקודה בה הפד יוכל להרגיש בטוח שהיא בדרכה לרמה של 2%. זה נכון גם במקרה של ישראל – מדד המחירים לחודש אוגוסט צפוי לרדת, וכנראה גם מדד ספטמבר יהיה נמוך, אך מתחת לפני הקרקע האינפלציה עדיין פה.

אפשר לטמון את הראש בחול ולומר שמחירי נדל"ן זו לא אינפלציה, אבל עלייה מתמשכת במחירי נכסים מגיעה בסופו של דבר גם למה שאנו נוהגים לכנות כאינפלציה וזה השינוי במדד המחירים לצרכן.

אין טיימינג נוח להעלאות ריבית, רוכשי הדירות ממונפים עתה יותר מבעבר, אך מנגד האבטלה נמוכה וכושר ההחזר גבוה. השפעת העלאות הריבית על האינפלציה אורכת זמן, וסביר שכמו שהריבית הנמוכה השפיעה קודם על מחירי הנכסים, אז גם העלאת הריבית תבוא לידי ביטוי בראשית הדרך במחירי הנכסים, ובשלב מאוחר יותר במדד המחירים לצרכן.

אנו צופים אינפלציה בשיעור של 2.3% ב- 12 החודשים הקרובים, אך יש לקחת בחשבון שנתון זה מושפע מהפחתת המיסוי על הדלק שבוצעה באוגוסט, ומייסוף חד בשער השקל.

הסביבה העולמית החדשה מעלה את סיכון האינפלציה לאורך זמן – שינויי האקלים, נסיגה בגלובליזציה, שינויים מבניים בשוק העבודה, כל אלו ילוו אותנו בשנים הקרובות. סיכון האינפלציה הוא פה להישאר, גם אם בטווח הקצר האינפלציה נראית כשבה למרכז היעד.

| האינדיקטורים הכלכליים ממשיכים להיות טובים, כל שכן ביחס לחולשה שמסתמנת בעולם

הייצור התעשייתי עלה בחודש יוני ב- 0.4% ובשנה האחרונה בכ- 19%, זאת בהמשך לעלייה במדד מנהלי הרכש של בנק הפועלים. הצריכה הפרטית היא כנראה החוליה החלשה בשרשרת, ובחודש יוני הפדיון בענפי המשק ירד ב- 1%.

האינפלציה ועליות הריבית צפויות להאט את קצב התרחבות הצריכה בחודשים הקרובים. שיעור האבטלה לחודש יוני נותר יציב בקירוב ברמה של 3.4% בניכוי עונתיות.

אינפלציה גבוהה לאורך זמן יכולה לנבוע או מהיווצרות של ספירלת שכר ומחירים, או מגירעונות ממשלתיים גבוהים (שגם משפיעים על השכר בסופו של דבר). בשונה מהמצב בארה"ב באירופה, בישראל המצב התקציבי משופר ולממשלה בינתיים עודפים בתקציב. זה יוצר מצב בו לחצי האינפלציה לאורך זמן בישראל נמוכים מאלו שבעולם.

את העודף התקציבי אפשר לתרגם לדוגמה להפחתות מסים ומיתון האינפלציה או לצמצום חובות, שמובילים בסופו של דבר להתחזקות השקל ושוב לאינפלציה שנמוכה ביחס לעולם. זה בדיוק מה שקרה בישראל בחודשים האחרונים – השקל התחזק בין השאר על רקע מצב תקציבי מצוין.

בטווח הזמן הקצר השקל אמנם מושפע מהקורלציה עם מדדי המניות בעולם, אך לאורך זמן, פערי האינפלציה מול העולם, מחירי אנרגיה נמוכים ומצב פיסקאלי יציב תומכים בשקל חזק.

בנק ישראל העלה את הריבית ב- 0.75% לרמה של 2.0%. העלאה הייתה על הצד הגבוה של ציפיות השוק (הקונצנזוס היה 0.5%). שני נתונים מפתיעים הכריעו את הכף: עלייה חדה במדד המחירים לצרכן לחודש יולי ונתון צמיחה גבוה ברבעון השני של השנה.

העלאת הריבית הגיעה דווקא בתקופה שהלחצים האינפלציוניים המיובאים מהעולם במגמת ירידה – מחירי הנפט היו בירידה וכן מחירי ההובלה. גם הציפיות לאינפלציה נמצאות בטווח היעד – האינפלציה הגלומה בחוזים עומדת על כ- 2.5% לשנה, ושיעור דומה גם לטווחים ארוכים יותר.

