| רינת אשכנזי, מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF|
בינואר 2022 נצבע וול סטריט באדום: שוקי המניות צונחים, מדד "הפחד" מזנק ושוק האג"ח נערך לתוואי העלאות ריבית הפד.
זה לא ששחקני שוק ההון נחשפים לירידות בפעם הראשונה (הוותיקים ודאי זוכרים גם אירועים "אלימים" יותר), אלא שבפעם הראשונה זה זמן רב נופלת ההכרה בכך שאין מה לצפות לסיוע מוניטרי-הומניטרי מצדו של פדרל ריזרב. עידן הנדיבות מגיע לקיצו, או כך נראה לפחות לעת עתה.
נראה כי המשקיעים שכחו לרגע שהחברות עצמן, לפחות הגדולות מביניהן, בריאות ומשגשגות - עם מאזנים חזקים, רווחיות איתנה ומצבורי מזומנים נאים. נראה כי הנרטיב הבלתי רציונלי "נכסים מסוכנים יעלו לעד" התנפץ ולא הצליח לפנות מקום לקור רוח והיגיון כלכלי בריא.
אין עוררין על כך שהפינות הספקולטיביות ביותר של שוק ההון סובלות. "אוויר חם" יוצא מאפיקים שעד כה נהנו מפופולריות רבה: החל בקרנות הסל של ARK (NYSE:ARKK), מטבעות קריפטו כמו ביטקוין וקרנות SPAC, וכלה במניות ה"מם" (מניות ויראליות), כולן ננטשות לטובת "חופי המבטחים".
התחושה היא שהשווקים עורכים מעין "מבחן לחץ" (בדומה למה שעושים לבנקים כדי לבחון את עמידותם במצבי קיצון), מבחן שבא לגלות מה אמיתי ומה לא. השוואות להתפוצצות בועת הדוט-קום, שהפילה את מדד נאסד"ק 100 בעשרות רבות של אחוזים, היא כמעט בלתי נמנעות. בניגוד ל"שוק הדובים" שנגרם על ידי הקורונה ב-2020, אז לא היה זעזוע חיצוני למערכת. במקום זאת, המשקיעים רק בחנו מחדש את החלומות שלהם לגבי ההצלחות העסקיות העתידיות אל מול המכפילים שהם היו מוכנים להכיל. בעקבות הראלי במניות בשנתיים האחרונות, רוב אומדני השווי של מדדי המניות בבורסת ארה"ב היו דומים או אף גבוהים יותר מהרמות של ימי בועת הדוט-קום.
עם זאת, את ההשוואה לשנות ה-2000 כדאי לעשות בזהירות רבה. מדד נאסד"ק 100 הטכנולוגי של היום, למרות המחירים העשירים, נשלט על ידי חברות רווחיות מאוד, המייצגות את לב הכלכלה האמריקאית והעולמית. הסביבה הנוכחית היא עדיין תוצר לוואי של נסיבות היסטוריות ייחודיות: הכלכלה והשוק שנפגעו על ידי מגפת הקורונה, קיבלו רוח גבית עצומה בדמותם של תמריצים ממשלתיים ותמריצים של הבנק המרכזי. ניתן לטעון כי זוהי בעצם התאוששות נמרצת מדי בכלכלה ש"אשמה" בחלק הארי מהלחץ. צד הביקוש של הכלכלה קיבל שורה של תמריצי-טורבו בתקופה שבה צד ההיצע עדיין התקשה לחזור לשגרה. בארה"ב, השילוב שלהם גרם למחירים לצרכן לזנק אל על. בדצמבר 2021 הם רשמו גידול של כ-7%, שיא של כמעט 40 שנה.
