העלייה של מחירי השכירות בישראל צפויה להימשך גם בחודשים הקרובים

| ד"ר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של לאומי, ודודי רזניק אסטרטג ריביות |

| גידול מהיר יותר ביצוא הסחורות ברביע השני של השנה, הביא לירידה מתונה בגירעון הסחר הבסיסי

ברביע השני של השנה, הסתכם הייצוא התעשייתי של ישראל בכ-15.7 מיליארד דולר (נתונים מנוכי עונתיות, ללא אניות, מטוסים ויהלומים). נתון זה, משקף עלייה של כ-9.6% לעומת היקף היצוא ברביע הקודם וגידול של כ-28.8% (במונחים דולריים נומינאליים) לעומת הרביע המקביל ב-2021.

יצוא התרופות בלט לחיוב ברביע השני (בדגש על החודשים אפריל-מאי), כמו גם יצוא המתכות והכימיקלים. מנגד, ירידה חדה יחסית נרשמה ביצוא הרכיבים האלקטרוניים.

ייבוא הסחורות הסתכם ברביע השני של 2022 בכ-22.4 מיליארד דולר (ללא אניות, מטוסים, יהלומים וחומרי אנרגיה). מדובר בגידול של כ-3.3% לעומת היבוא ברביע הקודם ובעלייה של כ-18.2% לעומת היקף היבוא ברביע השני אשתקד.

עליית היבוא הינה תוצאה של גידול בהיקף יבוא מוצרי הצריכה וההשקעה, בעיקר על רקע עלייה חדה יחסית ביבוא של כלי רכב. יבוא חומרי הגלם נותר ברמה גבוהה, אך ללא שינוי משמעותי.

ניכרת שונות משמעותית יחסית בקצב התרחבות פעילות סחר החוץ של ישראל לפני ואחרי פרוץ משבר הקורונה. קצב הגידול הרבעוני הממוצע מראשית שנת 2020 ועד הרביע השני של השנה, של רכיבי היבוא העיקריים והיצוא התעשייתי, היה גבוה במידה ניכרת בהשוואה לקצב הגידול בשנים 2016-2019. זאת, בין היתר, כתוצאה מההתרחבות המהירה בפעילות שהחלה עם פתיחתו המחודשת של המשק במהלך שנת 2021.

כמו כן, נציין כי נתוני סחר החוץ אינם מנוכים משינויי מחירים, דהיינו העלייה משקפת בחלקה גם את השפעת ההתייקרות העולמית שחלה בעיקר בחומרי הגלם ובתשומות הביניים, ולא מבטאת גידול כמותי בלבד.

לסיכום, פעילות סחר החוץ של ישראל צומחת בעת האחרונה בקצב מהיר בהשוואה לשנים קודמות. הגידול המהיר יותר ביבוא הסחורות לעומת היצוא הביא להתרחבות הגירעון בחשבון הסחר הבסיסי (ללא אניות, מטוסים, יהלומים ודלק) מראשית שנת 2020, שעמד מאז על כ-5.7 מיליארד דולר ברביע (בממוצע) לעומת ממוצע רבעוני של כ-2.7 מיליארד דולר בשנים 2016-2019.

ברביע השני של השנה הגירעון ירד בכ-0.5 מיליארד דולר ביחס לרביע הראשון, ועמד על כ-6.8 מיליארד דולר. למרות הירידה, נציין כי במידה שקצב התפתחות הגירעון הנוכחי יישמר עד סוף השנה, נראה כי שנת 2022 תסתכם בהיקף שיא של גירעון בחשבון הסחורות של המשק, התפתחות אשר בכוחה למתן את קצב הצמיחה של התוצר המקומי, כמו גם את העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים.

| על רקע המשך העלייה במחירי הדיור ניכרת עלייה מקבילה במחירי השכירות

תת סעיף שירותי דיור בבעלות הדיירים (שמשקף את מחירי שכר הדירה בחוזים חדשים ומתחדשים) עלה בחודש יוני ב-0.9% לעומת מאי. מדובר בשיעור עלייה גבוה ביחס לעונתיות האופיינית לחודשי יוני בעשור האחרון, אשר עשוי לשקף את ההתייקרות הניכרת בהוצאה על דיור בעת הנוכחית.