בנק ישראל מזהה שהאינפלציה היא רוחבית, והעלאת הריבית נועדה למנוע מצב שתתקבע אצלנו רמת אינפלציה שגבוהה מהיעד. בנק ישראל מעריך שהריבית תמשיך לעלות, אם כי לא פורסמה תחזית עדכנית, אלא שהעלאות יהיה תלויות בנתונים.

אנו סבורים שהריבית תמשיך לעלות עד לרמה של כ- 3.5% באמצע 2023 ושם תתייצב לפרק זמן מסוים.

| גלובלי

נאום "ניצי" של ראש הבנק הפדרלי, ג'יי פאוול, הביא לירידות במרבית מדדי המניות בעולם בשבוע החולף, ולעלייה בציפיות לעליית ריבית בארה"ב, כמו גם במדינות נוספות.

המסר של פאוול היה שעליות הריבית ימשכו בכדי להבטיח חזרת האינפלציה ל- 2%. בנוסף, בכדי להבטיח שהאינפלציה לא תחזור לעלות, הפד לא ימהר להפחית ריבית.

הפד הוא כנראה הסמן הימני של בנקים מרכזיים נוספים שילכו בעקבותיו – ריבית גבוהה יותר ולפרק זמן ארוך יותר. בד בבד, מסתמנת האטה בפעילות הכלכלית, ומדדי מנהלי הרכש בארה"ב ובגוש האירו עברו להצביע על התכווצות בפעילות.

למרות שההאטה בפעילות הכלכלית צפויה להימשך גם ברבעונים הקרובים, עד כדי מיתון בגוש האירו ובבריטניה, כל עוד האינפלציה תיוותר באופן ניכר מעל היעד (2.0%), נגידי הבנקים המרכזיים צפויים להמשיך במגמה של העלאות הריבית המהירות.

| ירידות במדדי המניות בעולם

בארה"ב, מדדי הדאו ג'ונס, ה- S&P 500 והנאסד"ק ירדו בכ- 4% ומדד הנאסד"ק הגיע לרמה הנמוכה בחודש האחרון.

באירופה, מדד היורוסטוקס 50 ירד ב- 3.4% ומדד ה- פוטסי 100 ירד ב- 1.6%. באסיה, מדדי המניות של סין, יפן, טייוואן והודו ירדו בכ- 1% בממוצע.

מחיר חבית נפט מסוג ברנט עלה ב- 4% לרמה של 100 דולר, על רקע דיווחים על צמצום המלאים בארה"ב והתבטאויות של בכירים בסעודיה בדבר האפשרות של צמצום התפוקה.

מחיר הגז הטבעי באירופה עלה בשיעור חד של 9.5%. מדד כלל מחירי הסחורות עלה ב- 3% בשבוע החולף, ועליות דומות נרשמו במדדי הסחורות החקלאיות והאנרגיה. בשוקי מט"ח הדולר שב לעלות וחזר לרמה הגבוהה בעשרים השנים האחרונות יחסית לסל מטבעות.

| ארה"ב: האינדיקטורים הכלכליים לפעילות הכלכלית הצביעו על התמתנות בפעילות

מדד מנהלי הרכש (PMI) של סך התפוקה ירד באוגוסט לרמה של 45 נקודות, רמה המעידה על התכווצות של הפעילות בעוצמה שלא נראתה מתחילת 2020. הירידה בלטה במדד השירותים שירד לרמה של 44.1 נקודות, בעוד מדד התעשייה עדיין הצביע באוגוסט על התרחבות בפעילות.

הזמנת מוצרים בני קיימא נותרה ביולי ללא שינוי, נמוך מהציפיות, וללא כלי רכב נרשה בה עלייה של 0.3%. ההכנסה הפרטית הפנויה עלתה ביולי ב-0.2% וההוצאה הפרטית גדלה ב-0.1%, שיעורים נמוכים מהצפוי.

עם זאת, שוק העבודה מוסיף להראות חוזקה, והדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה ירדו לרמה הנמוכה בחודש האחרון.

בנוסף, מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן עלה באוגוסט מעל התחזית, לרמה של 58.2 נקודות, עלייה חודש שני ברציפות מהשפל שנרשם בחודש יוני.

| הפעילות בשוק הדיור בארה"ב מתכווצת בחדות

המכירות של בתים חדשים ירדו בחודש יולי ב-12.6% לקצב השנתי הנמוך ביותר מתחילת 2016. גם בחוזים למכירת דירות נרשמה ביולי ירידה של 1.0% ואלו נמוכים ב-22.5% מהרמה ביולי אשתקד, וחזרו לרמה של שנת 2011.