כאשר שיעור האבטלה מתקרב לשפל של טרום-המגפה וקצב האינפלציה נמצא ברמות כה חריגות, כמעט בלתי נמנע שקובעי המדיניות יתרחקו ממדיניות מוניטרית אולטרה-נדיבה. הפד מוכן לסיים את רכישות האג"ח ומאותת על העלאות הריבית. בשווקים מבינים כי מעתה מנהלי החברות יצטרכו להתמודד עם התייקרות עלויות המימון, נוסף על לגידול בתשלומי השכר וחומרי הגלם, בנוסף לאומיקרון ועלויות ההובלה ואולי תוך כדי מערכה גיאו-פוליטית בין רוסיה לאוקראינה.
בעשור שאחרי המשבר הפיננסי העולמי של 2008-2009, סערת שוק מסוג זה הייתה גורמת למשקיעים להתחיל להמר שהפד "יתקפל" ויגנוז את העלאות הריבית, מה שמכונה Fed Put - מושג שהושאל משוק האופציות כדי לתאר את הרעיון שהנגידים ישנו מדיניות כדי לעצור ירידה חמורה בשוק. מיותר לציין כי גם בדוט.קום וגם ב-2008 סביבת האינפלציה לא הייתה קרובה לזו של היום.
השחקנים שואלים את עצמם מה יהיה "הקש" האחרון שישבור את הפד הפעם (כלומר, לכמה ירידות נגיע כדי שהפד יתרצה), הרי שאחרי הכל, סערת שוק המניות לא נמצאת ברשימת הדברים שהוא אמון אליהם, אלא אם אם זו מהווה איום על הכלכלה. מאחר ולא נראה כי קיים איום כלכלי כרגע, המשקיעים מתחילים להבין שהעזרה לא תגיע מהפד, אבל אולי היא יכולה להגיע ממקום אחר? ניתן לקרוא לזה CFO Put, הגנה של מנהלי כספים.
לפי בלומברג, בסוף הרבעון השלישי של 2021 לחברות S&P 500 היו כ-2.4 טריליון דולר במזומן ובניירות ערך לטווח קצר, בהשוואה לכ-1.6 טריליון דולר באותה תקופה ב-2019. נוסף על כך, לחברות S&P 500 גם חוב נמוך באופן מפתיע ביחס להיקף ההכנסה שהן מייצרות. היחס בין החוב נטו ל-EBIDTA (רווח לפני ריבית, מס, פחת והפחתות) היה בסוף 2021 מעט מעל 1, זאת לעומת יחס של 4.25 ב-2007, ערב הסאב-פריים, ו-3.88 ב-1999, לפני קריסת הדוט-קום.
מאזנים חזקים אלה לא רק יכולים להצביע על איתנות החברות, אלא גם עשויים לעזור לעצור את "מרחץ הדמם" בשווקים וזאת בשתי דרכים עיקריות. ראשית, לחברות הענק בשוק יש הרבה מזומן להוציא על רכישות חוזרות של מניותיהן, אם הן יורדות יותר מדי. שנית, תאגידים עם שפע מזומנים וכוח מימוני רב יכולים לרכוש עסקים אטרקטיביים אחרים ובכך לתרום להתייצבות בשווקים. נראה כי העצה הנצחית של שוק ההון "להתנהל על בסיס הפונדמנטלס ולהימנע מאמוציות" נכונה כיום יותר מתמיד.
המידע המוצג מסופק על ידי קבוצת קסם (להלן: "קסם") מקבוצת אקסלנס השקעות בע”מ (להלן: "אקסלנס") כשירות לקוראים למטרות אינפורמציה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות או שיווק השקעות בידי בעל רישיון עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם ואין באמור משום הבטחת תשואה או רווח. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הקשורים למידע המוצג. אין לראות באמור מידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בנושא. לחברות מקבוצת אקסלנס וקסם עשוי להיות עניין במידע המוצג. המידע האמור מבוסס על הנחות ועשוי להשתנות מעת לעת. במידע עלולות ליפול טעויות וכן לחול שינויי שוק. הנתונים נכונים למועד פרסומם.