לאור זאת, קצב העלייה השנתי של תת-הסעיף שירותי דיור בבעלות עלה ביוני השנה ל-4.1% לעומת 3.4% בחודש הקודם (מאי 2022) ו-1.6% ביוני 2021. יש לציין כי מדובר בקצב העלייה השנתי הגבוה ביותר מאז שנת 2012.

בחודש יוני נרשמה עלייה גם במדד מחירי הדירות (עפ"י סקר הדירות החודשי של הלמ"ס אשר איננו נכלל במדד המחירים לצרכן). לאור זאת, האצה נרשמה בקצב השנתי של מחירי הדירות לכ-15.9% (אפריל-מאי 2022 לעומת אפריל-מאי 2021), לעומת כ-15.3% בחודש הקודם.

הקצב הנוכחי משקף את סביבת עליית המחירים הגבוהה ביותר מאז שנת 2010. דהיינו, הנתונים מצביעים על כך שמחירי הדירות ממשיכים לעלות בקצב מהיר, ולאחרונה ישנה מגמת האצה בקצב עליית מחירי השכירות.

במבט קדימה, העלייה בקצב השנתי של מחירי השכירות צפויה להימשך גם בחודשים הקרובים. עלייה זו עשויה להיות הדרגתית, זאת לאור אופן החישוב של תת-סעיף שירותי דיור בבעלות, אשר ממתן באופן מבני את המגמה.

במקביל, קצב עליית מחירי הדירות צפוי להישמר בסביבת שיא, תוך התמתנות הדרגתית בחודשים הקרובים. זאת, בין היתר, לאור הירידה בהיקף רכישת הדירות מתחילת 2022, ברקע הכבדת התנאים הפיננסיים במשק, לאור עליית הריבית במשק והצפי לעליות נוספות בזמן הקרוב.

| למרות שהעלייה באינפלציה בישראל מתונה ביחס לארה"ב וגוש האירו, בנק ישראל צפוי להמשיך ולהעלות את הריבית בקצב של 50 נ"ב בהחלטות הקרובות

ב-12 החודשים האחרונים (יוני 2022 לעומת יוני 2021) מדד המחירים לצרכן עלה ב-4.4%, לעומת אינפלציה (שנתית) של 4.1% בחודש מאי. מדובר בשיעור האינפלציה הגבוה ביותר מאז נובמבר 2008. בנוסף, נציין שאינפלציית הליבה בישראל, אשר נמדדת לפי מספר מדדים, ובהם: המדד ללא דיור, המדד ללא פירות וירקות, המדד ללא דיור ופירות וירקות והמדד ללא אנרגיה; מצויה גם כן מעל הגבול העליון של יעד יציבות המחירים (כלומר מעל 3%).

נתונים אלה, מדגישים את העלייה ביוקר המחייה בישראל בעת הנוכחית, אם כי, בעוצמה מתונה ביחס למרבית המדינות המפותחות, ביניהן שותפות הסחר העיקריות של המשק: ארה"ב (אינפלציה של 9.1% ביוני) וגוש האירו (8.6%).

בהקשר זה, נציין כי בדו"ח המדיניות המוניטארית של בנק ישראל למחצית הראשונה של 2022 (שפורסם ב-18.7), נכתב כי הקשר בין האינפלציה בישראל לאינפלציה בארה"ב ובגוש האירו נובע במידה רבה מההשפעה של מחירי האנרגיה, בעוד שהקשר בין אינפלציית הליבה בישראל לבין זו של ארה"ב וגוש האירו הינו רופף יותר.

להערכת בנק ישראל ההאצה באינפלציית הליבה במדינות אלה ובישראל משקפת בעיקר התפתחויות מקומיות דומות – כפי הנראה על רקע ההתאוששות מהשלכות משבר הקורונה – ולא בהכרח יבוא של אינפלציה בין המדינות.

במבט קדימה, אנו מעריכים כי האינפלציה (השנתית) בפועל צפויה להמשיך ולעלות בחודשים הקרובים, כך שהקצב השנתי צפוי להסתכם במהלך 2022 בכ-5.0%. בנוסף, המדד בשנים עשר החודשים הבאים צפוי, להערכתנו, לעלות בקצב העולה על 3%.