העלייה החדה בריבית המשכנתאות הביאה לירידה בעסקאות, מגמה שצפויה להימשך עם המשך העלאות הריבית הצפויות. לעת עתה, במרבית הערים הגדולות בארה"ב, המחירים הוסיפו לעלות, למעט באזור סן פרנסיסקו, שם נרשמה ירידה של 0.5% במחירי הבתים ביוני 2022 לעומת יוני אשתקד.

הנאום ה"ניצי" של ראש הפד הביא לעלייה בהסתברות להעלאת ריבית בשיעור 0.75% בספטמבר. במקביל, גם עלתה ההסתברות שריבית הפד תגיע לרמה של 4% בחודשים הקרובים. בנאומו בוועידת ג'קסון הול בארה"ב, פאואל הדגיש שהעלאות הריבית יימשכו עד שיתברר לבנק המרכזי ששיעור האינפלציה מתכנס ליעד של 2% לשנה.

בדומה לנאומיו הקודמים, פאוול ציין שמינון העלאות הריבית יהיו תלוי בנתונים שיעמדו בפני הוועדה המונטרית במועד קבלת ההחלטה. פאוול גם טען שהפד מודע לעובדה שתהליך העלאת הריבית עלול "לכאוב" לחברות ולציבור הרחב, אולם מדובר ב"כאב זמני" עד להתייצבות האינפלציה חזרה ל- 2% לשנה. בנוסף לירידה במדדי המניות, תגובת שוק האג"ח לנאום הסתכמה בעלייה בתשואות.

בסיכום השבועי, התשואה לפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתייםעלתה מ- 3.23% ל- 3.38% והתשואה ל-10 שנים עלתה מ- 2.97% ל- 3.04%.

הציפיות לאינפלציה הנגזרות משוק אג"ח נותרו יציבות בשיעורים של 2.7% לחמש שנים ו- 2.6% לעשר שנים. על רקע המסרים בנאום, החוזים העתידיים מעניקים עתה הסתברות של כ-60% להעלאת ריבית של 0.75% בספטמבר.

| אירופה: התכווצות בפעילות העסקית באוגוסט מצביעה על מיתון אפשרי ברבעון השלישי

האומדן הראשון של מדד מנהלי הרכש עבור סך התפוקה בגוש האירו הגיע ל- 49.2 נקודות, הרמה הנמוכה ביותר בשנה וחצי האחרונה. ענפי השירותים נפגעו בעיקר מהקיפאון בהוצאות הצרכנים, והייצור התעשייתי נפגע בעיקר ממגבלות בצד ההיצע.

בגרמניה, מדדי אמון הצרכנים והעסקים רשמו ירידות. על פי סקר של אלפיים משקי בית, מכון GfK הזהיר שאמון הצרכנים עלול לרדת לתחתית חדשה בספטמבר כתוצאה מהעלייה הניכרת של מחירי האנרגיה.

מכון IFO הצביע על ירידה באמון העסקים בגרמניה לרמה הנמוכה מיוני 2020. לעת עתה, אין רגיעה במחירי האנרגיה בכל אירופה, ומחירי הגז הטבעי חזרו לעלות בחדות בעקבות ההודעה של חברת גזפרום (MCX:GAZP) הרוסית על סגירה זמנית של צינור נורד-סטרים 1 בסוף אוגוסט לעבודות תחזוקה.

גם בבריטניה נרשמה ירידה במדד מנהלי הרכש, אך הוא עדיין מצביע על התרחבות בפעילות. ירידה חדה נרשמה בענפי התעשייה. הרגולטורים בבריטניה הודיעו על התייקרות חדה (פי שלושה) בהוצאות האנרגיה של משקי בית לשנה החל מספטמבר.

| סין: גוברים החששות מפגיעה של מזג האוויר הקיצוני והפסקות החשמל על הפעילות הכלכלית

בתגובה לכך, הקבינט הסיני החליט על חבילה של 19 צעדים לתמיכה בצמיחה. החבילה כוללת, בין היתר, הגדלה משמעותית בהשקעות בתשתיות.

הבנק המרכזי הפחית את ריבית הפריים לחמש שנים ל- 4.3% ואת הריבית לשנה ל- 3.65%. בינתיים נמשך המשבר בקרב חברות הבניה והיזמים ונראה כי בנקים להשקעות לא הגדילו את המימון לאלה על אף לחץ ממשלתי ניכר לעשות זאת.

מסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של כלכלני הפועלים

כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.