לאור הימשכות העלייה באינפלציה והעלייה החדה במחירי הדירות, לצד גורמים נוספים, אנו מעריכים כי בנק ישראל צפוי להעלות את הריבית גם בהחלטה הקרובה (22.8.22) בהיקף של כ-50 נ"ב לרמה של 1.75%. תהליך העלאת הריבית צפוי להיות מהיר יותר בחודשים הקרובים, תוך שריבית בנק ישראל צפויה להגיע לרמה של 2.75% בראשית 2023.

| עולם: על רקע המשך העלייה באינפלציה, ה-ECB הצטרף לגל העלאות הריבית עם העלאה גבוהה מהתחזיות

הבנק המרכזי באירופה הפתיע והעלה את הריבית בשיעור של 50 נ"ב, לראשונה מזה 11 שנים. ההחלטה התקבלה פה אחד. ריבית הבנק המרכזי, והריבית על פיקדונות עומדת ברמה של 0.5%, ו- 0.0% בהתאמה.

ההעלאה החדה תואמת את התגברות קצב עליית האינפלציה וחריגתה מיעד יציבות המחירים; ואת התגברות הסיכון להמשך עליה באינפלציה בין היתר בעקבות הפיחות באירו לאחרונה. בכך תם עידן הריבית השלילית שהייתה נהוגה באירופה מאז תחילת שנת 2014.

אין בהעלאת הריבית הנוכחית אינדיקציה לכך שגם העלאת הריבית בספטמבר (8/9/2022) תהיה גבוהה. ההחלטה לגבי העלאת הריבית הבאה תהיה תלוית נתונים. להערכתנו, סביר להניח שההידוק המוניטרי ימשך בקצב מהיר כדי להשיג את יעד יציבות המחירים.

יו"ר הבנק המרכזי מציינת בדבריה כי הועדה אינה יודעת מה יהיה גובה הריבית ארוכת הטווח, שכן התנאים הכלכליים השתנו בעשור האחרון (דמוגרפיה, פריון (TASE:PERI) ועוד). בעוד והיום ברור שהריבית צריכה לעלות כדי להתמודד עם האינפלציה, הבנק המרכזי יקבע מה תהיה הריבית הסופית בהמשך.

הבנק המרכזי שומר לעצמו את האפשרות להסיט את יתרות האג"ח שהוא מחזיק במסגרת PEPP בין כלכלות אירופה השונות. כלי זה יהיה הכלי העיקרי להתמודדות עם פערים כלכליים בין מדיניות אירופה ועם התרחבות פערי התשואה.

זו תהיה העלאה ראשונה מתוך סדרת העלאות והשוק צופה עוד כ-150-160 נ"ב בסיס של העלאות. החלטת המועצה המנהלת של ה-ECB מביאה את שיעור הריבית על פיקדונות ממינוס 0.5% לאפס והשוק צופה שהריבית על פיקדונות תגיע לכ-1.5% ויותר מכך.

| העלאת הריבית בגוש האירו יוצרת סיכון מחודש למשבר חוב ממשלתי

העלייה במרווחי האג"ח באירופה לאחרונה משקפת את הציפיות להשפעה לא אחידה של עליית ריבית ה- ECB על מדינות שונות שבגוש. החשיבות של בלימת התרחבות המרווחים היא בכדי לצמצם את הסיכון ההולך וגדל של ביטוי נרחב עוד יותר של חשש בשווקים מפני שמיטת חוב ריבונית במדינות הפריפריה.

ה-ECB יצטרך להשתמש בתוכנית הרכישה החדשה שלו בכדי למנוע עוד משבר חוב בגוש האירו ולצמצם את החשש מכך, אשר משתקף בפתיחה נרחבת של מרווחי האג"ח הממשלתיות בגוש האירו.

בהתאם לכך, ה-ECB אישר כי השיק מכשיר חדש -- Transmission Protection Instrument – TPI – בכדי להגביל את העלייה במרווחי האג"ח של מדינות הפריפריה של אירופה (איטליה, יוון, ספרד, פורטוגל).

הדגש הוא על איטליה שהינה אחת משלושת הכלכלות הגדולות של האיחוד המוניטרי האירופאי ונושא החוב האיטלקי והחובות של מדינות הפריפריה כבר הגיע לנקודות לחץ ומשבר מספר פעמים מאז הקמת גוש האירו: המשבר הפיננסי הגלובלי-2009; משבר החוב האירופאי-2011-12; תקופת אי-היציבות הפוליטית-2018; תחילת הקורונה-2020. במשברים אלו ה-ECB הפעיל כלי רכישה גדולים.

ההצהרה של ה-ECB מציינת כי ניתן להפעיל את המכשיר החדש "בכדי להתמודד עם התפתחויות שוק חריגות ולא מסודרת שעלולות להיות איום של ממש על התמסורת של המדיניות המוניטרית". בהתחשב בסיכונים הגוברים למיתון באירופה ודאגות ההולכות וגדלות לגבי מצב החוב האיטלקי, גם על רקע אבדן היציבות הפוליטית, הדבר ישאיר את שוק האג"ח של המדינות החלשות יותר של אירופה במצב פגיע.

גם במהלך המשבר הפוליטי של 2018 של איטליה נפתחו מרווחי התשואות, אך עתה יש גם תנאים כלכליים פחות טובים ומהלך של העלאת ריבית שעלול להשפיע במידה חריפה יותר על משקים חלשים מלכתחילה.

בעיקר מדובר בהתמודדות עם המצב של איטליה, אשר לה חוב גדול, זאת לצד גירעון תקציבי גדול ובסיס. הזינוק במחירי האנרגיה באירופה, וההשפעות של האטת הצמיחה על הכנסות המדינה ממיסים, יוצרים תנאים שליליים מבחינת "הדינמיקה של חוב/תוצר" של איטליה. לכן ל-ECB יהיה אתגר משמעותי בייצוב המצב. יתר על כן, דירוג האשראי של איטליה הוא "בינוני", ברמה של BBB.

לאיטליה חוב ממשלתי גבוה, מזה שנים ארוכות, הן במונחים אבסולוטיים והן בהשוואה למדינות אחרות בגוש. איטליה מעולם לא הגיעה ליחס חוב/תוצר התואם את תנאי אמנת מסטריכט (60%) וכיום מדובר בהחמרה נוספת במידה משמעותית של בעיה כרונית. לכן, צפוי שצעדי תמיכה מצד ה- ECB יכללו בהמשך גם התניות של קביעת יעדים מאקרו כלכליים, זאת כפי שנעשה לגבי מספר מדינות הגוש במהלך משבר החוב לפני כעשור.

ככל שמפלס החששות לגבי הסיכונים ארוכי הטווח ילך ויעלה, עלולה להיות לכך השפעת קצרת מועד משמעותית על מרווחי האג"ח של איטליה ומדינות פריפריה אחרות. לכן, נראה שידרשו צעדי מדיניות משמעותיים מצד הנהגת האיחוד המוניטרי האירופאי ומצד ה- ECB בכדי להתמודד בהצלחה עם האתגרים העומדים על הפרק, זאת גם בדרך של מידה רבה יותר של "האחדה פיסקלית" וצורך להשתמש בהיקף גדול של הסדרים של רכישת חוב ממשלתי על ידי ה-ECB.

| סביבת האינפלציה בגוש האירו ממשיכה לעלות לשיאים חדשים על רקע המשך העלייה במחירי האנרגיה

נתוני האינפלציה, ה-HICP, הסופיים לחודש יוני מאשרים את ההערכות המוקדמות לפיה האינפלציה הגיעה ל-8.6%. כמעט מחצית מהאינפלציה בגוש האירו נבעה ממחירי האנרגיה, עלייה שהייתה מתונה מאשר המתבקש מעליית מחירי הגז הטבעי, זאת עקב התערבות ממשלתית. ההתפתחויות האחרונות בשוק הגז פירושן שנחוצה תמיכה פיסקלית נוספת בכדי למנוע עליות גדולות בחשבונות האנרגיה הביתיים בחודשים הקרובים.

גם אם האינפלציה בתחום האנרגיה תרד במחצית השנייה של השנה, זה ישאיר אותה בקצב שנתי גבוה. למרות הירידה האחרונה במחירי הסחורות החקלאיות, נראה שההאצה באינפלציית של מרכיבי המזון עדיין תמשך בקרוב.

יתרה מכך, האינפלציה בגוש האירו היא אינה מגיעה רק מרכיבי האנרגיה והמזון. אמנם, אינפלציית הליבה ירדה מהשיא של 3.8% במאי ל-3.7% ביוני. אבל זה היה במידה רבה בשל הפחתה ממשלתית זמנית, של שלושה חודשים, בתעריפי הנסיעה ברכבות בגרמניה, שגרמה לירידת התרומה של שירותי התחבורה וירידת אינפלציית הליבה. אם תרומה זו הייתה ללא שינוי, אז ברמת הליבה, האינפלציה הייתה עולה ל-4.0% ולא יורדת.

גוש האירו חווה בעיית אינפלציה רחבה וה-ECB והחל להדק את המדיניות עם שיעור ריבית פיקדונות (כרגע 0%) שיגיע לכ-1.00-1.25% בסוף 2022.

| סביבת האינפלציה בבריטניה בשיא של 40 שנה ונושקת לרמה של 10%.

מדד המחירים בחודש מאי עלה באנגליה בשיעור של 0.8%, זאת בהשוואה לממוצע תחזיות קונצנזוס של כ-0.7%. העלייה הנוספת בקצב האינפלציה השנתי מ-9.1% במאי לשיא חדש של 40 שנה של 9.4% ביוני הייתה מעבר לצפי הקונצנזוס של 9.3%, ותחזית הבנק המרכזי של אנגליה, ה-BoE, בשיעור של 9.1%.

זהו צעד נוסף לקראת שיא של האינפלציה בחודש אוקטובר. אינפלציה הגבוהה תגרום לכך שה-BoE ימשיך להעלות את הריבית מ-1.25% ל-3.00% גם כשהכלכלה נכנסה להאטה משמעותית מאוד ואף למיתון קל.

העלייה בשיעור של 9.2% בחודש יוני במחירי הדלק הוסיפה 0.3 נקודות לאינפלציה. הירידה במחיר הנפט מרמזת שלמחירי הדלק עשויה להיות בקרוב השפעה ממתנת על האינפלציה.

נרשמה עלייה גדולה באינפלציית מחירי המזון מ-8.5% לשיא של 13 שנים של 9.8%. אינפלציית מחירי המזון כנראה עדיין לא הגיעה לשיא וזה יתרום להמשך עליית המדד הכולל בהמשך.

אינפלציית הליבה ירדה במעט מ-5.9% ל-5.8% וישנם סימנים לכך שההקלה בלחצי המחירים מן העולם, מתחלפת עתה בלחצי מחירים מקומיים. האינפלציה במחירי רכב יד שנייה ירדה מ-23.4% ל-15.2% ואינפלציית ציוד המחשבים ירדה מ-6.4% ל-8.5%. שני מרכיבים אלו הושפעו מאוד על ידי זינוק בביקוש בתחילת הקורונה ומחסור עולמי.

לעומת זאת, אינפלציית שכר הדירה, שמהווה גורם מקומי ולא מיובא, עלתה מ-3.0% לשיא של תשע שנים של 3.2%. דרך נוספת להמחיש את השינוי הזה היא שהאינפלציה של רכיב מוצרי הליבה (שהיא ברובה גלובלית) ירדה זה החודש השני ברציפות, מ-7.2% ל-6.5%, בעוד שאינפלציית רכיב השירותים (בעיקר שירותים מקומיים) עלתה מ-4.9% לשיא של 29 שנים של 5.2%.

| משך העלייה באינפלציה בניו זילנד תביא להמשך העלאות ריבית של הבנק המרכזי

העלייה הגדולה מהצפוי במחירים לצרכן ברביע השני מוסיפה לצפי שהבנק המרכזי של ניו זילנד (RBNZ) יעלה את הריבית ל-3.5%. מדד המחירים לצרכן עלה ב-1.7% ברביע השני של 2022 לעומת הרביע הראשון, יותר מהקונצנזוס ותחזית ה-RBNZ לעלייה של 1.4%. זה העלה את השיעור השנתי מ-6.9% לשיא חדש של 7.3%.

לאחר זינוק גדול ברביע הראשון, העלייה של 1.3% מחירי המזון ברביע השני הייתה יותר גדולה מהעלייה הממוצעת של 0.9% בממוצע רב שנתי ברביע השני.

מחירי הדלק זינקו בעוד 6.2%. אין סימנים להאטת רכישת הדירות החדשות והמחירים. אינפלציית הליבה עלתה מ-5.9% ל-6.1%, וגם מדדי אינפלציה ממוצעת ומוחלקות הצביעו על כך שהאינפלציה הבסיסית עדיין עולה. במצב זה, ה-RBNZ ימשיך להעלות את הריבית במהלך החודשים הקרובים.

מסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של לאומי

הכותב הוא הכלכלן הראשי של בנק לאומי. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.